Service Corporation International augmente ses dividendes – mais l’argent qui finançage ces dividendes provient d’une activité commerciale différente de celle qu’elle avait cinq ans plus tôt.

Service Corporation International a annoncé une nouvelle augmentation des dividendes trimestriels en mai 2026, portant ainsi le montant des distributions à0,36 $ par actionUne augmentation de 6 %, par rapport aux 0,34 dollars précédents. C’est la 11e année consécutive d’augmentation, et la 20e année où les dividendes sont versés. Pour ceux qui suivent les montants d’argent qui finissent bien dans le compte bancaire de leur courtier, cet indice est rassurant. Mais la question plus intéressante n’est pas de savoir si les dividendes ont augmenté. C’est plutôt de savoir si la machine qui génère ces fonds reste la même que celle qui fonctionnait il y a cinq ans.

La réponse est non. SCI subit une transformation structurelle silencieuse. Si vous ne regardez que la ligne des dividendes sur l’écran, vous ne remarquerez rien.

Qu’est-ce qui produit réellement l’argent ?

SCI exploite 1 495 funéraires et 505 cimetières dans 44 États et 8 provinces canadiennes, sous des marques telles que Dignity Memorial. Pendant des décennies, le modèle économique de SCI était simple : les familles sans plan préalable venaient, et les services funéraires étaient fournis à un prix raisonnable. Le volume de services funéraires nécessaires constituait donc l’essentiel du business.

Le rythme cardiaque ralentit. En Q2 2026, les services funéraires correspondants ont diminué de 3%.44,482Il y avait 45 873 décès l’an dernier. En même temps, le taux de crémation a augmenté à 58,0 % contre 57,4 %. La crémation génère moins de revenus par cas que les funérailles traditionnelles. La combinaison de moins de funérailles completes et de plus de crémations signifie que le bénéfice net du secteur des funérailles a diminué de 130 points de base, pour atteindre 18,5 % contre 19,8 %.

L’entreprise a augmenté les prix pour compenser cela. Les revenus moyens par service funéraire ont augmenté de 3,3 %, atteignant 6 016 dollars. Mais le pouvoir de tarification a des limites. Les familles doivent accepter une certaine quantité d’inflation avant que les calculs ne deviennent insuffisants pour elles. Le résultat est…Bénéfice brut lié aux funérailles diminue de 5,8%Malgré l’augmentation des revenus par cas.

Qu’est-ce qui le remplace ?

L’offset est prépayé. Les contrats de prépaiement sont des accords que les familles signent aujourd’hui : elles payent à l’avance pour des services funéraires ou cimetériaux qui seront fournis des années plus tard. L’argent est placé dans des fonds fiduciaires réglementés, tandis que les obligations de revenus sont enregistrées sur le bilan sous forme de revenus différés, à être reconnues plus tard lorsque les services sont effectués.

Au deuxième trimestre 2026, les ventes précommises de services funéraires ont augmenté de 7 %, pour atteindre 323,3 millions de dollars. Les ventes précommises de services funéraires dans les cimetières ont quant à elles augmenté de 8 %, pour atteindre 399,5 millions de dollars. Le solde des revenus différés des SCI s’élevait à 1,82 milliard de dollars ; 6,12 milliards de dollars étaient conservés dans des fonds fiduciaires précommis, et 2,52 milliards de dollars dans des fonds fiduciaires pour les services permanents dans les cimetières. Ces fonds fiduciaires ont généré un rendement annuel de 7,7 % : 8,0 % pour les fonds funéraires, 7,8 % pour les fonds cimetières. Ces gains d’investissement ont été directement intégrés aux revenus des cimetières.

C’est un changement structurel. Le processus de pré-paiement pour les funérailles est remplacé par deux sources de revenus : la reconnaissance des contrats de pré-paiement vendus aujourd’hui, et les revenus générés par les fonds fiduciaires qui conservent les paiements anticipés des familles pendant leur attente. La partie liée aux cimetières, qui représente la majeure partie de ces fonds fiduciaires, a vu ses revenus augmenter de 5 %, avec des marges proches de 33 %. Aucun signe de compression n’est visible dans le secteur des funéraires.

Le dividende par rapport au système de trésorerie

Le dividende trimestriel de 0,36 $ par action se traduit par environ 1,44 $ par an. Avec une quantité d’actions d’environ 138 millions, cela représente environ 200 millions de dollars de versements de dividendes par an. Les prévisions de flux de trésorerie nette ajustée pour l’année 2026 de SCI se situent à peu près…750 millionsLe montant des dividendes représente environ 27 % du flux de trésorerie libre prévu pour l’année 2025.

Le taux de distribution des dividendes est de 34,6 %, bien inférieur à la fourchette de 50-60 % qui indique que les dividendes sont sûrs et nécessitent une surveillance attentive. Les flux de trésorerie d’exploitation en deuxième trimestre se sont élevés à 238,8 millions de dollars, ce qui représente plus de quatre fois les 49 millions de dollars de dividendes versés durant ce trimestre. La trésorerie n’est donc pas en pénurie.

Mais le profil de sécurité du dividende n’est pas la partie intéressante. Ce qui est intéressant, c’est ce que le taux de distribution des bénéfices indique concernant les priorités d’allocation des capitaux. Comme le flux de trésorerie libre augmente de 18 %, et que le dividende ne représente qu’une part de plus en plus petite de ce flux, SCI utilise les fonds excédentaires pour d’autres fins : l’effet de rachat d’actions. L’entreprise a remboursé ses actionnaires 363 millions de dollars au cours du premier semestre 2026, via des dividendes et des rachats d’actions. Seulement au deuxième trimestre, 123 millions de dollars ont été utilisés pour les rachats d’actions, contre 49 millions de dollars en dividendes.

Ce n’est pas une entreprise qui cherche à maintenir son rendement à tout prix. C’est plutôt une entreprise qui considère les dividendes comme un niveau de revenu minimum, et les rachats d’actions comme le mécanisme permettant de croître. Pour un investisseur soucieux de son revenu, cette distinction est importante : les dividendes ne seront pas réduits, mais ils ne augmenteront pas non plus suffisamment pour être le principal moteur de retour sur investissement. L’architecture du rendement total repose donc sur les dividendes plus la diminution du nombre d’actions, et non sur une augmentation accrue des dividendes.

La question de la levée de capitaux

Le bilan financier mérite une attention particulière. Les dettes à long terme s’élèvent à environ 5,1 milliards de dollars, contre 1,54 milliard de dollars d’actif net pour les actionnaires. Le ratio dette/actif net est donc de 345 %. Le ratio dette nette par rapport au BEBIDA est d’environ 3,77x. La direction indique que ce niveau se situe confortablement dans la fourchette cible de 3,5 à 4,0x. Les frais d’intérêt ont atteint 64,7 millions de dollars au deuxième trimestre.

Ce niveau de endettement n’est pas anormal pour une entreprise qui possède des actifs immobiliers importants, mais cela crée des limites. Si les marges de profit diminuent constamment et que le système de pré-commandes ne peut pas compenser rapidement avec des liquidités, le coût du remboursement de la dette devient une part importante du flux de trésorerie. La situation de liquidité de l’entreprise – environ 1,6 milliard de dollars, dont 260 millions de dollars en liquidités et 1,4 milliard de dollars sous son financement – constitue une protection. Mais le niveau d’endettement est réel, et dans un environnement de taux d’intérêt élevés, les cycles de refinancement peuvent être très difficiles pour les entreprises à faible rating.

L’argument contraire est simple : un flux de trésorerie de 238,8 millions de dollars en un seul trimestre, contre 64,7 millions de dollars d’intérêts, permet d’obtenir un ratio de couverture qui rend le risque de dettes à court terme maîtrisable. Les retraits du fonds de placement ajoutent également une couche de rendement que la plupart des dettes ne possèdent pas. SCI n’est pas en difficulté financière. Il utilise une structure de financement élevée, mais le flux de trésorerie est suffisant pour supporter cette structure de financement pour l’instant.

Ce que la action vous dit

À 85,14 $, SCI se négocie à un ratio d’environ 21,6 fois les bénéfices récents et 12,6 fois le EV/EBITDA. L’action a augmenté de près de 9 % sur le cours annuel, et de environ 11 % au cours des 20 derniers jours. Cependant, sur une période de six mois, son cours est resté stable. Le taux de dividende de 1,63 % ne fait pas de cette action un choix destiné à générer des revenus dans le sens traditionnel. Il faudrait acheter une quantité significative d’actions pour que les paiements trimestriels puissent avoir un impact notable dans un portefeuille de retraite.

Ce que SCI offre, c’est une durabilité des dividendes dans un modèle d’entreprise qui est très peu sensible aux cycles économiques. Les décès ne disparaissent pas avec le temps. Le stock de revenus futurs contractés constitue une série de revenus qui ne dépendent pas des conditions économiques. De plus, l’historique des dividendes sur 20 ans est suffisamment long pour avoir survécu à plus d’une récession.

Le risque n’est pas que les dividendes soient réduits. Le risque est plutôt que vous deviez payer un P/E élevé pour une action dont le rendement est à peine supérieur à celui d’un titre de dette gouvernementale. De plus, les facteurs négatifs qui pèsent sur cette entreprise – comme l’abandon des rites funéraires par la crémation, moins de services nécessaires, et une contraction des marges – sont en contradiction avec sa principale source de revenus. L’approche de planification anticipée pourrait suffire pour compenser ces facteurs négatifs. Les résultats du deuxième trimestre suggèrent que c’est le cas. Mais l’entreprise que vous achetez en 2026 est structurellement différente de celle qui a permis une augmentation des dividendes jusqu’en 2015.

La part de l’investisseur sur les revenus

Si vous détenez déjà des actions SCI et que vous percevez des dividendes, il n’y a aucune raison de vendre ces actions en fonction de la déclaration des dividendes eux-mêmes. Le montant des dividendes est suffisamment important, la tendance est positive, et les flux de trésorerie soutiennent cela. Les périodes de baisse de prix auxquelles SCI peut être confrontée – le cours de l’action se situe entre environ 68 et 91 dollars au cours de l’année dernière – constituent des opportunités pour acheter davantage d’actions qui versent des dividendes, à condition que le modèle de distribution préalable continue de fonctionner.

Si vous évaluez SCI en tant que source de revenu, fixez vos attentes en conséquence. Un rendement de 1,6 % ne suffit pas pour financer grand-chose. L’avantage de SCI est sa stabilité, et non son intensité de revenus. Pour un portefeuille qui nécessite un rendement élevé, SCI joue un rôle de stabilisateur : c’est une forme de placement qui permet de réduire les risques liés à des dividendes instables, et donc de protéger votre flux de trésorerie. Ce n’est pas un outil exceptionnel… C’est plutôt un moyen de sécuriser votre situation financière.

La condition qui pourrait changer cette situation est une détérioration continue des marges brutes liées aux funérailles, que le système de pré-paiement ne peut pas compenser sur base de liquidités. Si les marges correspondantes tombent en dessous de 16 % pendant plusieurs trimestres consécutifs, tandis que les ventes pré-payées restent stables, les flux de trésorerie actuellement considérés comme généreux pourraient se réduire rapidement, et l’effet de levier commencerait à se faire sentir. Jusqu’à ce que cela se produise, les revenus restent intacts. La question est simplement de savoir si le multiple de 21 fois vaut la peine d’être payé en tant que “ballast” financier.