Les bénéfices de Serco surpassent la théorie des rachats de actions… Mais une baisse d’environ 25 % soulève des questions concernant la valeur actuelle de l’entreprise.

L’article concernant Serco portait sur la reprise de titres de dette. L’entreprise a lancé une…Programme de rachat de 75 millions de livres sterling en marsEt il a exécuté les actions de manière méthodique.1,64 million de actions en milieu juillet, à des prix entre 223 pence et 231 pence., un autre1,66 million à la fin du mois de juillet, à un prix compris entre 228 pence et 241 pence., avecLes rachats totaux depuis 2021 s’élèvent actuellement à 465 millions de livres sterling.C’est un signe réel de la conviction du management, et cela mérite d’être prise en compte. Mais ce n’est pas tout.

Serco a publié ses résultats pour le semestre 2026 le 6 août. La « factor stack » – et non le programme de rachat – indique si cet actif devrait figurer dans un portefeuille actuellement.

Le bond des résultats est le signal principal, pas la reprise d’actions.

H1 2026Le EPS a augmenté de 9,50 pence par rapport à 8,60 pence il y a un an.Une augmentation organique d’environ 10 %. Les bénéfices avant impôts ont augmenté à 133,4 millions de livres sterling, contre 126,4 millions de livres sterling auparavant.Les revenus pour la moitié de l’année ont atteint environ 2,5 milliards de livres sterling.+3 % en glissement annuel.

La progression des marges est le chiffre plus intéressant.Le bénéfice opérationnel H1 a dépassé 6 %., etLes prévisions pour l’année entière 2026 prévoient un bénéfice opérationnel de environ 300 millions de livres sterling, sur une base de revenus de 5 milliards de livres sterling.C’est un taux de marge de 6,0 %, ce qui se situe à la fin de la fourchette cible à moyen terme de 5–6 % de Serco. Pour plus de contexte…Le chiffre d’affaires annuel 2025 a été de 5,6 %..

Ce n’est pas une entreprise qui maintient le statu quo. C’est plutôt une entreprise qui atteint les sommets de sa bande de rentabilité annoncée, alors que les revenus continuent de augmenter. Dans un secteur où la plupart des concurrents ont du mal à augmenter leurs marges, cette accélération est quelque chose qu’il convient de prendre en compte lors de la fixation des prix.

Ce qui motive cela, c’est des facteurs opérationnels, et non des facteurs comptables. Les mobilisations liées aux contrats de défense au Royaume-Uni et en Europe, les améliorations de la productivité, ainsi que la contribution complète de l’acquisition MT&S en Amérique du Nord, contribuent tous à cet effet. En revanche, les difficultés liées aux augmentations des cotisations à l’assurance nationale au Royaume-Uni et la sortie d’un contrat d’immigration australien ont été plus difficiles à surmonter.

La conversion des liquidités est le test de durabilité.

Les chiffres de profit ne représentent qu’une partie de l’histoire pour une entreprise de services gouvernementaux. En effet, les renouvellements de contrats, les fluctuations du liquidité et les délais de commande peuvent altérer le flux de trésorerie. Pour Serco, le taux de conversion des ressources financières sur l’année 2025 était de 112 %, soit 290 millions de livres sterling de ressources générées contre 272 millions de livres sterling de bénéfices opérationnels. C’est ce taux de conversion qui distingue les entreprises à base de trésorerie réelle des entreprises qui sont simplement rentables sur papier.

Les prévisions de flux de trésorerie gratuits pour l’année entière 2026, soit 160 millions de livres sterling, sont en accord avec cette trajectoire.On s’attendait à ce que la dette nette ajustée soit d’environ 250 millions de livres sterling à la fin du mois de juin.Avec un levier inférieur à 1,0x (dette nette divisée par EBITDA, une mesure indiquant combien de mois de bénéfices suffisent pour couvrir les dettes). Un niveau inférieur à 1,0x est considéré comme raisonnable pour une entreprise de services sans capitaux propres. Le financement revolving a également été refinancé en juin ; il a été augmenté à 400 millions de livres sterling et a été prolongé jusqu’en juin 2031. Cela montre que la situation financière de l’entreprise n’est pas préoccupante.

Le programme de rachat de 75 millions de livres sterling est financé grâce à ces revenus propres, et non par des prêts. Cette distinction est importante. Un rachat financé avec des revenus propres constitue une récupération de surplus ; un rachat financé par des dettes représente en réalité une utilisation de la dette comme moyen de financement.

Le pipeline est la preuve de l’avant.

Le pipeline de 12,5 milliards de livres sterling – en hausse par rapport à 12,1 milliards de livres sterling à la fin de l’année 2025 – représente un record pour Serco. Les commandes reçues au premier semestre ont inclus plus de 2 milliards de livres sterling en contrats et extensions de durée de vie du contrat. Une activité importante se déroule en Asie-Pacifique : plus de 500 millions de livres sterling, incluant des extensions de durée de vie de cinq ans pour le prison d’Acacia et le centre de détention d’Adelaide. Environ deux tiers des nouvelles commandes proviennent encore du secteur de la défense.

Le chiffre de la pipeline est celui qui indique si les années 2027 et 2028 sont envisageables. Avec des revenus annuels de 12,5 milliards de livres sterling contre 5 milliards de livres sterling, Serco dispose d’environ 2,5 ans de revenus à négocier ou en phase avancée de négociation. Ce n’est pas une garantie, mais c’est un minimum acceptable.

Le fait que le stock soit aujourd’hui existe une question distincte.

Serco a clôturé à 246 pence sur la LSE lors de la séance précédente, en hausse de 2,41 % par rapport à la clôture précédente.C’est une remontée bienvenue. Mais l’action est encore environ 25 % en dessous de son…Le plus haut niveau de 52 semaines est de 325,80 pence, en mars de cette année.. LeLa fourchette de 52 semaines se situe entre 205 pence et 325,80 pence..

À 246 p, avec un EPS de 9,50 p, le P/E implicite est d’environ 13x. Cela est inférieur aux niveaux auxquels la valeur boursière de l’action était cotée lors de son pic en mars, où ce multiple dépassait 16x. La question qui se pose est de savoir si le marché prend en compte les risques réels ou simplement perd la patience face à une action qui ne se développe pas rapidement.

Les obstacles sont évidents. Les retards dans les achats aux États-Unis ont continué au cours de la première moitié de l’année. Les revenus en Moyen-Orient ont été affectés par les conflits régionaux et les changements de contrats. En Asie-Pacifique, les revenus étaient en baisse en raison de l’épuisement du contrat lié à l’immigration. Mais les chiffres H1 montrent que ces problèmes sont en train d’être surmontés, plutôt que d’être amplifiés.

Par rapport aux autres entreprises du secteur des services gouvernementaux et de la gestion des installations au Royaume-Uni – Capita, Mitie, Mitigo – Serco dispose d’une base de revenus plus défensive. Le secteur de la défense représente environ 40 % des revenus de l’entreprise, et deux tiers des commandes reçues. Ce secteur est moins dépendant de décisions discrétionnaires que les activités liées aux installations domestiques ou aux services pour citoyens. De plus, la répartition géographique des profits – plus de la moitié provient de activités internationales – constitue une diversification que les autres entreprises cotées au Royaume-Uni ne peuvent pas égaler.

La dernière évaluation d’analystes concernant Serco est une recommandation de « acheter », avec un objectif de prix de 3,71 livres. Cela signifie qu’il y a environ 51 % de croissance par rapport au niveau actuel. Cet objectif est ambitieux, mais il est cohérent avec la tendance du marché, qui estime que la trajectoire des marges et les opportunités futures se développeront plutôt que de s’arrêter.

Comment cela ressemble dans un portefeuille

Serco n’est pas une entreprise spécialisée dans le développement de produits, ni une entreprise spécialisée dans la distribution de dividendes. C’est plutôt une entreprise de services publics, avec des marges en augmentation, une bonne conversion des liquidités en cash, un pipeline de produits record, et une valeur actuelle qui a diminué par rapport à son niveau maximal. Le taux de dividende d’environ 1,8 % (basé sur le dividende de 4,5 pence pour l’année entière 2025) est simplement une caractéristique secondaire, et non la raison principale de l’entreprise.

Le rôle du portefeuille d’actions est de constituer une sélection d’actifs à qualité et à croissance, dans un cadre qui combine des entreprises ayant des flux de trésorerie défensifs avec des positions à plus grand beta. Cela permet de se protéger contre les difficultés économiques nationales grâce à la diversification internationale et aux dépenses de défense. De plus, cela offre des revenus modérés, sans les problèmes de valorisation associés aux actifs à taux d’intérêt plus élevé.

Qu’est-ce qui pourrait changer cette perspective ? Une erreur dans les prévisions de bénéfices annuels de 300 millions de livres sterling, ou une détérioration significative de l’environnement d’achats aux États-Unis, ce qui affecte les activités en Amérique du Nord. Jusqu’à présent, les facteurs clés – amélioration des marges, flux de trésorerie stables, profondeur des projets – pointent toujours dans la même direction.

Le rachat est réel. Les bénéfices sont également réels. La question est de savoir si une baisse d’environ 25 % par rapport au pic atteint en mars constitue un signe d’entrée ou plutôt un avertissement. Les données financières suggèrent que c’est le premier cas, à condition de comprendre que les entreprises lentes ne récompensent pas toujours la patience sur le long terme.