Funérailles de Mladić en Serbie : Le véritable risque pour les investisseurs est le chemin bloqué de l’UE

La Serbie a enterré un criminel de guerre condamné avec des honneurs militaires cette semaine. Cette décision n’a pas été prise à la légère ; elle a été prise parce que les conséquences de ne pas le faire pour le président Aleksandar Vučić semblaient plus importantes.

Le jeune homme, commandant de l’armée serbe bosniaque qui est décédé à La Haye le 27 août 2026Alors qu’il purge une peine de prison à perpétuité pour le génocide de Srebrenica et le siège de Sarajevo., quoiRépatrié à bord d’un avion gouvernemental, enveloppé dans le drapeau national, et transporté par des soldats.. Dizaines de milliers de personnes sont venues.à Belgrade. La commissaire à l’élargissement de l’UE, Marta Kos, a annulé sa visite prévue et a condamné cette glorification.Incompatible avec les valeurs sur lesquelles repose le chemin de l’UE..

Pour un investisseur, les funérailles ne sont pas un événement indépendant. Ce sont plutôt des données importantes dans une question qui concerne les flux de capitaux : pendant combien de temps la Serbie peut-elle poursuivre son adhésion à l’UE, tout en menant une politique intérieure qui traite les criminels de guerre condamnés comme des héros ?

L’accord d’accession

L’adhésion à l’UE est la principale source de pression économique qui attire le capital occidental en Serbie. Les mécanismes sont simples : le statut de pays candidat signifie une convergence réglementaire, un accès au marché et l’application ultérieure des lois de l’UE. Cela réduit le risque que les investisseurs privés exigent. L’UE est le plus grand investisseur en Serbie.représentant 56 % des investissements étrangers directs totauxLes investissements étrangers directs ont atteint…Un chiffre d’affaires de 5,2 milliards d’euros en 2024, soit une augmentation de 14,2 % par an.Beaucoup de ces investissements sont destinés à l’industrie manufacturière, en particulier au secteur automobile.

Le marché est clair : la Serbie obtient des investissements, une croissance et des réformes institutionnelles ; l’UE obtient un pays qui aligne progressivement ses lois, ses tribunaux et sa politique étrangère avec ceux de Bruxelles. Les négociations d’adhésion sont organisées en chapitres.La Serbie a ouvert 22 des 35 postes et a fermé deux.Le cluster 3, qui concerne la compétitivité et la croissance, représentait le prochain point clé. Un vote sur l’ouverture de ce cluster devait avoir lieu ce mois-ci.

Le problème est que les négociations nécessitent l’unanimité des États membres de l’UE.Huit sur 27 s’opposent à l’ouverture du Cluster 3 en juillet.En citant le recul judiciaire de la Serbie et son refus d’imposer des sanctions contre la Russie en raison de l’Ukraine. Le funérail de Mladić ajoute une troisième dimension : c’est un test de savoir si la Serbie est prête à accepter que les condamnations pour génocide soient des éléments définitifs, et non négociables, du droit européen.

Qui a le pouvoir de faire des choix déterminants ?

L’alliance de la Serbie avec la politique étrangère et de sécurité commune de l’UELe taux est d’environ 60 %, ce qui est le plus bas parmi tous les pays candidats.Le calcul de Vucic est évident. Il n’a pas rejoint les sanctions de l’UE contre la Russie, continue à recevoir du gaz russe à des prix préférentiels, et maintient des relations avec Pékin.qui représente 31,3 % du total des investissements étrangers directs en Serbie.En même temps, Vučić a besoin de l’adhésion à l’UE pour obtenir une légitimité économique – et le budget étatique qui en découle.La croissance du PIB de la Serbie a ralenti à 2 % en 2025, et est estimée à 2,7 % pour l’année 2026.Déterminé par les dépenses publiques, plutôt que par les investissements privés qui permettraient la convergence de l’UE.

Bien sûr, Vučić est confronté à des contraintes domestiques réelles.Le jeune homme était considéré comme un héros par environ 40 % des Serbes lorsqu’il fut capturé en 2011.Cette figure n’a pas disparu. Les manifestations nationalistes, les murs peints et les banderoles en faveur de Mladić lors des matchs de football à Belgrade ne sont pas organisés par le président, mais ils lui apportent des avantages politiques. Des élections parlementaires anticipées sont prévues le mois prochain, et la rhétorique anti-occidentale s’est intensifiée avant les votes.

La structure d’incitation est donc prévisible. Le gouvernement peut présenter un symbole nationaliste dans son propre pays, tout en espérant que Bruxelles, pour des raisons stratégiques – stabilité dans les Balkans occidentaux, maîtrise de l’influence chinoise et russe – maintiendra le processus d’adhésion en marche.

Il est tentant de penser que les intérêts géopolitiques de l’UE protégeront la Serbie des conséquences. En réalité, les États membres qui partagent des frontières avec les Balkans – la Croatie, la Slovénie, les pays baltes – ont déjà indiqué que cette cérémonie funéraire constitue un test décisif. Le Premier ministre croate Andrej Plenković a averti que conférer à Mladić les plus hautes distinctions serait…Équivalent à claquer la porte de l’Union européenne soi-même.Le ministre des Affaires étrangères belge a qualifié cela d’un pas en avant.Éloigner la Serbie des valeurs fondamentales de l’UE.

L’exposition

Les entreprises les plus directement touchées sont celles qui ont construit leurs plans de production européenne en fonction de l’évolution de la Serbie en tant que membre de l’UE. Stellantis (STLA), cotée à la Bourse de New York, est l’exemple le plus clair. La usine de Kragujevac de cette entreprise, héritée de l’ancienne activité Yugo,Elle produit jusqu’à 300 000 véhicules par an, y compris le Citroën C3.Et le Fiat Grande Panda.Stellantis s’est engagé publiquement à fabriquer des voitures électriques sur ce site.Et cela a permis à la Serbie de devenir un pilier de sa stratégie d’électrification Dare Forward 2030.

Stellantis n’est pas une histoire mineure en Serbie – l’usine de Kragujevac représente un seul site de production parmi des dizaines d’autres au niveau mondial. Mais les arguments en faveur de l’investissement dans cette usine, et plus généralement pour la fabrication automobile en Serbie, reposent en partie sur l’hypothèse que l’adhésion à l’UE éliminera progressivement les barrières non tarifaires, harmonisera les réglementations et intégrera la Serbie aux chaînes d’approvisionnement européennes. Un retard prolongé entraîne alors une augmentation des coûts liés à cette hypothèse. En revanche, les investissements chinois ne nécessitent pas de harmonisation au niveau de l’UE, et peuvent même profiter de ce vide réglementaire.

Le signal global d’AInvest concernant Stellantis qualifie l’action de « Hold », avec une note de 2,08 selon l’analyse complète. Cette note reflète les défis généraux de l’entreprise : une demande faible en Europe, et des pressions sur les marges dues aux coûts liés à la transition vers les véhicules électriques. Aucune importance n’est accordée au risque politique en Serbie. Ce n’est pas surprenant ; la Serbie fait partie d’un contexte européen qui lui-même est en difficulté. Mais si l’adhésion à l’UE traîne pendant des années plutôt que quelques mois, l’incohérence réglementaire entre la Serbie et son marché principal deviendra un problème structurel, et non une simple inconvenance temporaire.

De manière plus générale, cette même logique s’applique à toute entreprise occidentale qui a investi des capitaux en Serbie, en supposant une convergence future avec l’UE.Partenariat stratégique entre l’UE et la Serbie en matière de batteries pour véhicules électriques, signé en 2024Les réserves de lithium en Serbie sont reconnues comme essentielles pour les chaînes d’approvisionnement en batteries.La Commission européenne a désigné le projet de production de lithium Jadar de Rio Tinto comme un projet stratégique en 2025, en autorisant uniquement l’extraction.Ces arrangements diffèrent considérablement en fonction du fait que la Serbie soit un membre prochain de l’UE ou un candidat permanent pour intégrer l’UE.

La vraie question

Les funérailles ne ferment pas la porte au chemin de la Serbie vers l’UE. Elles font quelque chose de plus intéressant : elles rendent la voie vers l’UE plus difficile à emprunter, des deux côtés. Bruxelles a besoin d’un consensus, et les États membres ont maintenant une raison pratique pour refuser leur vote. Vučić a besoin de soutien interne, et il a démontré que le symbolisme nationaliste est un outil qu’il peut utiliser.

Le risque structurel pour les investisseurs n’est pas que la Serbie rejoindra soudainement l’OTAN ou signera un pacte de défense avec Moscou. C’est plutôt une situation plus lente et plus silencieuse : un retard pluriannuel dans l’adhésion, pendant lequel l’écart réglementaire et institutionnel entre la Serbie et son marché principal se creuse. Les programmes d’aide étatique, qui doivent finalement respecter les lois de concurrence de l’UE, peuvent rester en place plus longtemps. Les réformes judiciaires visant à protéger les investisseurs peuvent également être reportées. L’économie du pays peut continuer à croître grâce aux dépenses publiques et aux investissements en infrastructures chinoises – mais elle pourrait stagner si le avantage lié à la convergence avec l’UE ne se réalise pas.

Le marché boursier de la Serbie, l’indice BELEX15, ne offre pas beaucoup d’isolation contre ce risque. C’est un marché peu profond.Avec 342 entreprises cotées en bourse et une capitalisation boursière sur le marché intérieur d’environ 4,7 milliards de dollars.La liquidité est faible ;Cette semaine de trading a vu un chiffre d’affaires total à peine dépasser 9 millions d’euros.Les investisseurs étrangers qui possèdent des actifs serbes le font par l’intermédiaire de participations directes dans des entreprises ou des fonds régionaux, et non via un marché d’échange diversifié.

Le funéraille de Mladić n’est pas un facteur qui pourrait influencer les cours des actions cette semaine. C’est plutôt un signe de la trajectoire politique de la Serbie. Les investisseurs dans les entreprises occidentales ayant des activités en Serbie – en particulier Stellantis, mais aussi toutes les entreprises qui ont pris en compte la harmonisation réglementaire de l’UE comme partie intégrante de leur stratégie d’investissement en Serbie – devraient se poser une question simple : quelle est la probabilité que la Serbie entame le prochain chapitre des négociations d’adhésion, et dans quelle mesure cette probabilité a-t-elle changé ? La réponse ne se trouve pas dans la funéraille elle-même. Elle se trouve dans l’unanimité dont l’UE a encore besoin, ainsi que dans les exigences nationalistes que Vučić doit encore satisfaire.