Le test de la Fed du 16 septembre ne concerne pas l’inflation – il s’agit plutôt de savoir si le pool de liquidité reste suffisant.

Le 16 septembre, la Réserve fédérale rendra une décision qui a été au cœur de l’histoire du marché tout au long de l’été. On peut dire que c’est une question de chance : les marchés de prévision avaient…Une petite marche coûte 59 centimes, et une attente coûte 42 centimes.À mesure que la réunion approchait, les futures CME avaient déjà augmenté les prix.Environ deux tiers à 70 % après le discours de Kevin Warsh à Jackson Hole.Ce qui est important, c’est bien moins le côté de cette monnaie qui apparaît. Ce qui est important, c’est le mécanisme que cette décision déclenche – et si les conditions permettent que ce processus se poursuive.

Le Bitcoin est la meilleure réponse à cette évaluation ; c’est pourquoi il reste constamment au centre des attentions. Il a profité d’une…25 % de hausse en août, jusqu’à environ 78 000 $.Et il reste toujours en dessous de ses moyennes de 50 et 200 jours. Il est devenu le premier actif du marché qui montre des signes de risque lorsque les financements se resserrent. Donc, lorsque vous voyez « Bitcoin fait face à une épreuve de la Fed », interprétez cela comme suit : l’actif à haut niveau de risque sur terre est sur le point de découvrir si la liquidité qui a permis son développement est encore présente.

Voici la partie que tout le monde a correctement interprétée. L’inflation sous-jacente a effectivement diminué. Selon le critère privilégié de la Fed,Le PCE central a été refroidi à 3,3 % en juillet.Et le CPI de base a été de près de 2,9 % au milieu de l’année. C’est une réelle déinflation par rapport aux niveaux les plus élevés de ce cycle. Pendant la majeure partie de l’été, le marché a interprété cela de manière évidente : les prix diminuent, la pression sur la Fed diminue, il faut continuer à acheter des actifs risqués.

La partie que les commentaires négligent le plus, c’est que l’homme qui établit la politique ne l’interprète pas du tout de cette manière.

Le 28 août, Warsh est parti de Jackson Hole et a dit l’inverse de ce que les participants au rassemblement de soutien pensaient.Il a dit que l’inflation était encore trop élevée.que la banque centrale aurait“Travail à faire”S’il n’y avait pas de confiance quant au fait que l’inflation deviendrait de 2 %, alors il y a cette situation qui devrait inquiéter tous ceux qui détiennent des risques pendant toute l’été : les conditions financières.“Ne semble pas suffisamment restrictif.”C’est une chose extraordinaire que disent ouvertement un banquier central. Ce n’est pas le langage d’une personne surprise par la déinflation. C’est le langage d’une personne qui souhaite des conditions plus strictes que celles actuelles, et qui vous a indiqué les moyens qu’elle utilisera pour y parvenir : des taux d’intérêt plus élevés.

C’est le point mécanique que la narration sur la déinflation omet. La Fed n’a pas besoin que l’inflation augmente pour pouvoir ajuster les politiques monétaires. Elle a besoin que l’inflation soit supérieure à la cible prévue – environ 3 % représente donc une augmentation de près d’un point par rapport aux 2 % suivis par la Fed. De plus, la déinflation n’est même pas tout le problème.L’inflation a atteint 4,2 % au cours de cette saison printemps.– Le plus haut niveau depuis 2023 – en raison d’un choc énergétique, suite au conflit avec l’Iran qui a fait augmenter le prix de la gasoil d’environ 40 % depuis janvier.Le pétrole est à nouveau au-dessus de 90 dollars le baril, avec le Brent en dehors de 95 dollars.Un faucon qui pense que les conditions sont trop laxistes, ajouté à un choc pétrolier, n’est pas une condition propice à la patience.

Maintenant, il s’agit de la couche de liquidité : c’est là que réside le risque réel. La hausse des prix pendant l’été n’était pas seulement liée aux résultats financiers ; c’était aussi liée au financement. En décembre, la Fed a changé de stratégie et a commencé à augmenter son bilan à nouveau.Achats de gestion des réservesIl s’agit de créer une base de liquidité sous toutes les choses, y compris le Bitcoin. C’est ce “pool” dans lequel le marché s’insère. Une politique monétaire restrictive, comme celle prise par la Fed en ce moment, ne consiste pas seulement à augmenter le coût de l’argent ; elle signale également que la Fed veut que la liquidité qu’elle a mise en place soit utilisée. Ces deux actions se combinent : le même déficit, les mêmes obligations, mais des sources de financement différentes. C’est là ce que les gens qui pensent que “l’inflation a baissé, donc il faut acheter” ne prennent pas en compte.

Alors, quelle est la réponse pour le seizième jour ? Ce n’est pas vraiment si le chiffre indique une hausse ou une stagnation. C’est plutôt si la Fed prend en compte toute action accompagnée de messages hawkish. Une hausse avec des signes hawkish, ou une stagnation avec des termes qui exigent des conditions financières plus strictes et un bilan qui ne permet plus de prendre de risques. L’une ou l’autre de ces situations affaiblit le pool de financement dont dépend le marché. Et cette contraction affecte d’abord les actifs à haute beta… C’est précisément pourquoi le Bitcoin est considéré comme le « canary » de ce marché.

Donnons au consensus son meilleur scénario avant d’aller plus loin, car il le mérite vraiment. Oui, nous pouvons encore aller plus haut. Si la Fed maintient ses options ouvertes et permet que la tendance de déinflation continue, alors l’actif à prix de 42 cents sera choisi. Les actifs à risque recevront des offres, et la tendance estivale se poursuivra. C’est un résultat concret. Les données – une véritable tendance de déinflation dans les mesures clés – le confirment.

Mais comprenez ce qui brise cette situation : il ne s’agit pas d’une inflation qui revient à la normale. C’est le Fed qui décide que 3 % reste encore trop élevé par rapport à 2 %. Le pétrole continue de exercer une pression sur le marché, et il est préférable d’appliquer des mesures d’assouplissement maintenant plutôt que d’attendre. Warsh vous a déjà dit qu’il souhaite des conditions plus restrictives. Le marché a mis deux semaines à accepter lentement que les hausses de taux sont plus probables que non. La tendance au réconfort économique – l’inflation réduite signifie que le Fed renonce à ses mesures restrictives – fonctionne mal depuis Jackson Hole. Le 16 septembre sera donc le moment où cela se mettra en place.

C’est la condition qui rend cette interprétation erronée. Il est important de prêter attention à cette condition, car elle apparaîtra dans les données techniques avant même que le titre ne soit publié. Si l’inflation persiste de manière sévère, ou si les prix du pétrole chutent, alors les critères fixés par Warsh seront remplis, et la Fed indiquera plutôt une pause dans les mesures de tassement des taux d’intérêt. Dans ce cas, la tendance à la hausse des taux d’intérêt disparaît. Jusqu’alors, l’interprétation mécanique reste peu intéressante : un paysan demandant des conditions plus strictes signifie bien une hausse des taux d’intérêt, que l’annonce mentionne 25 points de base ou rien du tout. La mise à jour du 16 septembre concerne moins les taux d’intérêt que plutôt le fait de savoir si le “pool” reste complet.