SenseTime affirme avoir réalisé des bénéfices. Mais les chiffres indiquent quelque chose de plus complexe.

La société chinoise de IA SenseTime a annoncé le 16 août qu’elle allait déposer son premier bénéfice consolidé.500 à 700 millions de RMB– pour la première moitié de 2026. L’actionrose 8 pour centLe lendemain. Ce serait le premier semestre rentable depuis que l’entreprise a été cotée à Hong Kong à la fin de 2021, après avoir enregistré une perte de 1,49 milliard de yuans au cours de la même période l’année précédente.

C’est le titre de l’article. Voici ce que le titre ne mentionne pas.

Les bénéfices existent presque entièrement parce que les entreprises sur lesquelles SenseTime a investi…Bénéfices de valeur marchande provenant des investissements dans son écosystème d’IA– Les gains de valeur réels ont été appréciés. Ces gains de valeur réelle sont réels selon les normes comptables IFRS. Ils ne constituent pas des revenus provenant des produits propres de SenseTime, et ils ne sont pas garantis que se reproduiront.

Sur une base ajustée, qui prend en compte les fluctuations d’investissements liées aux variations des prix de marché, SenseTime continue de perdre de l’argent. La perte nette ajustée diminuera cependant.De 60 % à 70 % par an.Mais la situation ne est pas encore améliorée. Les activités principales – la vente de logiciels d’IA, de services liés aux grandes modèles de données et de systèmes de vision par ordinateur pour les clients professionnels – ne sont pas encore rentables.

Cette distinction est importante. Elle vous indique si l’entreprise réellement résout son problème de rentabilité, ou si elle se contente de profiter d’un marché bull dans les start-ups qu’elle finance.

L’histoire réelle qui se cache derrière cela est différente de l’annonce concernant les profits. C’est plus intéressant. SenseTime a passé quatre ans à perdre de l’argent en grande quantité. Depuis sa cotation en bourse en décembre 2021, pour environ 9 HK$ par action, l’entreprise a dépensé des milliards de yuans tout en essayant de créer la plus grande plateforme logicielle d’IA en Chine. Son effectif a diminué de 6 114 à 2 472 employés entre 2022 et 2025. Le secteur lié aux villes intelligentes, qui représentait 45,6 % des revenus en 2021, est tombé à environ 12 % en 2023, car les dépenses de l’État chinois sur les projets de surveillance ont diminué.

Puis vint le tour du pôle de génération d’IA. L’IA générative a remplacé les villes intelligentes en tant que source principale de revenus. En 2025, le secteur des modèles de grande taille a généré 3,63 milliards de yuans – soit 72,4 % des revenus totaux – contre rien presque trois ans plus tôt.Le chiffre d’affaires a augmenté de 33 % pour atteindre plus de 5 milliards de RMB.Les pertes ajustées se sont réduites pour la quatrième fois consécutive au cours du semestre. Au second semestre 2025, les flux de trésorerie d’exploitation sont devenus positifs pour la première fois depuis la cotation en bourse. Les recettes sur les créances commerciales ont atteint un niveau record de 4,87 milliards de RMB au cours d’un seul semestre.

Ce ne sont pas des tendances floues. C’est plutôt une amélioration progressive qui indique que l’entreprise atteint enfin son point de rentabilité.

La question est de savoir si ces améliorations opérationnelles sont structurelles ou simplement une mesure de réduction des coûts, déguisée en efforts de croissance. La stratégie de SenseTime repose sur deux éléments : l’efficacité et l’écosystème.

En termes d’efficacité, l’entreprise espère pouvoir gagner sur le prix, même si elle ne se distingue pas par une qualité de modèle supérieure. Le cofondateur Lin Dahua a déclaré à CNBC que…Le SenseNova U1 coûte dix fois moins que les ChatGPT Images 2.0 de OpenAI.Il reconnaît une différence de qualité, mais affirme que les clients choisiront le modèle moins cher qui “fait son travail”. L’architecture NEO propriétaire de l’entreprise nécessite un dixième des données d’entraînement et de la puissance de calcul des modèles concurrents. SenseTime adapte activement ses systèmes pour fonctionner sur des processeurs chinois, afin de réduire les coûts d’inférence. Ce n’est pas une affirmation de suprématie technologique – c’est plutôt une approche pragmatique commerciale.

En ce qui concerne les écosystèmes, SenseTime utilise ce qu’elle appelle une stratégie « 1 + X ». Le « 1 » représente son noyau principal : l’IA génératrice et la vision par ordinateur. Le « X », quant à lui, correspond aux startups verticales spécialisées dans des domaines tels que la conduite autonome, la santé, le commerce de détail et la robotique. C’est là que SenseTime fait ses investissements – et c’est là aussi que proviennent les bénéfices en valeur marchande pour le premier semestre 2026.

C’est là le principal défi dans cette histoire liée aux bénéfices. Les investissements dans l’écosystème ont validé la thèse de SenseTime sur le marché, mais ils ont également créé une dépendance. Si le marché des startups en IA se refroidit – comme cela pourrait arriver si les financements diminuent ou si les valeurs boursières s’amenuisent – alors ces gains de valeur juste seront annulés. Dans ce cas, les bénéfices prévus pour le premier semestre 2026 deviendront une perte.

Pendant ce temps, la capacité de compétitivité reste une question ouverte. SenseTime est une entreprise indépendante spécialisée dans l’IA, dans un marché dominé par des géants du secteur : Baidu, Alibaba et Tencent. Ces entreprises disposent de leurs propres infrastructures cloud, de milliards d’utilisateurs et de réserves financières importantes pour subventionner les investissements dans le développement d’applications d’IA qui génèrent des pertes. Un stratège chez UBP a souligné que les entreprises indépendantes continuent à générer des pertes, et que SenseTime ne commence tout juste à atteindre la rentabilité sur une base ajustée. L’entreprise est également soumise aux sanctions américaines, ce qui l’empêche d’accéder aux semi-conducteurs les plus avancés et limite sa capacité à s’implanter sur les marchés occidentaux.

Cela dit, le bilan financier permet à SenseTime de se reposer un peu. Les réserves en espèces étaient de…13,2 milliards de RMB à la mi-2025Le montant total de la dette estenviron 850 millionsÀ ces niveaux, l’entreprise ne manque pas de ressources pour un moment, même si la rentabilité nécessite plus de temps que prévu.

Voici le cadre pour l’investisseur. SenseTime est cotée à un capitalisation boursière d’environ64 milliards de HKD— environ 80 % en dessous de son pic de environ 270 milliards de HKD à la fin de 2021. Le marché ne le considère pas comme une entreprise rentable. Il le considère plutôt comme une entreprise qui pourrait un jour devenir rentable, avec une réduction significative pour les risques d’exécution et l’incertitude concurrentielle.

Les résultats de H1 2026 indiquent une amélioration significative dans cette situation. La diminution des pertes ajustées de 60 à 70 % par an représente un progrès réel. Les revenus augmentent à un taux d’environ 30 %. Les flux de trésorerie opérationnels sont devenus positifs en H2 2025. Les gains en valeur actuelle, bien que volatils, confirment que l’écosystème IA créé par SenseTime possède une valeur marchande réelle.

Mais le chiffre de profit présenté en surface n’est qu’un faux signal. Le chiffre ajusté vous indique la réalité de la situation de l’entreprise : elle s’améliore, mais pas encore à un niveau optimal. Le prochain rapport financier sera le critère pour évaluer cette situation. Si la perte ajustée diminue à nouveau – ou disparaît complètement – alors l’idée que SenseTime a franchi une ligne de démarcation devient plus crédible. Sinon, les gains en valeur juste ne suffiront pas à soutenir la valeur de l’action.

L’action est toujours en baisse par rapport à son niveau maximal, ce qui signifie que le marché n’a pas encore déclaré que la situation s’améliorerait. Cela permet aux investisseurs patients de choisir leur stratégie : attendre que les pertes ajustées disparaissent complètement, confirmer que la croissance des revenus se poursuit, et seulement alors décider si SenseTime mérite une reévaluation. Ou bien acheter les actions maintenant, en acceptant que le chemin vers une rentabilité durable n’est pas encore prouvé.

En tout cas, ne confondez pas le bénéfice comptable avec le bénéfice commercial. Le premier est un phénomène temporaire ; le second est une tendance durable. SenseTime construit cette tendance, mais elle n’est pas encore achevée.