Le Sénégal a été reclassé en catégorie « CC » : l’opération de 2,2 milliards de dollars visant à « sauver » les obligations signifie une perte pour les investisseurs.

Le 1er septembre, le gouvernement du Sénégal et le Fonds monétaire international ont annoncé uneAccord au niveau du personnel pour un nouveau programme de prêt de 3 ans, d’une valeur de 2,2 milliards de dollars.Trois jours plus tard, S&P Global RatingsLa note de crédit à long terme de la Banque du Sénégal en devises étrangères a été abaissée de CCC+ à CC.C’est un niveau d’endettement légèrement supérieur à celui de la défaillance sélective, et cela entraîne une perspective négative. Une aide financière et une réduction de rating en même temps semble être une contradiction… Mais ce n’est pas le cas. Ces fonds ne sont pas destinés à payer intégralement les détenteurs de obligations. Il s’agit plutôt d’un processus de restructuration ordonnée. La réduction de rating est donc la manière dont le marché des crédits indique que les créanciers devraient s’attendre à subir des pertes.

Commençons par comprendre ce que signifie cette notation. Un pays dont la notation est CC n’est pas en situation de défaut, mais le niveau suivant est celui du défaut sélectif. S&P attribue la notation CC lorsque…Les juges estiment qu’une “échange déséquilibré” est très probable.Il s’agit d’une restructuration dans laquelle les détenteurs de obligations échangent leurs droits contre des montants inférieurs à ceux promise. Cela se fait par réduction du capital, des intérêts ou de la durée du remboursement. S&P affirme que ce plan signifie bien cela : les créanciers ayant des devises étrangères reçoivent donc moins que ce qui avait été promis au départ.

La piste se trouvait dans les termes mêmes de l’accord. Le programme du FMI est conditionné par le fait que le Sénégal s’engage…“Traitement de la dette” → “Restaurer la viabilité de la dette”.En termes simples, la dette est trop grande pour être honorée telle qu’elle est écrite.Le dette du secteur public était près de 132 % du PIB à la fin de 2024.Parmi les taux les plus élevés en Afrique subsaharienne. Et le chiffre indiqué dans l’article sous-estime la réalité du problème.Environ 11 milliards de dollars d’emprunts ont été omis dans les comptes antérieurs ; cela représente plus d’un quart d’une économie d’environ 40 milliards de dollars., c’est pourquoiLe programme de 1,8 milliard de dollars précédent du FMI a été suspendu.Après l’entrée en fonction du gouvernement actuel, les exemples de mauvaises rapports ont été révélés. Les chiffres qui pourraient compenser ces problèmes ne sont pas suffisants – au Sénégal…Elle a commencé à produire du pétrole en 2024 et a augmenté de 6,7 % l’année dernière. Cependant, la croissance en dehors des hydrocarbures n’a été que de 2,2 %..

Rien de tout cela ne constitue une nouvelle pour ceux qui possèdent déjà les obligations. Les obligations internationales du Sénégal…Trading en dessous de 50 centimes le dollar.Avant l’annonce de cette semaine. C’est ce que fait un marché lorsqu’il évalue les pertes avant même que les documents officiels ne soient publiés. Un titre obligataire qui « semble bon marché » à moitié de sa valeur nominale n’est souvent pas vraiment bon marché ; il est vendu en tenant compte de la restructuration qui est aujourd’hui signalée par les études de notation.

C’est là que le crédit et l’évaluation quantitative se comportent de la même manière. Le problème, c’est de considérer le crédit comme une marque permanente de qualité. Un crédit est simplement un état actuel, qui est révisé à mesure que de nouvelles informations apparaissent. La seule façon honnête d’utiliser ce crédit, c’est de suivre son évolution.Moody’s a reclassé le pays à la catégorie Caa2.La semaine avant que les autorités de S&P agissent, il y avait une série de réductions de notation, car la réalité du montant des dettes était désormais claire. Chaque réduction de notation correspondait à une nouvelle information qui apparaissait : en fait, il s’agissait de la prise de conscience que les dettes enregistrées étaient plus importantes et plus coûteuses qu’on ne le pensait. C’est un rapport décevant. Les réductions de notation n’ont pas rendu le Sénégal plus risqué ; elles ont simplement révélé des risques qui étaient déjà présents, mais cachés.

Ce qui reste vraiment incertain, c’est le périmètre : les créanciers absorberont les pertes. Le traitement de la dette se fait dans le cadre du Cadre Commun du G20.Actuellement, les prêts n’incluent pas les prêts en francs CFA.La monnaie du Sénégal. Mais le montant de la dette en monnaie nationale est suffisamment élevé pour que les analystes craignent qu’elle ne soit impliquée dans la restructuration, c’est pourquoi S&P a également réduit la note de solvabilité en monnaie locale à CCC et a maintenu une perspective négative. Les problèmes politiques sont également préoccupants : ce plan fait l’objet d’une évaluation parlementaire, où le président du parlement, Ousmane Sonko…Il a qualifié la restructuration de « honte ».et a insisté sur les termes à débattre plutôt que d’être approuvés commeChèque sans soldeC’est le processus d’aveu honnête. Les résultats pour le titulaire sont variés, car le périmètre n’a pas été déterminé. Un analyste qui dit « cela n’est pas encore prévisible » est plus honnête que celui qui affirme un chiffre de récupération.

Pour la plupart des investisseurs de détail américains, l’intérêt direct dans ces obligations est faible : peu de personnes possèdent directement les obligations sénégalaises. Ceux qui en possèdent, le font généralement au sein d’un fonds d’investissement diversifié en obligations de marchés émergents ou en obligations à rendement élevé. Ainsi, la question importante n’est pas « devrais-je acheter ces obligations en difficulté », mais plutôt « comment interpréter les signaux qui apparaissent ». En termes de portefeuille, il s’agit d’un risque secondaire : une somme d’argent suffisante permet de supporter un large éventail de résultats, et non une position principale. Lorsque l’incertitude est telle, la réponse se trouve dans la structure du portefeuille, et non dans une conviction plus forte.

En somme, il faut cesser de considérer l’accord du FMI comme une solution miracle. Le secours financier et la réduction de la note de solvabilité ne sont qu’un même événement vu sous deux aspects différents : un pays qui s’engage à payer moins que ce qu’il avait promis. Il dépend de la situation du pays et de votre tolérance face à une situation incertaine, si vous deviez continuer à investir ou non… Mais la direction de la notation est le signe clé, et ce mois-ci elle indique une baisse.