Vendre les actions de KLA à un prix supérieur de 21 % : c’est ce que vous perdez en termes de valeur.

Si vous possédez des actions de KLA et que les mouvements des prix vous incitent à chercher des revenus, la tentation est facile à comprendre. Une stratégie de vente d’options calls – vendre des options calls en contrepartie de vos actions pour obtenir un prêt immédiat – peut transformer une entreprise qui paie des dividendes régulièrement en une entreprise qui ressemble à un titre obligataire. Les dernières données indiquent qu’il y aura une option call à un prix de 244 dollars en juin 2027 pour KLAAC.3,555 dollars par contratOu environ 21 % annuellement. Ce chiffre attire l’attention. La question qui mérite réflexion est : à quoi vous soumettez-vous pour obtenir cela ?

Mécanismes des calls couverts

Un « covered call » fonctionne ainsi : vous possédez 100 actions, et vous vendez à quelqu’un le droit d’acheter ces actions de votre part à un prix fixé avant une date précise. En retour, cette personne vous paie une prime aujourd’hui. Si l’action ne atteint jamais ce prix, vous conservez la prime et les actions. Si elle le fait, vos actions sont vendues au prix fixé, et vous n’obtenez rien en dessous de ce prix.

Si on applique ce prix de 205 $ au KLAC actuellement, le prix de 244 $ représente une prime d’environ 20 % par rapport au prix actuel. Le rendement annuel de 21 % suppose que l’on écrit cette transaction une fois et ne fait rien pendant 307 jours. Si l’action reste en dessous de 244 $, on reçoit la prime correspondante, avec un rendement de 17 % sur cette période. Si l’action monte au-dessus de 244 $, on vend à ce prix, et son rendement total est limité à environ 37 % sur la durée de détention, soit 46 % annuellement.

C’est là les chiffres qui se trouvent sur la page. Voyons ce que cela signifie pour les revenus.

Le dividende n’est pas le produit – c’est le premium qui compte.

Le rendement des dividendes de KLAC est d’environ 0,5 %, juste au-dessus du rendement d’un compte d’épargne. Le rendement futur est un peu plus élevé, mais l’argent réel que l’on reçoit en tant que dividendes est faible par rapport au capital investi. KLA a augmenté ses dividendes trimestriels de 21 %, ainsi que la division des actions par 10 au début de cette année. Ainsi, le versement trimestriel s’élève à…2,30 $ par actionAprès les ajustements liés à la division des actifs, l’entreprise a pu augmenter ses dividendes sans interruption au cours de ces 21 années. C’est une véritable histoire de revenus.

Mais le chiffre annuel de 21 %, dont parle les titres de presse, n’a rien à voir avec les dividendes. C’est purement un prix d’option. Or, le prix d’option n’est pas une source de revenus, comme les dividendes. Les dividendes arrivent dans votre compte bancaire et y restent. Le revenu provenant du prix d’option nécessite que vous continuiez à signer des contrats, que vous continuez à détenir les actions, et que le marché soit prêt à payer pour ces options. Si les conditions changent, le flux de revenus change également.

Pourquoi le prix premium semble élevé pour cette action

KLAC est l’un des acteurs les plus remarquables de l’économie des semi-conducteurs pilotée par l’IA. Le cours de l’action a augmenté d’environ 69 % depuis le début de l’année. Il est passé d’un niveau bas de 52 semaines, autour de 83 dollars, à un niveau élevé, supérieur à 307 dollars. Une telle volatilité rend les options coûteuses. Lorsque le cours d’une action varie autant, les acheteurs d’options call sont prêts à payer un prix élevé pour obtenir une protection ou pour spéculer. Les vendeurs, c’est-à-dire vous, récupèrent donc davantage.

La volatilité sur les douze mois restants est d’environ 60 %, ce qui est bien supérieur à la volatilité du marché en général. Une haute volatilité entraîne une augmentation des premiers de valeur des options. Ainsi, le chiffre annuel de 21 % n’est pas simplement lié à la qualité des activités commerciales de KLA ; il dépend également de l’ampleur des mouvements du prix de l’action. Si la volatilité diminue, la même stratégie ne produira pas autant de bénéfices, même si le prix de l’action reste stable.

Le cap positif n’est pas une note de bas de page – c’est l’accord en question.

C’est là que le point de vue « l’argent avant tout » devient inconfortable. KLAC est une entreprise spécialisée dans les équipements de contrôle de procédés de semi-conducteurs ; elle fait partie des entreprises qui connaissent le cycle de dépense d’investissement le plus long dans l’industrie. Au dernier trimestre, elle a déclaré…3,66 milliards de dollars de revenusEn hausse de 15 % par rapport à l’année précédente, dépassant les attentes. La direction a orienté le prochain trimestre vers…4 milliards au point médianCela indique une dynamique qui pourrait s’accélérer au cours de la seconde moitié de l’année. Le PDG a déclaré que les tendances de croissance se renforcent et s’accélèrent jusqu’en 2027.

Les revenus de l’entreprise ont augmenté à un taux annuel composé de 14,4 % au cours des cinq dernières années. Le taux de croissance sur deux ans est de 17,6 %. Les flux de trésorerie gratuits sur les douze derniers mois s’élèvent à 3,77 milliards de dollars. Ces fonds permettent de verser 305 millions de dollars en dividendes trimestriels et 571 millions de dollars en rachats d’actions durant le dernier trimestre.

Maintenant, demandez-vous : si vous vendez une option couverte dont le gain maximal est de 244 $, que se passe-t-il si KLA continue à augmenter ? Si le cycle de l’infrastructure IA pousse la valeur de l’action vers 280 ou 300 dollars – des niveaux qu’elle a déjà atteints cette année – vous avez obtenu votre prime, mais vous avez perdu toute possibilité d’augmentation supplémentaire de la valeur de l’action. Le rendement total de 37 % obtenu grâce à l’option couverte peut sembler acceptable en soi. Mais l’action aurait pu offrir 50 % ou plus par elle-même. Vous avez échangé l’“moteur” pour le dépôt initial.

La protection contre les inconvénients a une limite.

Le prémium de 3 555 dollars couvre environ les 17 % du premier déclin du cours de l’action sur une période de 307 jours. Cela semble être un réservoir de sécurité… mais il faut se rappeler ce que fait KLAC. Ils fabriquent des équipements pour les usines de semi-conducteurs, et l’industrie des semi-conducteurs est très cyclique. Les mêmes facteurs qui ont permis à la valeur de l’action de grimper de 69 % cette année peuvent se retourner si les dépenses en investissements augmentent.

Lorsque KLA a annoncé ses dernières performances financières positives le mois dernier, les actions ont chuté de 10,1 %. Ces résultats étaient réels : 3,66 milliards de dollars de chiffre d’affaires, contre une estimation de 3,61 milliards de dollars. Cependant, la réaction du marché indique que la valeur boursière est très sensible à ces niveaux. Les actions sont évaluées à environ 55,6 fois le chiffre d’affaires récent. Si le cycle d’investissements en IA ralentit, ou si les prévisions futuristes ne se réalisent pas, les actions pourraient chuter davantage que le 17 % protégé par ce premium.

Et contrairement aux dividendes, que KLA a payés pendant 21 ans consécutifs, indépendamment de l’évolution du cours de l’action, les revenus liés aux options dépendent entièrement des conditions du marché. Dans un marché calme et en baisse, les acheteurs d’options cessent de payer leurs frais de transaction. Ainsi, votre « stratégie de revenus » s’arrête, tandis que vous détenez des actions qui perdent de la valeur, sans aucune protection, au-delà de l’amortissement initial.

La vraie question pour l’investisseur d’ revenus

Que cherchez-vous à financer ? Si la réponse est un flux de trésorerie stable, qui continue indépendamment des fluctuations du marché, alors les primes liées aux options KLAC ne constituent pas un financement durable. Il s’agit d’un paiement unique qui expire après l’expiration du contrat. Une fois le contrat expiré, il faut décider si on souhaite en émettre un autre, avec une date d’exercice donnée, et dans quel régime de volatilité. Le revenu est récurrent uniquement si l’action reste dans une certaine fourchette et si les acheteurs d’options sont disposés à payer.

Si votre objectif est de réaliser un rendement total, et si vous croyez que la dynamique des revenus de KLA continuera, alors limiter votre potentiel de gain à 244 dollars pour une action qui se négocie à un multiple de 55 pourrait être une manière coûteuse de se sentir comme un investisseur qui cherche à générer des revenus stables. La valeur actuelle de l’action reflète déjà des attentes de croissance ambitieuses. En vendant cette croissance pour acheter de l’argent liquide, vous pariez sur le fait que l’action ne bougera pas beaucoup, ni dans un sens ni dans l’autre. C’est donc une théorie basée sur une variation limitée des prix d’une action dont tout l’attrait réside dans sa dynamique.

Que faire à la place ?

Si vous possédez déjà des actions KLAC et que vous souhaitez obtenir un revenu financier sans limiter votre portefeuille entier, envisagez de souscrire des options couvertes pour une partie de vos actions, plutôt que pour toutes. Gardez une certaine exposition à une hausse potentielle, au cas où la tendance liée à l’IA continue de bénéficier à l’entreprise. Utilisez cette stratégie pour générer un revenu modeste, et non comme une solution qui exige que vous croyiez que les actions atteindront entre 190 et 244 dollars au cours des dix prochains mois.

Ou bien, regardons le dividende lui-même. Le taux de distribution des bénéfices de KLA est d’environ 22 %, ce qui signifie qu’il y a beaucoup de marge pour des augmentations futures. Les flux de trésorerie gratuits s’élèvent à 3,77 milliards de dollars, soit bien plus que les 305 millions de dollars dépensés par l’entreprise en dividendes au cours du dernier trimestre. L’engrenage de la trésorerie est donc solide. La action est simplement bien cotée.

L’enseignement de cet exemple s’applique bien au-delà de KLAC : une opération de type “covered call” peut faire en sorte qu’une action semble être un moyen de générer des revenus. Mais le prêt obtenu n’est pas une divinité ; il ne se multiplie pas automatiquement. De plus, il n’a pas une histoire de croissance continue sur 21 ans. Enfin, il y a toujours une limite à l’augmentation possible de l’action… On ne la remarque que lorsque l’action commence à augmenter, et on réalise alors qu’on a vendu sa place dans le train pour obtenir un billet gratuit.

Si vous détenez des actions KLAC pour obtenir un revenu, alors les dividendes représentent ce revenu. Tout le reste n’est qu’un compromis, présenté sous forme de rendement.