Le chiffre d’affaires cloud de Sectra vient de dépasser le milliard de couronnes – il est donc nécessaire que le backlog se transforme en liquidités aujourd’hui.

Le rapport financier du premier trimestre de Sectra représente un jalon important, mais aussi une déclaration de croissance. Pour la première fois, cette entreprise suédoise spécialisée dans les logiciels de imagerie médicale a réalisé un chiffre d’affaires supérieur à…1 milliard de SEK en revenus liés aux services cloud au cours des douze derniers mois.Et le quart d’activité lui-même montrait à quelle hauteur cette transition était importante. Mais la même publication indiquait discrètement les deux facteurs qui déterminent si il s’agit d’une situation durable ou simplement d’un bon trimestre : les commandes nouvelles ont chuté considérablement, et le flux de trésorerie est presque inexistant.

Voici le chiffre d’affaires. Les ventes nettes ont augmenté de 25,8 % pour atteindre 963 millions de couronnes suédoises. Les revenus récurrents – c’est-à-dire les revenus liés aux abonnements et au support technique – ont augmenté de 31,7 % pour atteindre 723 millions de couronnes suédoises, soit environ trois quarts des ventes du trimestre. La catégorie de revenus en hausse la plus rapide est…Les revenus récurrents liés aux nuages ont augmenté de 75,3 %, atteignant 315 millions de SEK.. Le bénéfice d’exploitation a augmenté de 60,9 %L’écart se situe à 19,8 % contre 15,5 % l’année précédente.

Les investisseurs extérieurs au marché nordique devraient se concentrer d’abord sur ce secteur. Sectra (Nasdaq Stockholm : SECT B) est une entreprise spécialisée, mais rentable, qui vend des logiciels de visualisation des données médicales – des systèmes permettant de stocker, lire et partager des images de scanner CT et des images pathologiques. De plus, l’entreprise propose des services de communication sécurisée pour les gouvernements et le secteur de la défense. Depuis des années, Sectra récupère la plupart de ses revenus médicaux grâce aux ventes préliminaires de licences ; c’est un secteur où un hôpital installe le logiciel et paie une fois.

Le modèle de partenariat cloud modifie ces économies de la manière dont le SaaS modifie chaque entreprise de logiciels : au lieu d’une licence à l’achat, les hôpitaux souscrivent à Sectra One Cloud et paient annuellement pour un service hébergé, toujours disponible en temps réel. Les revenus sont récurrents, plutôt que de provenir de pics sporadiques. C’est exactement ce que montre le rapport trimestriel : les revenus récurrents font désormais partie intégrante du modèle de base, et les revenus récurrents liés au cloud ont augmenté trois fois plus rapidement que les ventes totales. Un dollar de ces revenus est plus précieux qu’un dollar de ventes de licences ponctuelles, car l’année prochaine, ce même dollar sera disponible à nouveau, sans que personne doive le revendre.

Maintenant, la contre-mouvement. Les commandes contractées – la valeur des nouveaux contrats signés –La valeur a diminué de 46,6 % à 699 millions de couronnes suédoises, contre 1 310 millions de couronnes suédoises il y a un an.Sans autre contexte, cela ressemble à une chute de la demande. Le contexte est important : il y a un an…Les réservations ont plus que doublé.Donc, la base était exceptionnellement importante. Les contrats liés à l’imagerie médicale sont énormes, irréguliers et lentes à exécuter. Un ou deux grands contrats avec des hôpitaux représentent normalement une part importante des revenus.Le livre de commandes annuelles de Sectra, qui s’étend sur douze mois, reste bien supérieur aux ventes annuelles.Le retard dans les travaux ne diminue pas brusquement ; il se normalise progressivement après cette pente ascendante.

La question plus profonde est : que se passe-t-il avec tout ce retard ? Seulement…22,2 % des commandes garanties du trimestre ont été reconnues comme revenus.Pendant cette période, on s’attend à que près de 30 à 40 % se manifestent dans les douze mois suivants. C’est la machine qui fonctionne comme prévu : signer le contrat, installer l’hôpital, répartir les revenus sur toute la durée du projet.

Ce qui nous amène au chiffre que le titre de croissance cache. Le flux de trésorerie d’exploitation était simplement…3 millions de SEK, contre 118 millions de SEK au même trimestre de l’année dernière.L’explication de Sectra est que l’argent était bloqué dans les créances courantes : des sommes que les hôpitaux doivent mais n’ont pas encore payées, à mesure que les projets se déplacent vers leur achèvement. De plus, il s’agit aussi du règlement des dettes.

C’est la tension classique liée à cette transition. C’est là que les débutants doivent se concentrer. Sectra montre bien les “coûts” initiaux liés à la mise en place des services cloud : capitaux et efforts investis pour déployer ces services, en échange de revenus répartis sur plusieurs trimestres. Les revenus augmentent, mais l’argent liquide reste en retard. Une grande quantité d’ordres et une base de clients réguliers qui augmente ne valent rien tant qu’ils ne se transforment pas en argent liquide.

Ainsi, l’argument d’investissement se résume à une seule question : le retard dans les ventes se transforme-t-il en revenus réels ? Pour une action dont le prix est élevé et qui repose sur des revenus récurrents, le marché ne se contente pas de saluer un bon trimestre ; il croit implicitement que la grande quantité de commandes sera transformée en revenus dans le temps prévu, et donc en liquidités pour l’entreprise. Les deux derniers trimestres doivent être évalués en fonction de cet obstacle.

Voyez la situation des flux de trésorerie dans les deux prochains rapports. Vérifiez également si le volume des commandes se stabilise après l’explosion observée il y a un an. Le objectif – 1 milliard de SEK de revenus annuels provenant des services cloud, un chiffre réel et reproductible – est important à prendre au sérieux. Le modèle fonctionne clairement, et la rentabilité a augmenté avec lui. Mais le signe qui pourrait briser cette histoire positive est une tendance où le nombre de commandes passées diminue, tandis que les fonds en trésorerie reste bloqué dans les créances. Cette combinaison signifierait donc une croissance sans conversion effective.

Sectra a franchi le premier obstacle dans l’histoire de sa croissance : elle dispose désormais d’une base de revenus solide, valant des milliards de couronnes, avec des marges élevées. La prochaine épreuve est de savoir si elle peut en tirer profit.