Seanergy Maritime : Des flux de trésorerie record, des taux de discount élevés par rapport aux concurrents – Le marché ne valorise pas encore le changement.

Seanergy Maritime reste profondément sous-évaluée. C’est un propriétaire de navires de type Capesize qui ne fait que ce qu’il fait : posséder des navires de cette catégorie.18 naviresEn transportant le minerai de fer, le charbon et la bauxite, l’entreprise génère des flux de trésorerie record sur un marché de produits sec tendu. Cependant, son multiple d’évaluation est à…Environ la moitié du niveau des concurrents plus petits et moins efficaces..

Permettez-moi de commencer par les chiffres relatifs au flux de trésorerie, car c’est là que la rupture entre le marché et les réalités économiques est la plus évidente.

Seanergy a enregistré des revenus nets de 55,7 millions de dollars pour le deuxième trimestre 2026, soit une augmentation de 48,5 % par rapport à 37,5 millions de dollars l’année précédente. L’EBITDA ajusté – c’est-à-dire les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements, un indicateur utile pour évaluer les entreprises qui dépendent grandement des actifs – a augmenté de 127 %, atteignant 41,5 millions de dollars. Les bénéfices nets ont également augmenté, passant de 2,9 millions de dollars à…26,2 millions de dollarsPour la première moitié de l’année, le chiffre d’affaires après impôts et dépenses opérationnelles a atteint 69,6 millions de dollars, soit une augmentation de 165 % par rapport à une base encore modeste.

Ces chiffres se rapportent directement aux performances de la flotte. Le taux équivalent à un contrat de temps de la flotte (le revenu quotidien total par navire, déduits les coûts de navigation, ce qui normalise la combinaison des contrats à court terme et fixes) était en moyenne$32,355 par jour au deuxième trimestreLes tarifs ont augmenté de 63 % par rapport à l’année précédente. L’indice Baltic Capesize Index – qui mesure les tarifs des grands navires à cargaison sèche – a atteint en moyenne environ 36 300 dollars par jour au cours de ce trimestre. Le TCE de Seanergy était en retrait d’environ 3 950 dollars par rapport au BDI, car l’entreprise avait converti une partie de ses actifs en contrats à taux fixe avant que les taux ne augmentent. Ce type de couverture financière limite les gains possibles, mais c’est justement le genre de protection contre les pertes importantes qui est nécessaire lorsque les taux cycliques diminuent inévitablement.

Maintenant, parlons de ce qui permet à ce flux de trésorerie de rester stable, plutôt que d’avoir un potentiel de flambage de un quart.

Environ 55 % des jours de propriété durant la seconde moitié de l’année 2026 sont fixés à un taux moyen.$30 800 par jourTrois des quatre nouveaux navires de livraison de 2027 ont été mis en service pour une durée de temps prolongée (de quatre à cinq ans). Le tarif par jour est de 23 100 dollars, avec une part de bénéfice liée à l’indice supplémentaire pour dépasser ce seuil. La direction a estimé que le revenu mensuel pour le troisième trimestre 2026 serait d’environ 31 000 dollars par jour, avec 71 % de jours de fonctionnement fixes. L’entreprise espère un EBITDA annuel de environ 138 millions de dollars pour l’année 2026, selon les scénarios actuels concernant les accords de transport à terme. Des gains supplémentaires sont possibles si les taux de marché restent supérieurs aux prix futurs actuels.

Ce n’est pas le profil d’une entreprise qui se base uniquement sur la chance pure. C’est une entreprise qui a réussi à maintenir une part significative de ses revenus, tout en conservant une exposition à des marchés plus stables pour les jours restants.

Du point de vue du bilan, la situation s’est nettement améliorée. À la date du 30 juin 2026, Seanergy détenait59,5 millions de dollars en espèces et en liquidités restreintesContre 294,9 millions de dollars de dettes à long terme, la dette nette s’élève à environ 235 millions de dollars. La valeur comptable du portefeuille de navires est de 542,3 millions de dollars. Le ratio emprunt/valeur, selon les évaluations du marché des courtiers indépendants, est d’environ 42 % – ce qui est bien en dessous du plafond de 75-80 % qui pourrait susciter des inquiétudes chez les prêteurs. L’actif net des actionnaires a augmenté de 11 % au cours de la première moitié de l’année, pour atteindre 313,1 millions de dollars. L’entreprise a également lancé une offre de obligations corporatives sans garantie de 100 millions d’euros sur cinq ans en Grèce, avec un taux d’intérêt de 4,9 %. Cette offre a été doublement sous-supporte, permettant ainsi à l’entreprise de diversifier ses sources de financement, en évitant ainsi les crédits spécifiques aux navires.

En ce qui concerne la croissance, le programme de renouvellement de la flotte de 591 millions de dollars – qui comprend sept navires Capesize de conception écologique et un navire modernisé construit en 2022 – est largement financé. Environ 73 millions de dollars ont déjà été investis via des fonds propres internes. Les sommes restantes sont financées par 296,5 millions de dollars provenant de financements bilatéraux, de revenus issus de obligations financières, de liquidités, ainsi que de dettes liées aux nouveaux navires. Quatre navires seront livrés en 2027, tandis que les autres navires seront livrés à moyen 2029. L’entreprise a également vendu son navire le plus ancien, le M/V Squireship, construit en 2010, pour 13,8 millions de dollars en liquidités nettes.

Cela nous amène à la valeur, où se trouve l’histoire réelle.

Les actions de Seanergy sont négociées autour de$16Environ20,9 millions d’actions en circulationLa capitalisation boursière est d’environ 336 millions de dollars. En ajoutant le passif net d’environ 235 millions de dollars, on obtient une valeur d’entreprise d’environ 571 millions de dollars. Par rapport aux prévisions d’EBITDA pour l’année entière 2026, qui s’élèvent à 138 millions de dollars, cela correspond à environ 4,1 fois la valeur d’entreprise par EBITDA.

Comparaison avec ses concurrents dans le domaine du transport de marchandises sèche : à la mi-août 2026, Genco Shipping se négocie à un multiple de 8,9 fois le EV/EBITDA, Safe Bulkers à 6,2 fois, et Diana Shipping à 7,6 fois. Seanergy représente environ la moitié du multiple de l’opérateur le plus efficace, et est donc 35 % en dessous de la moyenne du groupe. Ce désavantage reflète traditionnellement la taille plus petite de Seanergy : 18 navires contre plus de 40 chez Genco ou plus de 120 chez Star Bulk. De plus, son flotte est concentrée uniquement sur les navires de type Capesize, et son bilan financier est également plus important. Ces facteurs sont réels. Mais ils ne justifient pas un désavantage de 50 %, étant donné que le ratio dette nette par EBITDA de la société est d’environ 1,7 fois, et que le ratio de distribution des dividendes est de 27 %.

Ce qui conduit au dividende, et au nombre le plus important pour les investisseurs en revenus.

Le conseil d’administration a annoncé un dividende trimestriel de 0,35 dollar par action au deuxième trimestre – soit une augmentation de 75 % par rapport aux 0,20 dollar du trimestre précédent. Cela représente une variation annuelle de 1,40 dollar par action, soit un rendement de 8,7 % aux prix actuels. En tenant compte du chiffre d’affaires net ajusté pour l’année entière, qui est estimé à 138 millions de dollars, le ratio de distribution de 27 % indiqué par la société signifie que les bénéfices suffisent pour couvrir le dividende plus de trois fois. C’est la 19e fois que cette distribution se fait depuis le début du programme. Les retours totaux pour les actionnaires depuis le début de l’opération s’élèvent à 108,4 millions de dollars : 63,2 millions de dollars en dividendes et 45,2 millions de dollars en rachats d’actions, de warrants et de notes convertibles.

La couverture des dividendes est le point où cette action passe d’une situation de “valeur basse liée aux cycles économiques” à une situation où elle est vraiment mal évaluée. Une entreprise qui verse moins d’un tiers de ses bénéfices en dividendes, tout en augmentant les dividendes de 75 % en un seul trimestre, n’est pas en danger. La question est de savoir si le marché le reconnaît.

En somme, la trajectoire des flux de trésorerie a radicalement changé. La première moitié de l’année 2026 a transformé une perte de 4 millions de dollars en un bénéfice net de 35,9 millions de dollars. Le bilan financier montre une diminution des dettes : le ratio LTV est de 42 %, et les capitaux propres ont augmenté de 11 % en six mois. Les mesures d’hébergement et les contrats à long terme pour les nouvelles constructions permettent de garantir un niveau de revenus stable. Les dividendes sont sûrs, en croissance, et leur taux d’intérêt est d’environ 9 %. De plus, l’action se négocie à un prix de 4,1 fois le EV/EBITDA, alors que les concurrents plus petits et plus endettés demandent entre 6 et 9 fois ce prix.

Bien que il soit vrai que la concentration pure de navires Capesize chez Seanergy le rende vulnérable aux fluctuations liées aux importations d’orbeaux chinois, la situation sur le plan de l’offre pour le segment Capesize est plutôt positive. Le livrable des commandes représente environ 12 % à 15 % de la flotte actuelle – c’est le niveau le plus bas au cours de ce cycle. De plus, la disponibilité limitée des chantiers navals limitera les nouvelles commandes jusqu’en 2028. Une flotte mondiale vieillissante, des horaires de maintenance prolongés et des pratiques de navigation lente réduisent encore davantage la capacité effective de production.

Même si la demande chinoise s’atténue et que les taux de change se rapprochent de la partie inférieure de la courbe des taux futurs, le couvert de 55 % pour Seanergy en H2, à un coût de 30 800 dollars par jour, constitue une protection. Même si le programme de construction de nouveaux équipements avance plus lentement que prévu, cela est principalement financé à l’avance, et ne dépend pas de la hausse actuelle des revenus. Le risque est que le multiple ne augmente pas… Mais la différence entre 4,1x et le niveau moyen de 7,6x pour les concurrents signifierait qu’un prix action bien supérieur à 30 dollars, si le marché considère finalement les flux de trésorerie de Seanergy comme équivalents à ceux de ses concurrents.

Par rapport à ses concurrents, les actions se négocient à un prix inférieur d’environ 45 % en base EV/EBITDA. Cela signifie qu’il y a un potentiel de hausse significatif, à condition que la durabilité des flux de trésorerie, l’amélioration du bilan financier et le contexte favorable pour les navires de taille Capesize persistent. Je réaffirme donc mon évaluation de « Strong Buy ».