Scotiabank a atteint son objectif en termes de ROE – et montre quel type de banque elle veut être.

La division de gestion du patrimoine mondiale de Scotiabank – c’est la partie de la banque qui percevant des frais pour gérer les fonds – a enregistré un chiffre d’affaires record au cours du dernier trimestre. De même, la division Global Banking & Markets, qui s’occupe de l’émission de obligations, de conseil en matière de fusions et de transactions pour les institutions financières, a également atteint des résultats records. Les deux divisions se sont performées de la même manière au cours du même trimestre. Ces deux divisions représentent traditionnellement les composantes d’une banque canadienne qui sont sensibles aux taux d’intérêt et qui dépendent fortement du marché.

Ce n’est pas ce que l’on imagine généralement lorsque quelqu’un parle de « banque canadienne ». On pense aux prêts immobiliers, aux succursales et aux dépôts stables. Ce sont là les éléments essentiels pour assurer la stabilité d’une banque. Or, c’étaient justement ces deux activités basées sur des frais et sans capital significatif qui ont permis à Scotiabank de dépasser son propre objectif de rendement sur capitaux propres de 14 % au cours du trimestre – pour la première fois. Rendement sur capitaux propres ajustéhit de 14,2%La direction avait visé ce chiffre depuis 2023.

Le point essentiel est que Scotiabank a progressivement changé la nature de l’entreprise qu’elle est. Cet trimestre a été le premier moment où ce nouveau modèle d’organisation a été mis en œuvre pleinement.

Les chiffres clés pour le trimestre se terminant le 31 juillet : un bénéfice par action ajusté de 2,28 CAD, contre 1,88 CAD l’an dernier et par rapport à…C$2.10, comme l’espéraient les analystes.Les revenus totaux ont augmenté de 11 %, pour atteindre 10,5 milliards de dollars canadiens. Les actions ont augmenté de plus de 3 % le jour même, selon les données du marché.

Mais les chiffres qui véritablement racontent l’histoire sont ceux concernant la répartition des revenus. Global Banking & Markets – le secteur d’investissement et de trading – a enregistré des revenus record de 647 millions de dollars canadiens, soit une augmentation de 37 % par rapport aux 473 millions de dollars canadiens enregistrés auparavant. Global Wealth Management, quant à lui…518 millions de dollars en revenus, soit une augmentation de 23%.Les actifs gérés ont augmenté de 16 %, atteignant 474 milliards de dollars canadiens. C’est une performance remarquable pour les deux trimestres. Il s’agit de entreprises qui génèrent de l’argent, et qui ne nécessitent pas que la banque détienne autant de capitaux réglementaires que lors des prêts traditionnels.

Les banques canadiennes – qui sont des entreprises locales, fortement axées sur les prêts hypothécaires – ont connu une croissance de 12 %, pour atteindre 1,07 milliard de dollars canadiens. C’est une bonne performance. Mais c’est le secteur d’activité que tout le monde s’attend à voir se développer de manière stable. Personne n’a été surpris par cela. Les banques internationales, quant à elles, ont connu une croissance de 8 %.

La surprise était dans les parties de la banque qui devraient être cycliques, volatiles et quelque peu peu fiables. Les frais liés aux marchés de capitaux ont augmenté. Les frais de gestion du patrimoine ont également augmenté, en raison d’une base d’actifs plus importante. Le résultat global a donc poussé toute la banque au-delà du seuil de rentabilité qu’elle poursuivait depuis des années.

C’est ce qui rend cette situation intéressante à comprendre : ce n’est pas un hasard. C’est le résultat visible d’un changement de stratégie.Débuté en décembre 2023.

Depuis lors, la direction de Scotiabank s’est concentrée sur l’exploitation de revenus basés sur des frais, sans dépendance au capital. Les documents stratégiques et les présentations aux investisseurs abordent cela clairement : développer la gestion du patrimoine, étendre les marchés de capitaux, et utiliser des fonds supplémentaires pour des entreprises qui génèrent des rendements plus élevés par dollar de capital réglementaire. Le modèle ancien – où les revenus proviennent des dépôts et des prêts – est stable, mais consomme beaucoup de capital. Il faut donc beaucoup de capital réglementaire pour gérer de nombreux prêts immobiliers. Les revenus provenant de la gestion du patrimoine et de la banque d’investissement ne contribuent pas de la même manière au bilan de l’entreprise.

La gestion de patrimoine fonctionne ainsi : la banque collecte des actifs auprès de ses clients, percevant des frais de gestion (généralement entre 0,5 % et 1,5 % des actifs, en fonction du produit), réalise des commissions sur les transactions boursières, et prend également une part sur la gestion des fonds mutuels. Ces frais sont récurrents. Ils sont parfois liés aux niveaux du marché : si le marché baisse, les actifs diminuent et les frais diminuent également. Mais cela ne oblige pas la banque à prêter des dépôts ou à prendre des risques de crédit. Scotia Wealth Management est…Troisième plateforme de richesse la plus importante au CanadaEt les revenus d’AUM ont augmenté de 16 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 474 milliards de dollars canadiens. Ce seul fait permettra d’accroître la base des frais au prochain trimestre, même si rien d’autre ne change.

Global Banking & Markets est une entreprise plus cyclique. Elle effectue des prêts aux entreprises, des services d’exchange de devises, des services d’assurance sur des obligations et des actions, des services de conseil en acquisition et fusion, ainsi que des activités de trading. Les revenus varient en fonction du volume des transactions, de la volatilité du marché et des activités transfrontalières entre l’Amérique du Nord et l’Amérique du Sud – c’est là l’avantage particulier de Scotiabank. C’est la seule des cinq grandes banques à disposer d’une grande taille dans le Canada, aux États-Unis et au Mexique en même temps. La banque se positionne donc comme une banque qui relie ces marchés. Les honoraires de souscription et de conseil record ce trimestre indiquent que les activités de transactions étaient importantes, et que Scotiabank a pu obtenir une part significative des revenus.

Les deux entreprises ont des profils de risque différents. Les frais de gestion du patrimoine sont stables et prévisibles une fois que les actifs sont en place. Les revenus provenant des marchés financiers sont réellement cycliques : une année où les transactions sont mauvaises ou un environnement commercial stérile peuvent entraîner une perte importante de croissance. Le fait que les deux entreprises aient atteint des records en même temps est encourageant, mais il convient de rester vigilant. Les entreprises cycliques peuvent effectivement être cycliques.

Le chiffre du ROE est là où la question stratégique trouve sa réponse.

Morningstar – l’un des analystes bancaires les plus méticuleux – avait prévu que…Le ROE normalisé est de 13,6 % pour Scotiabank, soit 40 points de base en dessous de l’objectif déclaré du banque de 14 %.Leur préoccupation était structurelle : les entreprises sans capitaux n’avaient pas encore démontré qu’elles pouvaient combler le fossé entre ce que la direction promettait et ce que les conditions économiques permettaient.

Cet trimestre, le ROE ajusté a atteint 14,2 %. C’est la première fois que la banque atteint cet objectif. Le président-directeur général, Scott Thomson, a qualifié ce trimestre de « trimestre record pour la banque ». En effet, les revenus nets ajustés de 2,97 milliards de dollars canadiens et les revenus totaux de 10,5 milliards de dollars canadiens sont des chiffres très positifs par rapport à l’histoire de la banque.

La question n’est pas de savoir si ce trimestre a été bon. La question est plutôt de savoir si l’amélioration du ROE est reproductible. Le cadre établi par la direction divise l’objectif de 14 % en plusieurs parties : les banques canadiennes devraient contribuer de 55 à 65 points de base, les autres secteurs de 10 à 30 points de base, et les rachats d’actions de 15 à 20 points de base. Les calculs sont toujours très précis. Ce trimestre, les “autres secteurs” – le secteur de la richesse et des marchés – ont contribué plus que leur part prévue. C’est une bonne nouvelle. La question qui se pose alors est de savoir si cette performance supérieure reflète une nouvelle structure structurelle ou simplement un effet temporaire dû aux marchés favorables, au bon flux d’opérations et à l’augmentation des valeurs des actifs.

Pour être honnête, le fait que le volume d’actifs gérés par les services de gestion de patrimoine augmente de 16 % annuellement entraîne une augmentation des frais à venir. Cette croissance est en partie due au marché : si les marchés actions sont plus élevés, les actifs valent plus cher. Mais il y a aussi un effet de base. Le montant des frais est maintenant plus élevé, et un déclin important du marché est nécessaire pour faire disparaître cet avantage.

Un facteur à surveiller : les pertes liées aux crédits. Les provisions pour pertes de crédit s’élevaient à 1,08 milliard de dollars canadiens, soit légèrement plus que 1,04 milliard de dollars canadiens il y a un an. Le taux de provision était de 56 points de base – stable. Les prêts endommagés s’élevaient à 7,8 milliards de dollars canadiens, soit un taux de 100 points de base. La qualité des crédits est stable, mais pas en baisse significative. Les risques liés au secteur immobilier commercial au Canada, aux risques en Amérique latine, ainsi que les effets persistants des taux d’intérêt élevés sur les dettes des consommateurs restent présents. Le bilan de crédits de la banque n’est pas le principal facteur qui entraîne la croissance des revenus ; c’est plutôt le secteur des services financiers qui compte pour cela. C’est là le point important, mais aussi le risque. Si la croissance des revenus provenant des services financiers ralentit, le bilan de crédits restera inchangé.

Sur le plan de la capitale, le ratio CET1 est de 13,1 %, soit une baisse de 20 points de base par rapport au trimestre précédent. Cela s’explique par le fait que les bénéfices sont partiellement compensés par des retraits de capital de 6,3 milliards de dollars depuis le début de l’année. La banque rembourse les actionnaires à un rythme sain, ce qui permet de maintenir les valeurs par action, même si la croissance des bénéfices totaux diminue.

Alors, qu’est-ce que cela signifie en tant que observation d’investissement ?

Scotiabank est cotée à un P/E de environ 16,8, avec un rendement des dividendes de près de 3,6 %. Morningstar estime que l’action est surestimée par rapport à sa valeur juste de 92 CAD. La valeur de l’action se situe donc autour de 89 CAD (environ 65 USD). Selon les données du marché, l’action a augmenté d’environ 22 % sur la période en cours, ce qui la place dans cette zone de valeur juste. L’action n’est pas bon marché, mais elle ne reflète pas non plus une situation commerciale transformée.

Le rapport montre que la décision stratégique de se tourner vers des revenus basés sur des frais fonctionne – du moins dans un sens positif. La gestion de patrimoine et les marchés de capitaux ont connu une croissance plus rapide que le reste du portefeuille d’activités. Le ROE est donc supérieur au objectif fixé, ce qui indique que la banque peut obtenir des rendements plus élevés sur son capital lorsque ces activités se développent bien. La croissance du AUM dans la gestion de patrimoine crée un effet de compounding qui devrait persister.

Le risque est celui typique des cycles économiques. Les revenus des marchés financiers ont augmenté de 37 %. C’est un chiffre important. La question naturelle est de savoir dans quelle mesure cela se normalise. La gestion du patrimoine est moins volatile, mais reste néanmoins liée aux niveaux des actifs. Le portefeuille de crédit, qui n’a pas progressé significativement, reste donc le facteur de stabilisation. Si les marchés s’adoucissent et que le volume des transactions ralentit, les activités liées aux frais diminueront, tandis que le portefeuille de crédit restera inchangé.

Le changement structurel est réel. La durabilité de l’amélioration du ROE reste une question ouverte. Le cours des actions s’est déplacé dans la direction de cette thèse ; cela signifie que le marché prend en compte en partie le fait que ce changement fonctionne bien. La question pour les investisseurs est de savoir si ce changement peut permettre d’obtenir un ROE de 14 % de manière constante, et non seulement pendant les périodes où les marchés financiers sont forts et les valeurs des actifs augmentent.

C’est la question que les deux prochains trimestres commenceront à répondre.