Les rachats de SBM Offshore : les calculs derrière l’article de presse

Les rachats d’actions de SBM Offshore ne se limitent pas à restituer de l’argent. Ils permettent en réalité de modifier discrètement les chiffres liés aux actions d’une entreprise qui est encore considérée par le marché comme ayant des caractéristiques cycliques.

Le 6 août, SBM Offshore a rapporté queLes revenus directionnels ont plus que doublé au premier semestre 2026, atteignant 4,9 milliards de dollars.Et les revenus EBITDA directionnels ont augmenté de 92 % pour atteindre 1,31 milliard de dollars. L’entreprise a relevé les prévisions de revenus pour l’ensemble de l’année, passant de plus de 6,9 milliards de dollars à environ 7,6 milliards de dollars. De même, les prévisions d’EBITDA ont été augmentées, passant de 1,8 milliard de dollars à 1,9 milliard de dollars. La dette nette a diminué de 35 % pour atteindre 3,7 milliards de dollars. Le solde de commandes avant les charges futuristes a atteint un record de 35,6 milliards de dollars.

Et au milieu de tout ça, uneProgramme de rachat de 227 millions d’euros de actions — Déclaré à la fin du mois de février – le projet avait déjà atteint environ 44 % d’achèvement. Environ 3 millions d’actions ont été émis, à un prix moyen de 33,50 euros par action..

L’article concurrentiel qualifie cela de « proche du point médian ». Ce n’est pas le curseur de progression qui est important. Ce qui compte, c’est ce que les rachats d’actions permettent de réaliser, dans un contexte de bilan qui a changé alors que la plupart des investisseurs étaient encore en train de suivre le cycle précédent.

Pour comprendre ce point, il est nécessaire de voir les deux composantes des activités d’SBM Offshore : car elles génèrent des revenus de manières très différentes.

Les entreprises spécialisées dans les solutions “turnkey” conçoivent et construisent des navires de production, de stockage et d’évacuation de produits pétroliers – ou FPSO – pour les grandes compagnies pétrolières. Les revenus sont donc irréguliers : la vente d’un seul navire peut représenter des milliards de dollars. En H1 2026, les solutions “turnkey” ont contribué à 3,7 milliards de dollars sur un total de 4,9 milliards de dollars, grâce à la vente du FPSO ONE GUYANA à ExxonMobil Guyana en février, ainsi qu’aux progrès de construction de plusieurs autres projets. Les 813 millions de dollars générés par les solutions “turnkey” représentent un résultat solide, mais ils ne se reproduisent pas selon le calendrier prévu.

Le segment de location et d’exploitation est là où la prévisibilité existe. SBM Offshore possède et exploite…16 FPSOs, avec une capacité de production combinée de plus de 2 millions de barils par jour – soit environ 17 % de la production mondiale de pétrole profond.Ces unités génèrent des revenus réels chaque jour, grâce aux contrats de location et d’exploitation. En H1 2026, le chiffre d’affaires lié aux locations et à l’exploitation s’est élevé à 547 millions de dollars, soit une augmentation de 10 % par rapport à l’année précédente. Cela est dû aux trois navires importants ajoutés à la flotte en 2025. Les prévisions pour l’ensemble de l’année 2026 sont d’environ 1,2 milliard de dollars.

C’est le moteur de flux de trésorerie récurrent. Et les rachats d’actions agissent contre celui-ci, dans une direction que la plupart des lecteurs ne remarquent pas : moins de actions.

Le chiffre d’affaires actuel de SBM Offshore se situe àenviron 165 millionsLe programme de rachat précédent en 2025Retrait de 6,2 millions d’actions à un prix moyen de 22,85 euros.Ce programme actuel a déjà éliminé encore 3 millions de actions. Cela signifie qu’environ 9,2 millions d’actions ont été éliminées en environ 18 mois – soit environ 5,7 % du total. À un prix actuel d’environ 34,76 euros, les environ 127 millions d’euros restants pouvant être utilisés pour des rachats d’actions permettraient d’éliminer encore environ 3,7 millions d’actions si cela se faisait à ce niveau de prix.

Voici le calcul qui compte. Le BEBIDA annuel provenant des locations et des activités opérationnelles s’élève à environ 1,2 milliard de dollars. Comme le nombre de actions diminue constamment, la valeur par action que l’actionnaire peut obtenir grâce au flux de trésorerie le plus prévisible de l’entreprise augmente, même si ce flux de trésorerie reste constant. Une diminution de 5,7 % du nombre d’actions, sur un BEBIDA annuel stable, signifie une augmentation d’environ 6 % de la valeur par action générée par les activités récurrentes de l’entreprise.

On peut voir l’effet de cela aux chiffres. Le bénéfice par action pour l’année 2026 est de 4,90 $, contre 1,57 $ l’an dernier. Cela représente une augmentation de plus de 92 % par rapport à la croissance du chiffre d’affaires net d’exploitation. Une partie de cette différence est due aux coûts d’endettement plus bas, grâce à la réforme de la situation financière de l’entreprise. Une autre partie est due à la diminution du dénominateur. Les deux facteurs favorisent les actions des autres actionnaires.

La correction du bilan financier est ce qui rend les rachats de actions crédibles. À la fin de 2023, le ratio de financement net était d’environ 5 fois l’EBITDA. À la mi-2026, ce ratio est passé à 1,6 fois. Plus de 70 % des 3,7 milliards de dollars de dettes nettes sont financées par des projets sans garantie – ce qui signifie que les prêteurs se basent sur les flux de trésorerie des différents projets, et non sur le bilan financier de SBM. L’entreprise dispose de 2,4 milliards de dollars en liquidités et en lignes de crédit non utilisées. Elle respecte tous les critères de solvabilité : le ratio de solvabilité est de 35 %, contre un seuil de 25 % ; le ratio de couverture des intérêts est de 6,6, contre une exigence de 4,0. De plus, il n’y a aucun risque de refinancement cette année, car plus de 90 % des taux d’intérêt ont été négociés.

Une entreprise qui utilise une levée de fonds de 5x pour racheter des actions est imprudente. Une entreprise qui utilise une levée de fonds de 1,6x et qui dispose d’une position financière solide est, en revanche, disciplinée dans l’allocation de ses capitaux. La différence entre ces deux situations représente des années de mise en œuvre de ce modèle commercial.

L’engagement en matière de retour aux actionnaires formalise cette discipline. SBM Offshore a des objectifs…Au minimum 2,1 milliards de dollars ont été restitués au cours des six années allant de 2026 à 2031.Ce seul année, l’entreprise prévoit des revenus totalisés de 440 millions de dollars : 200 millions de dollars en dividendes et 270 millions de dollars pour la reprise d’actions. Les 200 millions de dollars en dividendes seront répartis en 100 millions de dollars versés en mai, et 100 millions de dollars en dividende intermédiaire en septembre. Selon les calculs de la direction, basés sur le cours des actions à la fin du mois de juin…Le rendement annuel implicite est de 7,2 %.Cela dépasse ce que la plupart des entreprises du secteur de l’énergie offrent. De plus, les bénéfices sont réalisés sur la base d’un taux de marge EBITDA de près de 27 %.

Lorsque les risques sont présents… La perte liée au fonds de roulement est réelle et nécessite une attention particulière. En H1 2026, environ 450 millions de dollars ont été dépensés pour des investissements en nouveaux bâtiments et pour les coûts initiaux liés aux contrats de location et d’exploitation. Ce n’est pas une caractéristique permanente du modèle de business “location et exploitation”, mais cela signifie que les flux de trésorerie libres pendant cette période marquée par des activités de construction sont inférieurs au BEBI. Les coûts administratifs annuels s’élèvent à environ 100 millions de dollars. Si les nouvelles commandes diminuent, ces coûts ne seront pas entièrement couverts par les liquidités disponibles. De plus, les 35,6 milliards de dollars de revenus en stock semblent importants… mais il faut noter que 8 milliards de dollars de ces revenus proviennent de 10 FPSOs, soit environ 430 millions de dollars de trésorerie libre annuelle. Le reste correspond à des revenus sans correspondance de liquidités, principalement provenant de contrats de construction et de travaux d’ingénierie en phase initiale.

La concurrence pour les nouveaux prix de FPSO s’intensifie. MODEC est le concurrent le plus proche de SBM dans le domaine de la production flottante.Le résultat net d’exploitation pour le premier semestre 2026 a été de 3,28 $, contre 2,12 $ l’an dernier.Sur le secteur des eaux profondes, il y a une dynamique similaire. SBM a identifié 41 opportunités de projets FPSO à l’échelle mondiale jusqu’en 2029. Cependant, elle doit faire face à des appels d’offres intensifs pour des projets de grande valeur, comme le projet Venus en Namibie. Une perte de terrain dans ce domaine pourrait avoir un impact sur la régénération du stock de commandes existantes, une fois que les commandes actuelles seront traitées.

Le rachat lui-même comporte un risque de répercussions négatives. Au prix actuel…environ 34,76 eurosSBM a réduit ses achats de actions près du haut de la plage de prix du programme. Le prix moyen des rachats en 2025 était de 22,85 EUR. Cela signifie que l’efficacité du programme cette année – c’est-à-dire le nombre de actions rachetées par euro – a diminué. Cependant, l’autorité est exprimée en euros, les flux de trésorerie sont exprimés en dollars, et le taux de change forward fixé au moment de l’lancement du programme leur a permis d’avoir un certain soutien financier. Le programme se déroule jusqu’en février 2027, et l’exécution automatique par l’intermédiaire d’un agent tiers signifie que l’entreprise ne doit pas intervenir directement dans ce processus.

Alors, où se trouve le cas d’investissement ? SBM Offshore est une entreprise qui génère environ 1,9 milliard de dollars en EBITDA par an, sur un fond de 35,6 milliards de dollars de commandes en attente. Le segment lié aux locations et à l’exploitation rapporte 1,2 milliard de dollars par an, selon les contrats existants. Le bilan financier s’est amélioré au cours de trois ans. Le nombre de actions en circulation diminue. La valeur des actions par action concernant les activités récurrentes devient de plus en plus élevée.

La question pour l’investisseur n’est pas de savoir si la reprise des actions est sur la bonne voie. C’est plutôt de savoir si le cours actuel de l’action prend déjà en compte tout le potentiel de l’entreprise, les rendements liés aux locations et aux opérations, ainsi que la continuité de la réduction des actions. Avec une valeur boursière d’environ 5,4 milliards de dollars, le multiple de valeur entièrement imposé est bien inférieur à la qualité de l’entreprise, comme elle se présente aujourd’hui, après adjustment du levier. Il dépend de la manière dont cette différence sera résolue, par une expansion des bénéfices, une augmentation du multiple, ou une augmentation de la valeur due à la reprise des actions – ou bien si cette différence s’atténue parce que la concurrence affaiblit les opportunités d’investissement de l’entreprise. Tout cela dépend de la performance de l’entreprise au cours des deux prochaines années.

Ce qui est clair à partir des données, c’est que les rachats d’actions font réellement effet. Pas seulement comme un signal… C’est une réalité mathématique.