Le fonds saoudien mise tout sur une seule action

Un fonds de richesse souveraine de 900 milliards de dollars fait de la société spatiale d’Elon Musk le plus grand actif de son portefeuille d’actions aux États-Unis. Ce n’est pas une allocation diversifiée dans le domaine de l’aéronautique. C’est plutôt une investissement concentré sur une seule entreprise, qui a chuté de 43 % par rapport à son niveau le plus élevé après l’offre publique d’emission, et qui se trouve toujours près du prix auquel elle a été vendue au public.

C’était étrange. L’essentiel est que le Fonds d’investissement public de l’Arabie saoudite a présenté des informations pour le deuxième trimestre.154 millions d’actions de SpaceX, pour un valeur de 26,3 milliards de dollars.— et cette seule position suffit pour expliquer cela.environ 70 % de toutes les actions listées aux États-UnisPIF possède Uber, Electronic Arts, Lucid Group, et une petite participation dans Claritev, ce qui représente les 30 % restants. C’est donc l’ensemble du portefeuille.

Il s’agit d’un fonds qui gère plus de 900 milliards de dollars mondiaux. La participation de SpaceX, soit 26 milliards de dollars, ne représente qu’une petite partie de ses actifs totaux. Mais dans le petit secteur des actions américaines – c’est la partie du PIF qui est négociée sur les bourses américaines et qui figure dans le rapport financier annuel – SpaceX domine. Le reste du fonds est composé de actifs privés, de sociétés étrangères, de immobilier et de liquidités. En réalité, le secteur des actions américaines correspond essentiellement à SpaceX, avec quelques autres partenaires.

La partie amusante, c’est la manière dont PIF est arrivé ici. Le fonds n’a pas découvert SpaceX lors de la baisse post-IPO, et n’a donc pas fait de acquisition stratégique. PIF possédait déjà les actions de SpaceX.moins de 1 % chez SpaceXEn tant qu’investisseur privé, avant l’offre publique de financement du 12 juin. En avril, on rapportait que l’entreprise discutait avec PIF…Un investissement de 5 milliards de dollars en tant que pilier d’investissement.Dans l’offre – ce qui aurait été un moyen de prévenir que les participations privées existantes de PIF soient diluées par la forte quantité de actions en circulation.

Le langage des investissements en tant qu’ancrage est poli. En réalité, cela signifie que nous demandons à un fonds public de prendre en charge une grande partie des nouvelles actions, afin que le reste du tableau de capital ne soit pas affaibli. C’est l’équivalent d’un fonds de richesse souveraine pour une placement secondaire, où la banque rend une dette personnelle. Avec les 5 milliards de dollars, au prix d’émission de valeurs mobilières de 135 $, on pourrait acheter environ 37 millions d’actions. Les 154 millions d’actions détenues par le PIF montrent que le fonds a obtenu quelque chose de proche de ce qu’il avait demandé.

En tout cas, l’aspect économique n’est pas que PIF a misé beaucoup sur les fusées. C’est plutôt que la structure d’introduction en bourse de la plus grande introduction en bourse de l’histoire a été conçue pour empêcher un fonds souverain saoudien de perdre son contrôle sur une entreprise qui appartenait déjà à eux. Le financement nécessaire était de 75 milliards de dollars – le montant le plus élevé jamais collecté par une entreprise depuis l’introduction en bourse. Mais la valeur totale des actions détenues par ce fonds souverain était très faible, environ…4,9 % des actions en circulationLa grande majorité des actions est retenue pendant des mois.

C’est un détail important. La plupart des actions de SpaceX ne sont pas négociables. Musk possède…environ 48 % de l’entrepriseEncerré jusqu’en juin 2027. Alphabet détient environ 5 % des actions provenant d’une investissement privé de 2015, également en encerration. Les premiers investisseurs, les employés et les fonds de capital-risque à un stade avancé détiennent des milliards de dollars d’actions qu’ils ne peuvent pas vendre pour l’instant. La vague de déencerrement a eu lieu le 6 août.911 millions d’actions pour les employés et les investisseurs initiauxIl devient donc éligible à commercer. Mais les actions de Musk – qui représentent le plus grand bloc d’actions – ne seront libérées que dans dix mois.

Ainsi, les 154 millions d’actions que PIF détient représentent environ 1,2 % de toutes les actions en circulation de SpaceX. Ce n’est pas une participation contrôlante. Pas même une participation importante en termes absolus. Mais au sein de la capitalisation publique, ce chiffre est très important, car la plupart des actions sous-jacentes sont juridiquement liées à PIF. La position de PIF est plus importante que celle de nombreux investisseurs institutionnels qui ont participé à l’offre d’achat.

Le contexte des prix des actions rend cette concentration encore plus intéressante. SpaceX a commencé à торéder à 150 dollars le premier jour de son activité commerciale, puis a grimpé en hauteur…$225.64En milieu juin, une acquisition totale de 60 milliards de dollars d’une start-up en matière de codage basée sur l’IA, appelée Cursor, a eu lieu. Mais cette acquisition s’est ensuite effondrée rapidement. Les actions de cette société ont atteint des niveaux aussi bas que 104,83 dollars – bien en dessous du prix d’introduction à la bourse de 135 dollars – avant de repasser dans la fourchette de 140 dollars.34 % de taux de prêt court au sommetAvant que les courtiers ne commencent à couvrir les positions, le prix a rebondi. Il y a eu une période où le marché était essentiellement un duel entre le calendrier d’ouverture et les ordres de vente à court terme.

PIF n’a pas cherché à déterminer le prix au plus bas. Son actif de 13F représente une valeur à 30 juin, soit environ 171 dollars par action. C’était pendant les premières étapes de la baisse des valeurs. Aujourd’hui, avec une valeur d’environ 140 dollars, ces actions valent près de 21,5 milliards de dollars. C’est encore une somme importante, et c’est toujours l’actif dominant du portefeuille d’actions américaines. Mais il ne se trouve plus dans la même fourchette de valorisation que PIF lui avait attribuée lors de la déclaration de ses résultats financiers.

C’est essentiellement le plus ancien exemple de fonds d’épargne souveraine qui existe. Il s’agit d’acquérir l’accès aux entreprises privées les plus intéressantes du monde avant que quiconque ne puisse le faire. Ensuite, on utilise une introduction en bourse pour transformer cet accès en une position liquide. Le PIF n’est pas le premier fonds d’État à faire cela. Mais le fait de le faire à cette échelle, et avec une entreprise possédée par un fondateur très influent dans le monde, rend la question de la classification plus claire.

Il y a deux façons de voir la participation de PIF dans SpaceX. D’une part, il s’agit d’une investissement financier : une mise à l’échelle sur une action technologique à haute valeur, avec une pression importante de vente à court terme due aux échéances des contrats. D’autre part, il s’agit d’une relation géopolitique déguisée en allocation de portefeuille. PIF a des liens avec l’écosystème corporatif de Musk ; le fonds a investi dans son start-up en IA xAI avant que celui-ci ne fusionne avec SpaceX en février 2026. PIF possède également une participation de 16,9 % dans la société combinée.42,4 millions d’actions de classe A de SpaceX sont actuellement évaluées à 6,8 milliards de dollars..

La deuxième interprétation est importante, car elle modifie le calcul des risques. Un investisseur financier qui possède une position concentrée dans une action dont 95 % des actions sont bloquées ne fait pas que parier sur ce qui se passera lorsque ces actions deviendront négociables. Un investisseur souverain ayant une relation préexiste avec les fondateurs et l’entité fusionnée peut ne pas faire de pari du tout. Le PIF n’a pas besoin de vendre sa position si l’action chute. Ce n’est pas un fonds d’investissement qui gère des capitaux extérieurs. Il n’y a pas de commission pour la performance. C’est plutôt un acteur du trésor public qui joue un jeu plus long terme que la plupart des souscripteurs qui ont fixé le prix de l’IPO.

Le modèle le plus simple pour le reste du marché est de considérer PIF comme un actionnaire qui ne vendra pas, au moins jusqu’à l’arrivée des périodes de débloquement plus importantes. Cela réduit donc une source de pression sur l’offre dans une action dont la quantité totale en circulation devrait être le facteur limitant. Il reste à savoir si cela fait que l’action devient moins chère ou plus chère pour les courtiers. De plus, il reste à déterminer si cela fait de PIF un acheteur silencieux lors des enchères post-débloquement… C’est là une question structurelle.

En tout cas, le mécanisme utilisé est simple. Un fonds souverain qui possédait déjà une petite partie de l’entreprise avant sa cotation en bourse a utilisé le processus d’IPO pour transformer cette petite part en une part importante de son portefeuille d’actions aux États-Unis. L’IPO n’était pas une offre publique au profit du PIF ; c’était plutôt un moyen de transformer une participation privée illiquide en une action qui figure sur le 13F, qui peut être échangée sur la Bourse Nasdaq, et dont le cours varie chaque jour en fonction des conditions du marché. La question est de savoir si la relation entre le PIF et l’entreprise est celle d’un propriétaire financier patient, ou bien celle d’un partenaire stratégique sans date limite pour sortir de l’entreprise. La structure montre que c’est ce dernier cas. Les informations fournies traitent donc le PIF comme un tel partenaire stratégique.