Santos : Les flux de trésorerie sont en baisse, mais c’est dû au maintien et à la maintenance, pas un problème.

Les flux de trésorerie de Santos au premier semestre ont été affectés par les travaux de maintenance prévus pour le LNG. Cependant, la situation financière s’est améliorée. Les objectifs pour l’ensemble de l’année restent inchangés. De plus, la valeur actuelle de la société reste très abordable par rapport aux concurrents.

La baisse de 26 % du bénéfice de baseDe 483 millions de dollars à 358 millions de dollarsDans la première moitié de l’année, la situation semble plus grave qu’elle ne l’est en réalité. Il s’agissait d’un problème bien connu lié aux planning de maintenance :La usine Gorgon LNG se trouve en Australie-Occidentale, ainsi que l’installation Wheatstone.Sur le plateau nord-ouest, les deux processus se sont déroulés simultanément. Cela a permis de compresser les volumes et les bénéfices au début de l’année, ce qui a entraîné une augmentation de la production et des revenus d’argent liquide dans la seconde moitié de l’année. Les prévisions de profit annuel de Santos restent inchangées.4,4 milliards de dollars, sans changement par rapport à la mi-année.La maintenance a été effectuée. Les volumes sont de nouveau en place.

Le flux de trésorerie provenant des activités opérationnelles a diminué.35 % en glissement annuel, pour un montant de 465 millions d’A$Confirment donc la dépréciation saisonnière. Mais le passif net a diminué par rapport à…De 7 023 millions d’australiens à 6 978 millions d’australiensMalgré la faiblesse des flux de trésorerie, les dépenses opérationnelles plus faibles au premier semestre compensent largement les diminutions des entrées de liquidités. Ce détail est important : même avec les fermetures planifiées qui réduisent les entrées de trésorerie, le bilan fonctionne toujours dans l’intérêt des actionnaires. Avec un ratio d’endettement net d’environ 31 %, Santos dispose donc d’une dette saine.Des notations de qualité d’investissement de premier rang, tant de la part de Fitch que de Moody’s..

Du point de vue de l’évaluation, les actions sont négociées autour de…2,77 dollarsOn peut estimer la capitalisation boursière de cette entreprise à environ 63 milliards de dollars australiens. En ajoutant les 7 milliards de dollars australiens représentant le passif net, on obtient une valeur d’entreprise d’environ 70 milliards de dollars australiens. Le chiffre d’affaires annuel, en termes d’EBITDA, se situe entre 10,5 et 11 milliards de dollars australiens. Cela correspond à un multiple EV/EBITDA d’environ 6,5 fois. Comparé à Woodside, qui se négocie à un multiple EV/EBITDA de 8 à 9 fois pour des actifs moins diversifiés, et à Shell, qui se négocie à un multiple d’environ 7 à 8 fois, Santos est le plus bon marché parmi les principaux producteurs de LNG australiens, alors que ses concurrents ont des bilans plus mauvais ou des trajectoires de croissance plus lente.

La situation des dividendes est saine. Le versement intermédiaire est0,04 $ par actionIl est possible de calculer une valeur annuelle d’environ 0,08 A$, ce qui correspond à un rendement d’environ 2,9 % aux niveaux actuels. Les prévisions de bénéfices pour l’ensemble de l’année, d’environ 4,4 milliards d’A$, permettraient de verser un dividende final conforme à la politique de distribution de l’entreprise. La direction a indiqué son intention de revenir sur cette décision.1,2 milliard de dollars en espèces pour les actionnairesCette année, c’est grâce aux dividendes et aux rachats d’actions combinés. Il s’agit d’une source de revenus stable, soutenue par une exposition aux matières premières, qui est protégée par des contrats à long terme concernant l’achat de GNL, permettant de fixer les volumes de production à des prix liés à des formules précises.

L’histoire importante n’est pas ce qui s’est passé dans la première moitié ; c’est ce qui se passe ensuite. Gorgon et Wheatstone sont de nouveau en ligne et fonctionnent à pleine capacité pour les ventes commerciales.Volume total de LNG durant la première moitiéétaient13,2 millions de tonnes par anIl est déjà en avance par rapport à la même période de l’année dernière, une fois que l’on tient compte des coûts liés à la maintenance. La seconde moitié de l’année devrait montrer un effet de normalisation : des volumes plus élevés, pas de coûts de arrêt des activités, et un retour aux niveaux de flux de trésorerie qui réduit encore le déficit net.

Même si les prix du pétrole et du gaz se détendent dans la seconde moitié de l’année, les revenus liés au GNL de Santos sont largement protégés par des contrats à long terme.Le marché asiatique continue de avoir besoin de gaz australien.Et la base de production de Santos est parmi les opérateurs à coûts les plus bas.De 2 à 3 dollars par million d’unités thermiques britanniquesLa risque de prix des marchandises est réelle, mais limitée. Le marge de sécurité provient de la discount dans l’évaluation des actifs.

Bien que il soit vrai qu’un multiple de 6,5 fois le EBITDA par action puisse sembler bon marché, dans ce cas, ce désavantage ne reflète pas une détérioration des fondamentaux de l’entreprise. Il s’agit plutôt du manque de volonté du marché à ignorer les problèmes liés aux résultats financiers ou au bilan de l’entreprise, qui est encore considéré comme trop important par certains analystes. Mais le montant du dette s’élève à 7 milliards d’australiens pour une entreprise qui génère bien plus de 10 milliards d’australiens par an en EBITDA. Le ratio d’endettement est donc dans les limites acceptables pour les entreprises de classe investissement, et le profil de crédit de l’entreprise s’est amélioré depuis la fin de…Cycle de construction GorgonLa prix bas ici est réel, pas une arnaque.

En somme, le profil des flux de trésorerie reste solide, la situation financière s’améliore, les dividendes sont bien couverts, et le rabais de la valeur actuelle par rapport aux concurrents permet une augmentation significative de la valeur, même si les prix des matières premières varient. Je réaffirme mon avis positif.