L’accélération des produits biosimilaires de Sandoz est l’histoire en soi ; les directives données ne sont qu’une note de bas de page.

Les titres d’actualité de aujourd’hui se concentrent sur le soutien que Sandoz apporte à ses prévisions pour l’ensemble de l’année. C’est la partie des résultats qui ne changera pas votre portefeuille. La partie qui pourrait changer, c’est la courbe d’accélération dans son activité de biosimilars, qui a connu une croissance.22 % à l’échelle de la monnaie constante au deuxième trimestre.– Plus rapide que les 12 % de H1 2025, et plus rapide que…Une taux de croissance annuel de 6,7 % permet une gestion efficace.Lorsqu’une section de produit double son taux de croissance en une année, ce qui entraîne une augmentation générale des marges, la confirmation des prévisions est un indicateur retardateur.

Sandoz a publié les résultats de l’année 2026 aujourd’hui (5 août). Les chiffres montrent que l’entreprise se trouve à un moment de changement structurel. Les ventes nettes du deuxième trimestre ont atteint…3,0 milliards de dollars, soit une augmentation de 7 % par rapport à la valeur en devises constantes.Ce développement est principalement dû aux biosimilaires, qui ont généré 1,02 milliard de dollars avec une taux de croissance de 22 %. Les génériques, qui représentent encore la part principale des revenus, ont atteint 1,98 milliard de dollars, soit une croissance de 1 %. Au cours du premier semestre, les ventes nettes ont atteint 5,76 milliards de dollars, soit une augmentation de 5 % par rapport à la période correspondante de 2025. Le taux de marge EBITDA (bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements, sans considérer les événements exceptionnels – un indicateur approximatif de la génération de trésorerie opérationnelle) est passé à 20,9 %, soit une augmentation de 90 points de base par rapport au premier semestre 2025.20.0%L’EPS a augmenté de 11 % en valeur constante, atteignant 1,71 dollar pour la première moitié de l’année. Le flux de trésorerie net a quant à lui presque doublé, atteignant 337 millions de dollars, contre 207 millions de dollars au cours de la même période.

La trajectoire de croissance des biosimilars est ce que vous devez suivre. H1 2025 : 12 % de croissance en monnaie constante. Q2 2026 : 22 %. C’est une performance positive, et non rien de grave. De plus, le changement dans la composition des ventes est également structurel : les biosimilars représentent maintenant 33 % des ventes nettes totales au H1 2026, contre 29 % l’année précédente et 30 % pour l’ensemble de l’année 2025. L’Amérique du Nord est le moteur de cette croissance : les biosimilars ont connu une croissance de 47 % en monnaie constante au premier semestre, grâce aux nouveaux produits Wyost et Jubbonti (biosimilars de denosumab qui concurrencent Prolia/Xgeva d’Amgen). Sandoz est passé de la troisième à la deuxième position dans les ventes brutes de biosimilars et de génériques en Amérique du Nord. Cela signifie que sa distribution et son accès au formulaire de prescription se développent en même temps que les lancement de nouveaux produits.

Quel est l’impact de cela sur la notation boursière ? Le facteur de croissance est en augmentation. L’an dernier, Sandoz était une entreprise de génériques stable, mais à un rythme lent, avec une option de produits biosimilaires. Maintenant, c’est une entreprise qui se concentre sur les produits biosimilaires, tout en ayant une base de produits génériques. Cela change donc le cadre de comparaison. Par rapport à Teva Pharmaceutical, qui continue de voir un P/E négatif et un EV/EBITDA de 20,5x pour un portefeuille moins rentable et moins différencié, Sandoz…P/E à l’avance de 19,4x au dernier mois de juilletIl semble que ce soit un prix élevé pour une entreprise qui met réellement en œuvre les changements sur lesquels tout le monde parle dans ce domaine. Le P/E normalisé de Sandoz selon Morningstar est plutôt bas.24xEt les estimations du EPS de consensus ont été ajustées à la hausse.1,27 à 1,44Une augmentation de 13 %, indépendante du chiffre indicatif actuel.

La question de la valorisation est de savoir si ce multiple de croissance est justifié, à condition que le taux de croissance des biosimilaires reste stable. Avec une croissance de 22 % en Q2, le secteur des biosimilaires se développe suffisamment rapidement pour que même un changement progressif de la composition des produits puisse entraîner une augmentation significative de la croissance globale de l’entreprise. Les prévisions de la direction, soit 6,7 % de croissance annuelle, sont conservatrices par rapport à cette période de Q2 : il faudra donc une croissance de près de 8,4 % en Q2 pour atteindre cet objectif. En effet, en Q2 seul, la croissance était de 7 %, et les biosimilaires représentaient plus de cette valeur. À moins que la base de produits génériques ne s’améliore significativement, ces prévisions semblent être plutôt un seuil, et non un plafond.

Le risque réel vient du secteur des génériques. Avec une croissance de 1 % du chiffre d’affaires en deuxième trimestre, le secteur traditionnel reste stable, après des années de dégradation des prix et de consolidation du marché. C’est pourquoi le changement dans la composition des ventes des biosimilaires est important – ce n’est pas seulement une question de croissance, c’est aussi une garantie. Lorsque les biosimilaires représentent 35 % ou plus des ventes totales, le taux de croissance moyen du secteur combiné augmente, même si les génériques restent stables. L’expansion des marges de 90 points de base au premier semestre confirme que ce changement dans la composition des ventes est rentable, et non simplement lié à des variations de volume.

Le flux de trésorerie libre géré par la direction est resté stable à 503 millions de dollars pour cette demi-année. En revanche, le flux de trésorerie libre déclaré (mesure plus stricte qui inclut les dépenses d’investissement) a doublé, atteignant 337 millions de dollars. Cela s’explique par une meilleure génération de liquidités opérationnelles et par une gestion rigoureuse des fonds de roulement, plutôt que par des changements comptables. Les dépenses d’investissement ont augmenté au premier semestre, car Sandoz développe sa plateforme de production de biosimilaires intégrée verticalement. Il reste encore du travail à faire dans ce domaine. Le programme de développement de biosimilaires comprend maintenant 36 produits en cours de développement, après l’ajout de quatre produits cette année. La société construit également un nouveau centre de développement de biosimilaires à Ljubljana, en Slovénie.

Quoi suivre maintenant… Sandoz rejoindra l’Indice du marché suisse le 21 septembre – l’indice de valeurs importantes du pays. Cela incitera les fonds passifs à investir dans cette société, et augmentera la visibilité institutionnelle. La journée des marchés financiers à Londres, le 8 septembre, sera le prochain déclencheur pour obtenir des informations détaillées sur la stratégie « décennie dorée » que Saynor déploie. Si la direction augmente les prévisions de performance lors de la journée CMD ou montre que le taux de croissance des produits biosimilaires est supérieur à 20 % dans plusieurs secteurs, alors la raison pour renouveler l’évaluation de la société s’affirme. Si, en revanche, la croissance des produits biosimilaires au troisième trimestre retombe à un niveau comparable au premier trimestre, soit 18 %, alors la thèse ne est pas invalidée, mais l’urgence diminue.

Rôle dans le portefeuille : Sandoz fait partie d’un portefeuille axé sur la qualité et la croissance, ciblant les entreprises du secteur de la santé qui passent d’une activité de type « commodité » à une activité différenciée. Il s’agit du marché des génériques envers les biosimilaires. C’est l’une des rares entreprises dans ce domaine où cette transition se manifeste réellement dans les états financiers. La valeur boursière de Sandoz se situe entre un profil de valorisation basé sur les dividendes – Sandoz verse des dividendes significatifs – et une trajectoire de croissance qui pourrait la pousser vers des multiples plus élevés si la dynamique liée aux biosimilaires persiste. Sandoz se protège contre l’idée selon laquelle les biosimilaires ne sont que des médicaments moins chers, confrontés aux mêmes pressions de prix que les génériques. L’expansion des marges et la profondeur des projets de développement de Sandoz contredisent cette idée.

Le signal pour reévaluer la situation : si la croissance des produits biosimilaires ralentit en dessous de 15 % de taux de croissance annuel sur deux trimestres consécutifs, ou si les activités liées aux génériques commencent à diminuer de plus de 3 % de taux de croissance annuel, alors le avantage qualité ne justifie plus autant d’investissements. Si la croissance reste au même niveau ou supérieure au rythme du second trimestre jusqu’à la fin du second semestre, alors le multiple de 19x devient trop faible pour une entreprise dont la croissance est de 20 % ou plus, et qui a encore de l’espace pour augmenter ses marges.

Le facteur « stack » indique que les performances de l’entreprise s’améliorent. La valeur de l’entreprise n’est pas trop élevée par rapport à la croissance réelle qu’elle réalise. De plus, le calendrier des événements à venir au cours des quatre prochaines semaines pourrait accélérer le processus de développement. C’est un facteur qui mérite une attention particulière.