Le projet Rally de SanDisk n’était jamais lié aux besoins en IA – c’est pourquoi l’essor d’Oracle n’a pas pu l’aider.

Le 10 septembre,Oracle a enregistré des résultats exceptionnels au premier trimestre financier : une croissance des revenus de environ 30 %.etUn retard de commandes qui a augmenté à environ 638 milliards de dollars.– C’est ce genre d’infrastructure IA qui devrait servir de “combustible pour les stocks de mémoire”. Le lendemain matin, l’option était disponible :Les noms des mémoires ont augmenté en cours de trading avant la mise en marché.À la fin, SanDisk (SNDK) était en baisse d’environ 3,5 %, avec un cours d’environ 1 633 dollars. Micron et Western Digital étaient également en baisse.

Ce chemin de prix ressemble à une contradiction. Une vague d’IA ne permet pas au même entreprise qui vend les dispositifs de stockage de se remettre sur pied. Ce n’est pas une contradiction. C’est le signe que le marché a toujours compris les raisons pour lesquelles SanDisk a pris cette décision de manière erronée. Cette hausse des cours ne repose jamais sur la demande en IA. Elle repose plutôt sur les prix et sur la volonté des fournisseurs de maintenir les disques NAND en quantité limitée. Les nouvelles informations concernant la demande d’Oracle ne peuvent donc pas stimuler les actions d’une société dont les gains ne dépendent jamais de surprises liées à la demande.

Deux-tiers du prix, un-tiers du volume

SanDisk publie des résultats pour l’exercice financier qui s’étend jusqu’au quatrième trimestre de juillet. Dans ce trimestre…Les revenus ont atteint 8,97 milliards de dollars, soit une augmentation de 372 % en glissement annuel et de 51 % par rapport à l’année précédente. Les bénéfices par action non conformes aux normes GAAP ont atteint 39,25 dollars.L’entreprise elle-même a expliqué aux investisseurs comment la croissance séquentielle s’est déroulée.Environ un tiers provient de volumes plus élevés, et deux tiers proviennent de prix plus élevés..

Cette division constitue l’ensemble de l’histoire en une seule phrase. Dans un cycle mémoriel vraiment guidé par la demande, la croissance des revenus suivrait le nombre d’unités vendues – plus de bits vendus parce que plus de clients en ont besoin. Ici, le volume est seulement un facteur mineur dans cette croissance. Deux tiers de la croissance proviennent du fait que SanDisk facture plus cher par gobelet d’information. Il s’agit d’un phénomène de tarification, et non d’un phénomène lié aux unités d’IA. C’est la différence entre une reprise cyclique et une oligopole soumise à des contraintes d’offre.

Le prix des produits, et non la demande, est également la raison pour laquelle les bénéfices ont dépassé les revenus de manière si importante. SanDiskLes bénéfices récurrents se sont accumulés à environ 72,90 dollars par action.Et avec une capitalisation boursière d’environ 239 milliards de dollars, l’action est toujours vendue à un multiple de 21 fois les revenus récents – un multiple modeste.Pour un nom qui a augmenté d’environ 3 300 % au cours de l’année dernière.C’est justement parce que le marché prend en compte cet niveau extrême des prix de la NAND qui persiste.

D’où vient le pouvoir de tarification ?

Le NAND flash est un produit fabriqué par quelques seules entreprises : Samsung, SK Hynix, Kioxia, Micron et SanDisk. Au cours de l’année écoulée, ces entreprises ont agi comme un cartel qui se soucie uniquement de leurs propres intérêts. Les deux principaux fournisseurs coréens ont réduit la production de NAND, tout en consacrant les ressources financières et les espaces de fabrication aux produits de mémoire pour l’IA, comme les HBM et les DRAM avancés. Les prévisions du secteur indiquent que la capacité de production de NAND va continuer à diminuer.environ 40 % en dessous de son pic de 2022 d’ici 2027C’est la discipline de l’offre, appliquée au brûleur.

Le résultat chez SanDisk est visible dans son propre catalogue de prix. L’entrepriseLes prix des contrats NAND ont augmenté de 50 % en novembre 2025.Et il a été rapporté que…Le doublement des prix des SSD de classe professionnelle d’ici le début de 2026, avecLes prix de NAND augmentent de 80 à 90 % par trimestre.À certains endroits du chemin. Lorsqu’un fournisseur peut augmenter le prix d’une marchandise de 50 % en un mois, la demande n’est plus le frein principal – c’est la capacité de production qui en est le facteur limitant.

C’est le cadre structurel de l’offre auquel se réfère l’analyse de la mémoire centrée sur l’offre : le cycle n’est plus motivé par une augmentation des unités produites. Il est plutôt alimenté par une pénurie persistante que les fournisseurs maintiennent délibérément. La demande est abondante, mais le facteur clé qui influence les revenus de SanDisk – et donc son cours de bourse – c’est le prix. Or, le prix est déterminé par la manière dont trois ou quatre entreprises choisissent de limiter leur production.

Pourquoi la confirmation de la demande ne fait rien de plus…

Il convient de lire les résultats trimestriels d’Oracle comme le marché les interprète. L’entreprise a enregistré un backlog record et a renouvelé son plan d’investissements dans l’IA. Cependant, le complexe de mémoire ne pouvait pas maintenir ses bénéfices initiaux. La raison en est que la demande était déjà incluse dans le prix. Personne n’avait besoin que Oracle confirme que les acheteurs d’IA voulaient plus de stockage. Les dépenses des hyperscalers ont été une condition essentielle pendant dix-huit mois, et leur valeur est maintenant bien inférieure à celle initiale, alors que le cours de l’action a augmenté de milliers de pourcentages. La confirmation de la demande ne fait avancer l’action que lorsque la demande était incertaine et variable. Ici, ce n’est pas le cas : c’est simplement le prix qui compte.

Plus le texte est désagréable à lire, plus il affecte les revenus propres de SanDisk. Si deux tiers de la croissance sont liés aux prix des produits, alors toute évaluation du marché repose sur une seule hypothèse : que les prix des NAND restent à des niveaux exceptionnellement élevés. C’est une hypothèse fragile. Les acheteurs, quant à eux, sont également confrontés à des difficultés. OracleAvec 28,5 milliards de dollars dépensés en investissements de capitaux au cours du dernier trimestre, l’entreprise a néanmoins généré environ 5,4 milliards de dollars de flux de trésorerie négatifs., Les analystes qui étudient le bilan indiquent qu’il y a environ 130 milliards de dollars de dettes.Et le marché plus large a passé la fin de l’été à analyser les rapports qui…Les plus grandes entreprises technologiques détiennent des engagements liés à l’IA qui s’élèvent à des milliards de dollars, hors bilan.Le financement des acheteurs de mémoire est incertain. Ou bien un fournisseur décide d’augmenter sa capacité de production afin de conquérir une part de marché. Le prix qui permet à SanDisk de réaliser deux tiers de son croissance peut augmenter beaucoup plus rapidement que la demande ne le permettrait.

La condition qui compte

L’histoire dominante est que SanDisk fait partie des entreprises qui profitent de la demande liée à l’IA ; donc, son performance varie en fonction du volume de commandes d’Oracle. C’est une explication basée sur la demande pour expliquer les résultats liés à l’offre. Mais cette explication est inversée au moment où elle devrait être confirmée. Le cours de l’action SanDisk ne dépend pas du nombre de centres de données dédiés à l’IA qui sont construits. Il dépend plutôt du fait que l’oligopole du stockage NAND maintient une pénurie de ressources, contrairement à ce que veut un marché insatiable. C’est cette variable qui doit être prise en compte : les prix de vente de la NAND et la discipline des trois ou quatre fournisseurs, et non les rapports financiers des autres entreprises. Tant que la pénurie persiste, les prix resteront ceux-ci. Dès que un fournisseur échange la pénurie contre des parts de marché, la croissance des prix se stoppe rapidement – et il n’y aura plus de volume de commandes d’Oracle pour compenser cela.