L’offre d’actions de Samsung Biologics : qui est en réalité le financeur de cette investissement de 2,2 milliards de dollars ?

Samsung Biologics vient de annoncer qu’elle vais lever des fonds.3 trillions de wons – environ 2,2 milliards de dollarsEn émettant de nouvelles actions. L’argent a une seule fonction principale : acheter une entreprise suisse appelée PolyPeptide Group, qui produit les ingrédients peptidiques utilisés dans les médicaments pour la perte de poids et le diabète de type GLP-1, et qui joue donc un rôle important dans l’industrie pharmaceutique.

Le chiffre indiqué dans l’annonce est important. C’est la structure de la rémunération qui détermine les réalités économiques du marché. Et une fois que l’on regarde qui possède les actions de Samsung Biologics et comment se déroule l’offre d’actions, la situation change : on passe de « cette entreprise injecte de nouvelles actions sur le marché » à « deux filiales de conglomérats coréens paient la plupart des frais pour accéder à un poste de production rare ».

Ce n’est pas nécessairement la même histoire. Il vaut la peine de démêler les choses.

Une offre de titres de participation est l’équivalent en finance d’entreprise d’un dîner privé, où les invités déjà assis ont le premier droit d’acheter de nouveaux titres à un prix réduit. Les actionnaires existants ont le droit d’acheter de nouveaux titres en proportion de leurs actions actuelles – dans ce cas, à…1,322 millions de wons par action, soit un prix inférieur de environ 15 %.Vers le prix de référence. Si les demandes sont rejetées, les actions non souscrites seront mises en vente au public général. Et si celles-ci ne sont pas achetées, les banques de souscription seront responsables.

Samsung Biologics émet 2,27 millions de nouvelles actions, par rapport à une base existante d’environ 46,3 millions d’actions. Cela représente une dilution de environ 5 %. Le prix d’achat est réel, mais il s’agit d’une dilution limitée sur une portion limitée des actions. Vingt pour cent des nouvelles actions sont réservées aux employés, conformément à la législation coréenne ; donc, le nombre d’actions disponibles pour les actionnaires existants est inférieur au chiffre indiqué.

C’est là que les travaux de plomberie sont importants :Samsung C&T et Samsung Electronics détiennent ensemble 74,3 % des actions de Samsung Biologics.Cela signifie que la grande majorité des frais liés à la dilution des nouvelles actions incombe aux deux actionnaires concernés, et non au nombre total d’actions en circulation.

Le marché public détient environ un quart des actions de l’entreprise. Une dilution de 5 %, appliquée à un quart des actions, fait que les actionnaires minoritaires doivent supporter environ 1,25 % de la dilution effective. Le reste de la coût de dilution est lié à des transferts internes au sein du groupe Samsung : des fonds provenant de Samsung C&T et de Samsung Electronics sont transférés à Samsung Biologics afin d’acheter une usine en Suisse.

Le stockLe cours a chuté d’environ 5,7 % suite à l’annonce.L’anxiété liée à la dilution est une réaction réflexive du marché, même lorsque les chiffres sont modestes et que la majorité des actions sont absorbées par les personnes concernées qui souhaitent que l’accord se réalise. Le marché n’appréciait pas non plus le ton général de l’indice coréen ce jour-là ; mais la baisse de Samsung Biologics était nettement plus importante que celle de ses concurrents.

Alors, qu’est-ce qu’ils achètent ?

Le groupe PolyPeptide est un fabricant de peptides spécialisé – un CDMO. C’est une entreprise similaire à Samsung Biologics, mais qui produit des chaînes courtes d’acides aminés, plutôt que les grands protéines anticorps que Samsung a consacré sa carrière à perfectionner. PolyPeptideIl a été créé en 1996 par la société pharmaceutique suisse Ferring. Plus de 1 000 peptides thérapeutiques ont été produits avec cette entreprise.Dans son histoire, il opère en Suède, en Belgique, en France, aux États-Unis et en Inde.

Son profil financier correspond à celui que l’on pourrait attendre d’un fabricant spécialisé qui bénéficie de la demande en cours :389 millions d’euros de chiffre d’affaires en 2025, soit une augmentation de 15,6 % par rapport à l’année précédente.. Le EBITDA a augmenté de 84 % pour atteindre 46,8 millions d’euros. Le taux de marge a également augmenté, passant de 7,5 % à 12 %.L’amélioration provient des volumes plus élevés produits dans une nouvelle usine de grande envergure en Belgique, ainsi que d’une meilleure composition des produits. PolyPeptide devrait permettre une augmentation des revenus de 20 à 25 % d’ici 2026, et les marges augmenteront également, atteignant une valeur moyenne à élevée.

Mais voici un chiffre qui peut sembler étrange au premier abord : Samsung paie environ 1,8 milliard de dollars pour une entreprise qui génère environ 420 millions de dollars de revenus et 47 millions d’euros de BEF. C’est…Environ 4 fois le chiffre d’affaires, et plus de 30 fois l’EBITDA.— Des métiers qui sont plus adaptés à une entreprise de logiciels qu’à un fabricant de produits chimiques à forte intensité de capitaux.

L’idée principale est que Samsung ne cherche pas à obtenir des revenus. Il cherche plutôt à gagner du temps.

La capacité de fabrication des peptides est très limitée, et il est impossible de les produire rapidement. Il faut environ deux ans pour construire une nouvelle ligne de production de peptides commerciales. Ensuite, il faut encore 18 à 24 mois pour être accepté par les marchés réglementés. Depuis le moment où vous signez un contrat jusqu’au moment où vous expédiez du produit accepté par les régulateurs, cela prend entre trois et quatre ans.

Pendant ce temps, la partie demande accélère son développement selon un rythme qui n’a rien à voir avec la vitesse de fabrication. Novo Nordisk et Eli Lilly construisent eux-mêmes des installations de production de peptides valant des milliards de dollars. Mais leur capacité est destinée à la production de leurs propres médicaments. L’industrie pharmaceutique est remplie de sociétés qui souhaitent lancer des traitements basés sur les GLP-1 et d’autres thérapies à base de peptides, et qui ont besoin de quelqu’un pour les fabriquer. Ce quelqu’un – un CDMO compétent et éprouvé dans le domaine des peptides – n’est pas facile à trouver.

PolyPeptide dispose d’une grande expérience (plus de 1 000 peptides), d’une présence géographique importante, et surtout, de installations certifiées qui existent déjà. Samsung Biologics possède quant à elle une taille suffisante, un bilan financier solide et une base de clients dans le domaine des biotechnologies à l’échelle mondiale. En combinant ces atouts, on obtient un prestataire de services de production multimodale – un prestataire capable de produire des anticorps, des conjugats d’anticorps avec des médicaments, ainsi que des peptides sous une même structure, pour un seul client.

En pratique, c’est une méthode de jeu traditionnelle : il s’agit d’acquérir ce que l’on ne peut pas construire suffisamment rapidement, avant que le marché ne produise suffisamment de stock pour réduire son pouvoir de fixation des prix. L’augmentation de la demande pour les GLP-1 est le catalyseur, mais le mécanisme reste le même que pour toute autre stratégie de gestion des retards : il s’agit d’acheter les produits avant qu’ils ne deviennent rares.

La question n’est pas de savoir si la capacité des peptides est utile. La question est plutôt de savoir si Samsung paie trop pour cela.

Ça dépend de trois facteurs.

Tout d’abord, il reste à voir si la tendance des GLP-1 et des peptides connexes va continuer à se maintenir. Les résultats de PolyPeptide pour l’année 2025 montrent que c’est possible : une augmentation des revenus de 15,6 % à taux de change constant, une meilleure efficacité opérationnelle, et une direction qui encourage une accélération plutôt qu’une décélération. L’objectif à moyen terme de l’entreprise est de…Doubler les revenus en 2023 d’ici 2028, avec des marges EBITDA proches de 25%.Ce ne sont pas des cibles faciles à atteindre, mais le flux de demande qu’ils décrivent semble réel.

Deuxièmement, il est à savoir si Samsung Biologics peut réellement intégrer un spécialiste européen des peptides dans son modèle d’exploitation dominé par les Chinois. PolyPeptide possède une présence décentralisée (Suède, Belgique, France, États-Unis, Inde) et une histoire de 70 ans en matière de production pharmaceutique basée sur des relations personnelles. Samsung Biologics utilise un modèle très standardisé, axé sur les volumes produits, avec des usines importantes situées à Incheon, en Corée. Ces deux aspects ne sont pas incompatibles, mais l’intégration constitue un risque distinct par rapport à l’acquisition. La valeur d’un CDMO réside en partie dans sa capacité à assurer une collaboration fiable avec les clients pharmaceutiques ; une fusion ratée peut éroder cette confiance plus rapidement que le marché ne peut le faire.

Troisièmement, c’est là que la structure de présentation des droits devient visible : Samsung Biologics dispose déjà d’une grande quantité d’argent provenant de ses propres activités. En seulement le deuxième trimestre 2026, elle…586 milliards de wons de bénéfice d’exploitation ont été générés.— environ 420 millions de dollars en un seul trimestre.Le taux de production annuel pour l’année 2025 était d’environ 4,5 billions de wons de revenus.Avec des marges d’exploitation autour des 40 %. L’entreprise a choisi de procéder à une offre de titres en droits plutôt que d’utiliser des fonds internes ou de contracter des dettes.

Cette choix est intéressant. L’utilisation de capitaux propres, même des capitaux concentrés parmi les actionnaires majoritaires, indique que la direction souhaite préserver son bilan pour autre chose – probablement l’expansion des capacités de production, qui constitue le deuxième objectif de cette levée de fonds. Les 295 milliards de wons restants de l’offre sont destinés aux installations n°6 à n°8 du Bio Campus II de Samsung. Cela permettra d’augmenter la capacité totale de production d’anticorps de 845 000 litres à 1,385 million de litres d’ici 2032.

L’offre d’émission de actions permet de conserver des liquidités, tout en finançant à la fois l’acquisition et les travaux de construction. C’est une structure simple : pas de obligations de dette, pas de coûts d’intérêt, pas de choc sur le float public. Cela entraîne une perte de capital pour le groupe Samsung, mais c’est ce que le groupe Samsung voulait. L’alignement est donc essentiel.

Pour un investisseur américain, il n’est pas facile d’acheter directement des actions de Samsung Biologics. Ces actions sont échangées sur le marché coréen sous le symbole 207940.KS. Il vous faudrait donc utiliser une société de courtage qui permette d’accéder aux actions cotées sur le KOSPI.Le cours actuel de la valeur boursière est d’environ 51 milliards de dollars.C’est le CDMO pure-play le plus important listé en dehors des États-Unis.

Le point clé de l’investissement lié à cette offre de droits n’est pas de savoir si Samsung Biologics est une bonne entreprise – ses marges, son utilisation de la capacité et les commandes en attente le démontrent déjà. Le point clé de l’investissement est plutôt la volonté des propriétaires majoritaires de Samsung à investir massivement dans l’expansion de l’entreprise vers les peptides.

Le prix de 30x EBITDA pour PolyPeptide est trop élevé par rapport aux normes de fabrication. Ce prix ne est justifiable que si l’on croit que la capacité de production de peptides restera limitée pendant les trois à cinq ans nécessaires pour qu’un concurrent construise une installation équivalente. Si la demande en GLP-1 se normalise ou si suffisamment de capacités de production de peptides génériques inondent le marché, cette prime disparaît. Sinon, Samsung Biologics devient le seul CDMO capable de satisfaire de manière crédible les besoins en anticorps, ADC et peptides d’une entreprise pharmaceutique – et c’est un prix qui vaut la peine d’être payé.

L’offre de titres propres en soi n’est pas le risque principal. La dilution de 5 % est modeste, et la plupart des actions sont vendues par des actionnaires qui financent volontairement cette opération, car ils souhaitent que l’accord soit conclu. Le risque réside dans le fait que la rareté des peptides justifie-elles le prix d’entrée. Les propriétaires de Samsung Biologics pensent que oui, et ils mettent donc leur propre capital dans cette entreprise. C’est une sorte de conviction qui vaut la peine d’être remarquée… même si vous ne partagez pas cette conclusion.