Samsung : 58,4 milliards de dollars de chiffre d’affaires au cours du trimestre, contre 73 milliards de dollars de dépenses en investissements. La usine de Yongin ne se résume pas simplement à une question de vitesse de production ; c’est aussi une question de structure de l’entreprise.

Samsung a annoncé une augmentation de 19 fois du bénéfice d’exploitation au deuxième trimestre.89,4 billions de wons, soit environ 58,4 milliards de dollars.Et le cours de l’action a chuté de près de 7 %. La contradiction sur la surface de l’action est un signe clair. Les bénéfices record n’ont pas eu d’effet sur le cours de l’action, car le marché regarde déjà vers les dépenses de capital qui vont nécessairement entraîner une diminution des bénéfices.

Samsung prévoit d’investir…Plus de 110 billions de wons (73,3 milliards de dollars)L’expansion de la capacité de production sur les puces et les activités de recherche et développement pour l’année 2026… Voilà que les nouvelles du 12 juillet nous informent que Samsung accélère l’ouverture de sa première usine de fabrication de semi-conducteurs à Yongin, jusqu’en 2029. Il s’agit de la première d’une série de six usines situées dans le complexe industriel de Yongin. En combinaison avec le campus de Pyeongtaek déjà existant, ce complexe représente l’un des plus grands sites de production de semi-conducteurs au monde.

Il s’agit de décomposer l’engagement en capital investi. La structure devient alors claire. Samsung et SK Hynix ont annoncé conjointement…800 billions de wons d’investissements combinésQuatre nouvelles usines de fabrication de semi-conducteurs seront construites dans le sud-ouest de la Corée. Seule SK Hynix a investi environ 65 milliards de dollars dans ces installations situées dans cette région.L’investissement cumulé dans sa usine de Yongin Fab 1 s’élève à environ 21,5 milliards de dollars.Selon TrendForce, les 73 milliards de dollars investis chaque année par Samsung ne représentent pas une exception. C’est plutôt la norme pour ce cycle.

Le Yongin Fab est conçu pour…De 200 000 à 300 000 pastilles par an.Sur une base de 12 pouces – c’est la taille d’une seule installation industrielle, qui dépasse de loin celle de la plupart des fabricants indépendants de semi-conducteurs. La date d’ouverture en 2029 est désormais un objectif accéléré. La question n’est pas de savoir si les fonds sont disponibles. La question est plutôt de savoir si le rendement de cet investissement permet de soutenir les dépenses nécessaires.

L’écart entre les revenus et les dépenses

Le bénéfice d’exploitation de Samsung pour le deuxième trimestre s’élève à 58,4 milliards de dollars. C’est là l’information principale que les médias veulent mettre en avant. Mais sur une base de ventes de 170 à 172 billions de wons, cela signifie qu’il y a un taux de marge d’exploitation de près de 52 %. Aucun fabricant de semi-conducteurs mature ne peut maintenir un tel taux de marge tout au long d’un cycle complet. Le boom des marchés des mémoires a réduit les prix de manière significative, ce qui rend cette situation très fragile et temporaire.

La baisse de 7 % du cours de l’action en raison de ces résultats positifs indique clairement ce que les investisseurs estiment : le deuxième trimestre représente une période de pic, et non une phase de bas niveau. Les dépenses en investissements à hauteur de 73,3 milliards de dollars cette année-là – avant l’entrée en service du complexe de Yongin – signifient que Samsung réinvestit plus d’argent au cours d’une seule année que son profit annuel total durant le cycle précédent. Cette situation n’est possible que si la demande pour les mémoires à haute bande passante reste suffisamment élevée, afin de maintenir des marges stables tout au long de la phase de construction et même après son achèvement.

La topologie de la chaîne d’approvisionnement

Samsung ne fonctionne pas de manière isolée. Le groupe Yongin se situe en aval des fabricants d’équipements – ASML pour la lithographie à longueur d’onde EUV, Applied Materials pour les outils de déposition – et en amont de tous les fabricants d’accélérateurs d’IA qui ont besoin de mémoire HBM. NVIDIA, AMD, ainsi que les entreprises spécialisées dans la fabrication de puces d’IA, dépendent toutes de la chaîne d’approvisionnement en mémoire que Samsung et SK Hynix cherchent à dominer.

SK Hynix est un concurrent direct et une référence dans le domaine de l’industrie. Son usine de Yongin a reçu un investissement cumulé d’environ 21,5 milliards de dollars. Le projet plus large en Corée du Sud s’élève à environ 65 milliards de dollars. Ces deux entreprises coréennes se font concurrence sur le même corridor industriel. Le gouvernement sud-coréen coordonne l’expansion de cet ensemble industriel.

Ce n’est pas le cas de deux entreprises qui se développent indépendamment l’une de l’autre. Il s’agit plutôt d’une initiative nationale visant à développer l’infrastructure. Le rôle du gouvernement est de délivrer des terrains et de coordonner les réglementations nécessaires. Le rôle des entreprises, quant à eux, est de prendre en charge le risque lié aux investissements supplémentaires.

Mais il existe un problème structurel que les communiqués de presse des deux entreprises ne mentionnent pas : les puces HBM sont physiquement plus grandes que les puces DDR standard.Un seul chip DRAM de type HBM3E occupe environ le double de la surface du die.Il s’agit d’une puce conventionnelle. Ce qui signifie que le taux de rendement détermine directement le nombre d’unités HBM qui peuvent être produites à partir d’une certaine quantité de wafer. Le taux de rendement est là où Samsung a historiquement été en retard par rapport à SK Hynix dans la production des puces HBM. Le nombre de capacités de production – entre 200 000 et 300 000 puces – n’a aucun sens si le taux de rendement reste insuffisant pour rester compétitif.

Le troisième chemin

Le marché considère cela comme une situation binaire : soit Samsung rattrape SK Hynix sur le marché des mémoires HBM, soit il perd définitivement ses parts de marché dans le secteur de l’intelligence artificielle. Cette approche ignore la troisième dimension. Le site de production de Pyeongtaek, déjà le plus grand complexe de production de semi-conducteurs au monde, est en cours de développement en même temps que celui de Yongin. La stratégie à deux sites permet de répartir les risques de construction entre deux sites et deux périodes de construction distinctes. Si Yongin atteint sa capacité maximale en 2029, et que Pyeongtaek y arrive plus tôt, alors la production combinée changera l’équilibre du marché avant même que les deux sites atteignent leur pleine capacité.

Les dépenses d’investissement de Samsung pour l’année 2026 incluent également des investissements significatifs dans le domaine du NAND flash, et non seulement dans celui des mémoires DRAM et HBM. Le cycle de vie du NAND, qui a connu une baisse des prix pendant la majeure partie des deux dernières années, montre déjà des signes de reprise. Cette diversification des dépenses d’investissement constitue un moyen de se prémunir contre les risques liés à l’exécution des projets liés au NAND. Même si l’attention se porte uniquement sur la bande passante des mémoires dans le contexte de l’IA, le secteur du NAND reste un domaine très rentable.

Qu’attendre ensuite…

• Yongin Fab 1 : étapes clés de la constructionL’objectif de l’année 2029 n’a aucun sens si la construction ne commence pas à temps. Faites attention aux annonces concernant les travaux de sauvetage du sol ou l’installation des équipements au second semestre de l’année 2026 et au premier trimestre de l’année 2027.

• Données de rendement HBMSamsung n’a pas publié de chiffres détaillés concernant les rendements des panneaux HBM3E. Les estimations de TrendForce et d’autres rapports du secteur émergent parfois. Une augmentation de l’écart de rendement par rapport à SK Hynix pourrait saper l’ensemble des arguments en faveur de l’expansion de la capacité de production.

• Décomposition des résultats de Q3 2026Si les marges d’exploitation diminuent de manière significative par rapport au pic atteint au deuxième trimestre, l’inquiétude du marché quant aux dépenses d’investissement augmentera. La question clé est de savoir si 58,4 milliards de dollars de bénéfices proviennent d’une structure stable ou bien d’une situation cyclique liée aux prix.

• Politique du gouvernement sud-coréenL’investissement total dépend de l’allocation coordonnée des terres, des droits d’accès à l’eau et des permis environnementaux. Tout conflit réglementaire lié à l’expansion du cluster pourrait prolonger les délais et augmenter les coûts effectifs.

• Les modes de réapprovisionnement en mémoire par NVIDIA et AMDLe côté de la demande dans cette équation – soit la quantité d’HBM que les fabricants d’accélérateurs AI commandent réellement – détermine si la capacité de Samsung correspondra à une véritable demande, ou si elle sera simplement une surproduction.