Accord entre Samsung et Broadcom de 200 milliards de dollars, bénéfice record au deuxième trimestre – Mais l’avantage du contrat à long terme est plus complexe que le scénario optimiste du BofA.

Le bénéfice d’exploitation de Samsung pour le deuxième trimestre 2026 a atteint un niveau record.89,5 billions de wons (61,98 milliards de dollars)Le chiffre lui-même semble être une justification pour la thèse de Bank of America Merrill Lynch datant du mois de juin : les contrats à long terme de Samsung offrent une protection contre les pertes, sans aucune limite concernant les gains possibles.La demande en mémoire continuera jusqu’en 2028..

Mais ce chiffre annoncé n’est pas une histoire unique. C’est une histoire dans laquelle…Le bénéfice total trimestriel de Samsung a dépassé son bénéfice d’exploitation combiné pour les trois années 2023–2025.Alors que son activité de smartphones entraîne une perte d’exploitation en raison du même augmentement des prix des composants. Le boom et la pression financière se produisent simultanément. Cette tension structurelle est l’aspect de la thèse du BofA qui mérite d’être étudié en détail.

Les revenus de Samsung pour le deuxième trimestre ont atteint171,5 billions de wonsLes ventes ont augmenté de 130 % en glissement annuel et de 28 % en glissement trimestriel. Les bénéfices d’exploitation ont augmenté de 19 fois, atteignant 89,5 billions de wons. La division Devices Solutions – qui concerne les produits à base de mémoire et les technologies de fabrication – a généré 127,5 billions de wons de chiffre d’affaires et 89,2 billions de wons de bénéfices d’exploitation. Près de tout le bénéfice consolidé de Samsung provient d’une seule unité.

L’autre côté de la même situation : l’unité MX and Networks (smartphones) a enregistré des pertes d’exploitation.700 milliards de wonsLes revenus ont augmenté en glissement annuel grâce à la demande pour le Galaxy S26. Cependant, les coûts élevés des composants de mémoire et d’écran ont réduit les marges. Samsung est à la fois le plus grand bénéficiaire et le plus grand perdant lié à cette hausse des prix des composants de mémoire. L’ironie, c’est que la marque la plus emblématique de l’entreprise est soumise aux restrictions imposées par son propre département de production de puces.

Ce n’est pas une note secondaire. Samsung a déjà augmenté les prix des téléphones portables, et les analystes prévoient des augmentations supplémentaires. Le cycle de hausse des prix des mémoires entraîne une diminution des ventes dans le secteur consommateur de Samsung, comme il ne l’a jamais été depuis des années.

Décomposition : Le Supercycle de la Mémoire et le Sacrifice Mobile

Les revenus de Samsung pour le deuxième trimestre ont atteint171,5 billions de wonsLe chiffre d’affaires a augmenté de 130 % en glissement annuel et de 28 % par trimestre. Les bénéfices opérationnels ont augmenté de 19 fois, atteignant 89,5 billions de wons. La division Device Solutions – qui se charge de la production de mémoires et de composants électroniques – a généré un chiffre d’affaires de 127,5 billions de wons et des bénéfices opérationnels de 89,2 billions de wons. Près de tous les profits consolidés de Samsung proviennent d’une seule unité commerciale.

L’autre côté de la même activité : l’unité MX and Networks (téléphones intelligents) a enregistré des pertes d’exploitation.700 milliards de wonsLes revenus ont augmenté en chiffre d’affaires par rapport à l’année précédente, grâce à la demande pour le Galaxy S26. Cependant, les coûts élevés des composants de mémoire et de écran ont réduit les marges bénéficiaires. Samsung est à la fois le plus grand bénéficiaire et le plus grand perdant de cette hausse des prix des composants de mémoire. L’ironie est que la marque la plus emblématique de l’entreprise est menacée par le pouvoir de tarification de sa propre division de chips.

Ce n’est pas une note mineure. Samsung a déjà augmenté les prix des appareils mobile, et les analystes s’attendent à de nouvelles hausses. Le cycle exponentiel du marché de la mémoire empêche Samsung de développer son activité de consommation, comme il ne l’a jamais été depuis des années.

Structure du contrat : Achat à terme, pas d’assurance prix

La thèse principale de BofA repose sur les accords de fourniture à long terme entre Samsung et BofA. Ces accords limitent les pertes possibles, tandis que les bénéfices restent libres de restrictions. Les contrats existent bien, mais leur structure ne correspond pas au modèle simple « sans plafond ».

LeUn accord de 200 milliards de dollars a été signé entre Samsung et Broadcom.En juillet 2026 – et les accords à long terme avec cinq des plus grands clients de centres de données au monde – sont structurés en engagements de commande à terme. Comme l’a expliqué le conseiller présidentiel sud-coréen Kim Yong-beom lors de la conférence de presse après le sommet : « Il s’agit de contrats préalables – des commandes anticipées pour des puces de mémoire à cette échelle. Ce n’est pas une investissement. »

La structure stipule que si Samsung produit ces puces à des volumes convenus, l’acheteur s’engage à les acheter. Pour Samsung, cela garantit une demande stable, ce qui permet de justifier la construction de nouvelles usines capables de produire des HBM, qui coûtent 10 milliards de dollars ou plus chacune, et nécessitent plus de trois ans pour être opérationnelles. Pour Broadcom, cela transforme un marché volatil en un marché stable – où les prix des DRAM selon les contrats augmentaient.93–98 % par rapport au trimestre précédent au premier trimestre 2026Le plus grand pic trimestriel dans l’histoire de la mémoire – vers un pipeline géré sur plusieurs années.

Mais les conditions du contrat n’ont pas été divulguées. Il n’y a aucune indication publique concernant des plafonds de prix, des garanties de marge minimale ou des clauses de protection contre les pertes. Ce que BofA qualifie de “prix excessifs” n’est réel que dans la mesure où les prix du marché spot continuent d’augmenter par rapport au prix contractuel – et dans la mesure où la capacité non contractée de Samsung peut exploiter cette différence. Comme la capacité de Samsung en HBM est limitée par des problèmes de rendement et de qualité des wafers, l’exploitation de cette potentialité ne est pas automatique.

Positionnement sur le marché HBM : Le nombre de points positifs ignorés

Voici le point de données que la thèse de BofA ne traite pas avec la spécificité qu’elle mérite : SK Hynix a dépassé Samsung en termes de bénéfice d’exploitation annuel pour l’année 2025 – pour la première fois dans l’histoire.SK Hynix a révélé 47,2 billions de wons de bénéfice d’exploitation annuel, qui représente 43,6 billions de wons pour Samsung.Tout le secteur d’activité de SK Hynix concerne les mémoires. Seul le segment des mémoires de Samsung a généré 24,9 billions de wons. Cette différence provient de la structure diversifiée de Samsung. Mais c’est l’industrie HBM qui constitue véritablement son atout distinctif.

SK Hynix détient une part estimée entre 53 et 60 % du marché des HBM, contre environ 22 % pour Samsung. SK Hynix a reçu plus de deux tiers des commandes de HBM pour la plateforme Vera Rubin de nouvelle génération de Nvidia. La production en série des HBM4 par Samsung a été possible après des retards documentés dans la production, ce qui a fait que le calendrier a été repoussé par rapport à l’objectif initial. Actuellement, Samsung vise une augmentation de sa capacité de production d’HBM d’environ 50 % en 2026. Mais le principal obstacle est le temps nécessaire pour la qualification des wafers, et non la capacité installée de production.

Les trois principaux fournisseurs de HBM – Samsung, SK Hynix et Micron – ont épuisé leurs stocks jusqu’en 2026. De nouvelles capacités ne seront disponibles qu’en 2027 ou 2028. C’est pourquoi BofA prévoit que le marché des HBM augmentera de 35 milliards de dollars en 2025 à 54,6 milliards de dollars en 2026, pour atteindre potentiellement 100 milliards de dollars d’ici 2028. La tendance de la demande est claire. La question est de savoir qui en profitera.

Le accord de partenariat entre Samsung et Broadcom permet à Samsung de fournir les HBM4 et HBM4E aux équipements d’accélération d’IA personnalisés de Broadcom. C’est une victoire importante pour Samsung. Mais SK Hynix a également établi une collaboration commerciale de 750 milliards de dollars avec Nvidia, ainsi qu’avec d’autres partenaires américains lors du même sommet à San Francisco. Du côté de Nvidia – qui reste le principal moteur de la demande en HBM – SK Hynix conserve toujours une avance structurelle.

Impact de la chaîne d’approvisionnement : Le manque de mémoire oppresse tout le reste.

Le surcyclage de la mémoire ne concerne pas seulement les trois fabricants de chips. Les prix des DRAM et des NAND ont augmenté en raison du fait que la production de HBM occupe une part importante de la capacité de fabrication de DRAM, ce qui entraîne une réduction globale de l’offre. Selon Citi Research, les prix moyens de vente des DRAM et des NAND ont augmenté de 44 % et de 53 % par rapport au trimestre précédent en 2026.

La division des smartphones de Samsung est la principale victime de cette situation. Mais la pression se répand dans toute la chaîne d’approvisionnement : les fabricants de ordinateurs portables, les fabricants d’électronique automobile, les fabricants de dispositifs IoT et les marques de smartphones de deuxième catégorie subissent tous des coûts de composants plus élevés. Samsung a pu absorber partie de cet impact en interne, mais les clients externes le ressentent également. Les coûts des chips de mémoire représentent environ…52 % du CAPEX des fournisseurs de cloud public cette annéeIl est possible que ce chiffre atteigne 70 % en 2027. C’est pourquoi les entreprises de cloud computing signent des contrats pluriannuels – non pas pour obtenir des puces moins chères, mais pour garantir leur accès aux services de cloud computing.

Par ailleurs, le secteur de la fonderie de Samsung a bénéficié de la demande pour les bases de die HBM et de commandes importantes de la part des clients américains. Cependant, les bénéfices ont été réduits en raison de dispositions liées aux incitations financières. La division de fonderie cherche à gagner en importance dans les projets de haute performance informatique à 2nm, tandis que ses produits à 4nm sont utilisés pour les LPU et les bases de die.

Thèse de la BofA : Où elle tient, où elle se réduit

Les aspects du cas BofA qui correspondent aux données sont clairs. La demande pour les produits liés à la mémoire sera constante jusqu’en 2028 : Samsung lui-même a indiqué que les contraintes de supply chain se renforceront en 2027, car la génération de tokens liés à l’IA entraînera une croissance exponentielle de la demande. Les contrats existants fournissent donc une certaine certitude quant à la demande. La mémoire est désormais une infrastructure structurelle, et non plus une matière première cyclique – et ce changement de régime constitue le cœur de la théorie du marché haussier.

Les aspects qui se détériorent avec la décomposition sont les mécanismes de contrat et la position concurrentielle de Samsung. Les accords d’achat à terme constituent des garanties de demande, mais pas une protection contre les risques. La part de marché de HBM de Samsung n’a pas encore atteint celle de son DRAM conventionnel, malgré l’objectif déclaré par la direction d’une parité entre les deux secteurs. De plus, la cannibalisation interne entre les bénéfices liés aux mémoires et les pertes liées aux produits mobiles montre que même le plus grand bénéficiaire d’un cycle économique favorable n’est pas insensible aux effets néfastes de celui-ci.

Que regarder ensuite :

• Calendrier de qualification HBM4 de Samsung avec Nvidia.Le accord de partenariat entre Broadcom est important, mais Nvidia reste le principal moteur de la demande en HBM. Samsung doit combler le déficit de qualification pour pouvoir concurrencer les autres acteurs et obtenir une part importante sur le marché des HBM.
• Décomposition des bénéfices Q3.Les résultats détaillés de Samsung pour le deuxième trimestre ont été publiés le 30 juillet. La répartition des profits entre les activités de production de mémoires et celles de fabrication d’électronique, ainsi que la taille des pertes liées aux produits mobiles, indiqueront à quel point la pression budgétaire interne est forte.
• 1c La maturité du rendement de la mémoire DRAM pour Samsung et SK Hynix.Les courbes de rendement sur les nœuds de DRAM de dernière génération mettent généralement entre 2 et 4 trimestres pour se stabiliser. Si le nœud 1c de Samsung progresse plus rapidement que la courbe de rendement de SK Hynix, l’écart dans les parts du marché des HBM s’atténuera plus rapidement que ce à quoi on s’attend selon les prévisions communes.
• Déclaration des conditions de tarification contractuelle.Samsung et ses partenaires n’ont pas révélé les mécanismes de tarification. Toute communication future concernant les écarts entre les prix contractuels et les prix du marché confirmera ou remettra en question l’idée d’un “potentiel illimité”.
• Les directives concernant les dépenses d’investissement des fournisseurs de services cloud sont mentionnées dans les résultats du troisième trimestre.La mémoire représente la moitié ou plus du budget de construction des hyperscalers. Tout ralentissement dans les dépenses liées aux infrastructures d’IA chez Google, Microsoft, Meta ou Amazon se traduira directement par une diminution des revenus de Samsung.