Samsung : croissance des profits de 1814 %, SK Hynix : +557 %. Pourquoi les investisseurs étrangers ont-ils vendu 70 milliards de dollars, après tout ?

Décomposition

Samsung Electronics a publié des résultats financiers.Bénéfice d’exploitation de 89,5 billions de wons au deuxième trimestre 2026 – une augmentation de 1 814 % par rapport à l’année précédente.SK Hynix a rapporté.60,5 billions de wons en bénéfices d’exploitation, soit une augmentation de 557 %.Les exportations de semi-conducteurs de la Corée du Suda augmenté de 139 % au premier trimestre, pour atteindre 78,5 milliards de dollars..

Ce ne sont pas des chiffres liés à une reprise cyclique. Il s’agit plutôt d’une réévaluation structurelle du marché de la mémoire.

Mais la réaction du marché raconte une histoire différente de celle indiquée dans les résultats financiers. Les actions de SK Hynix ont chuté de 10 % suite à ce rapport. Samsung n’a montré que peu de mouvement. De plus, les données concernant les flux de capitaux présentées en complément des résultats financiers révèlent une contradiction : les investisseurs étrangers…70,8 milliards de dollars ont été retirés des actions sud-coréennes au premier semestre 2026.C’est une plus grande sortie de capitaux par rapport à tout autre marché asiatique, à l’exception de Taïwan. Bien que la Corée soit le meilleur performeur de la région.

Le montant qui doit être décomposé en premier est le bénéfice net de SK Hynix, soit 93,9 billions de wons. Ce chiffre est augmenté de 63,3 billions de wons – soit 67 % du bénéfice net total – provenant des profits tirés des actifs d’investissement, principalement liés à la vente de sa participation dans Kioxia (la ancienne division de mémoires de Toshiba au Japon). En retirant cela, on obtient un bénéfice net de 30,6 billions de wons. La baisse de 10 % du marché n’était pas principalement due aux problèmes opérationnels (60,5 billions de wons contre 64 billions de wons prévues), mais plutôt à la réalisation que le chiffre de bénéfice annuel était en réalité une sorte de gain extraordinaire, présenté comme un bénéfice réel.

La décomposition de Samsung est plus propre.Device Solutions (mémoire + fonderie + système LSI) a généré 89,2 billions de wons en bénéfices d’exploitation, sur un chiffre d’affaires de 127,5 billions de wons.Cette division seule représente 99,7 % des bénéfices opérationnels totaux de Samsung. La unité mobile – MX and Networks – a subi une perte de 700 milliards de wons. L’essor des puces alimente en même temps les bénéfices de Samsung, mais cela entraîne une diminution des marges sur les appareils mobiles en raison des coûts élevés des composants.

Le paradoxe du flux de capitaux

C’est là où le récit se distingue de l’argent. Le KOSPI a presque doublé au premier semestre 2026. Samsung et SK Hynix ont tous deux atteint une capitalisation boursière de plus d’un trillion de dollars. ensemble, ils représentent environ la moitié du poids total de l’indice KOSPI.

Mais Samsung et SK Hynix représentent la moitié de l’indice. Ces deux entreprises sont également celles que les investisseurs étrangers vendent le plus.

Les dépenses de sortie des fonds de placement BNY Mellon sont particulières : les fonds de placement à investissements uniquement en actions coréennes ont vendu 7,5 milliards de dollars en actions coréennes ; les fonds de pension ont vendu 4,35 milliards de dollars ; les fonds hedging ont vendu 1,87 milliard de dollars. Ce n’est pas une vente paniquée. C’est une action mécanique. Alors que les actions des entreprises du secteur des puces en Corée se sont élevées au rang des actions les plus performantes mondiales, leur poids dans les indices mondiaux et des marchés émergents a augmenté de manière significative. Les gestionnaires d’actifs ont donc été contraints de réduire leurs positions pour rester dans les limites de risque du portefeuille.

Au cours de la semaine du 29 juillet, les investisseurs étrangers ont réalisé 3,4 milliards de dollars en une seule journée. Au cours de la semaine du 9 août, ils ont vendu…4,2 milliards de dollars pour les actions des chips coréennes en cinq sessionsLe 6 août, le won a atteint un niveau record depuis dix mois. Ce jour-là, les investisseurs étrangers ont vendu 2,3 milliards de dollars en actions coréennes. La valeur de la monnaie s’est renforcée en raison du départ des capitaux, ce qui est caractéristique d’un processus de repatriation, et non d’une dépréciation spéculative.

La Piège de la Concentration

Le problème structurel n’est pas que les puces coréennes soient faibles. C’est qu’elles sont devenues trop fortes en un seul endroit.

Samsung et SK Hynix représentent ensemble environ 50 % du poids de l’indice KOSPI.En mai, les cinq plus grandes entreprises technologiques coréennes représentaient 44 % de toutes les exportations sud-coréennes. C’est un marché où deux entreprises du même secteur dominent à la fois l’indice boursier et le bilan commercial national.

Pour les investisseurs domestiques, c’est une situation différente.Le commerce de détail domestique a injecté environ 70 milliards de dollars dans les actions coréennes cette année, compensant ainsi l’évacuation des investissements étrangers.Les produits d’optimisation des rendements basés sur les actions de Samsung et SK Hynix ont été lancés, et ont immédiatement attiré une grande quantité de volumes d’investissement. Les produits d’optimisation des rendements basés sur une seule action représentent une part croissante des activités financières. La Commission des services financiers a triplé le seuil de dépôt pour les produits d’optimisation des rendements basés sur une seule action, après une baisse du marché de 10,84 % en une seule journée. Cela montre que la commission est préoccupée par les risques liés aux produits d’optimisation des rendements pour les particuliers.

La structure du marché qui émerge est un reflet de la structure de la chaîne d’approvisionnement : concentrée en haut, exploitée en bas, avec des capitaux étrangers qui se trouvent au milieu, effectuant des ajustements mécaniques.

Contexte de la chaîne d’approvisionnement : HBM en tant que point de blocage.

L’histoire liée aux fournisseurs valide les bénéfices obtenus. Les mémoires à haut débit – l’architecture DRAM empilée nécessaire pour les accélérateurs d’IA comme les NVIDIA H100, H200 et B200 – sont épuisées jusqu’en 2026. On ne prévoit pas de nouvelles capacités de fabrication avant 2027.

Prix des HBM à la mi-2026 : HBM3 à environ 200 dollars par stack ; HBM3E à 300 dollars ; HBM4 est estimé à 550 dollars pour une configuration de 36 Go avec 12 unités de stockage.À la fois SK Hynix et Samsung ont commencé les livraisons en masse de HBM4 au deuxième trimestre ; des échantillons de HBM4E ont été livrés aux principaux clients.

Mais les dynamiques de part de marché changent.En Q1 2026, Samsung était leader du marché des DRAM, avec une part de 38 %. SK Hynix suivait avec 29 %.En particulier dans l’industrie HBM, SK Hynix détient une part de marché de 50-55 %. Micron, le concurrent américain, continue d’étendre ses capacités de production et est prêt à gagner des parts de marché entre 2027 et 2028. La période de compétition pour la domination coréenne est réelle, mais limitée.

SK Hynix a signé environ 10 accords de fourniture à long terme avec des clients importants. Samsung a également conclu des accords avec ses cinq plus gros clients de centres de données mondiaux, et il est en train de finaliser des accords avec cinq autres grands clients. Ces contrats permettent de prévoir les revenus, mais peuvent également limiter la flexibilité des prix au cours du prochain cycle.

Quoi regarder

• Conseils de Samsung et SK Hynix pour Q3La hausse du KOSPI en août indique que le capital revient sur le marché. Cependant, la pérennité de ce flux dépend de savoir si les directives relatives au second trimestre justifient cette concentration des capitaux. Les deux entreprises ont indiqué une pénurie de fournisseurs jusqu’en 2027. Mais les résultats du deuxième trimestre montrent que la tolérance du marché pour des conditions « bonnes mais pas parfaites » s’est réduite.
• Rampage HBM4 de MicronSi Micron accélère la production de HBM4 et remporte les contrats de conception auprès de NVIDIA ou AMD, le prix supérieur de Micron pourra diminuer. Les usines Tempe et Utah de Micron représentent la seule expansion significative de capacité en dehors de la Corée et de la Chine pour l’année 2027.
• Inversion ou accélération du flux étrangerLes 70 milliards de dollars de sorties au premier semestre étaient d’ordre mécanique, et non fondamental. Mais si les ventes étrangères passent d’une phase de rééquilibrage à une phase de sorties motivées par des raisons financières – en particulier parmi les fonds de pension et les fonds spéculatifs – alors le risque de concentration dans la structure du KOSPI devient un problème de valorisation, et non simplement un problème lié aux mécanismes de gestion du portefeuille.
• Exposition aux exportations en Chine: Les exportations de semi-conducteurs vers la Chine ont augmenté de 96 % par rapport à l’année précédente.. La dépendance de l’industrie envers la Chine, tant en tant que marché que comme base de production, combinée à la pression réglementaire des États-Unis sur les installations chinoises, entraîne un risque d’optionnalité géopolitique qui ne se reflète pas dans les résultats financiers, mais influence les choix d’allocation des capitaux à long terme..
• Politique de retour des actions des actionnairesSK Hynix a refusé de préciser le moment, la taille ou la structure de sa politique de retour sur les profits générés par l’essor de l’intelligence artificielle. Samsung, quant à lui, est plus discipliné dans la gestion de ses actifs monétaires excédentaires. Comment les deux entreprises allouent-elles ces fonds excédentaires ?SK Hynix : 69,4 billions de wons en liquidités nettesSamsung : valeur non divulguée, mais nettement plus élevée. Cela détermine si il s’agit d’un cycle de profits ou d’un cycle de réinvestissement.