Salesforce a racheté 19 % de ses propres actions en un trimestre. L’information est vraie… et la moitié du prix d’achat a disparu.

Salesforce est revenu.27,1 milliards de dollars pour des rachats d’actionsEn un seul trimestre – le trimestre qui s’est terminé le 30 avril 2026 – l’entreprise a retiré environ 11 % des actions en circulation. Ce n’est pas un comportement normal, et cela ne coûte rien non plus. Les fonds nécessaires ont été obtenus grâce à une nouvelle acquisition de actions d’une valeur de 25 milliards de dollars, financée par des dettes. L’action a alors été cotée autour de 146 dollars.En baisse de près de 60 % par rapport à son niveau le plus élevé au début de 2025., et d’une valeur deEnviron 14 fois les revenus réalisés..

Le marché prenait en compte la peur : celle que l’IA générative permettrait aux entreprises de créer leur propre logiciel, ce qui entraînerait une diminution des budgets SaaS dont dépend Salesforce. Les dirigeants paient maintenant de l’argent emprunté pour dire qu’ils pensent que cette peur est erronée. C’est un signal réel. Mais les actions de Salesforce ont augmenté d’environ 23 % au cours du dernier mois, atteignant environ 240 dollars. La question pour ceux qui suivent les cours est donc de savoir si ce signal reste utile ou si il a déjà été utilisé pour arbitrage.

Les 50 % et les 41 %

La meilleure interprétation de l’opération de rachat commence par deux chiffres provenant du même trimestre. Les bénéfices par action ajustés (non conformes aux normes GAAP).Le chiffre d’affaires a augmenté de 50 % en glissement annuel, pour atteindre 3,88 $.En retirant l’effet des rachats d’actions, les bénéfices par action ajustés auraient été…Seulement 41 % de résultats positifs..

Cette distance de neuf points représente l’empreinte directe du rachat d’actions. Salesforce n’a pas simplement racheté des actions ; elle a en effet réduit son nombre d’actions diluées.environ 11 % au cours du trimestreAinsi, chaque action restante représente désormais une part plus importante de la même entreprise. Lorsque le nombre d’actions diminue si rapidement, les bénéfices par action augmentent, même si l’activité économique sous-jacente reste inchangée. Une reprise d’actions ne peut pas changer les revenus de l’entreprise – elle ne fait que modifier la manière dont ces revenus sont répartis.

C’est la première chose que l’acheteur doit garder à l’esprit.Augmentation de 0,23 $ par actionC’est mécanique, et cela correspond bien au chiffre indiqué dans l’annonce. L’histoire qui se trouve en dessous…11,1 milliards de revenus, soit une augmentation de 13 % pour le trimestre.environ un tiers de celaD’après l’acquisition par InformaticaC’est réel, mais plus doux que ce que la ligne par action ne le montre. Ce n’est pas non plus ce que le rachat a permis.

Pourquoi emprunter pour acheter ses propres actions ?

Le rachat de actions payé en espèces, figurant sur le bilan, est une pratique courante. Mais cette fois, ce n’était pas le cas. Salesforce a mis en place un plan de rachat accéléré d’une valeur de 25 milliards de dollars : 103 millions d’actions ont été émises immédiatement, soit environ 80 % du total, et le reste…On s’attend à ce que les paiements soient réglés vers octobre.– et le finançait en émettant des obligations.Taux d'intérêt entre 4,5 % et 6,7 %.

La défense de la direction est simple : le coût de l’actif de l’entreprise est bien supérieur à 6,7 %. Par conséquent, acheter les actions avec de l’argent emprunté, à un taux de 4,5 % à 6,7 %, représente, selon leurs calculs, une bonne affaire.car le coût du capital est bien supérieur au taux d’intérêt de 6,7 % des obligationsSi les actions sont bon marché par rapport au potentiel de rentabilité à long terme de l’entreprise, alors utiliser des dettes bon marché pour racheter ces actions permet d’augmenter la valeur de l’entreprise. Le PDG Marc Benioff l’a exprimé clairement à l’époque : l’entreprise allait dépenser cet argent pour effectuer des rachats d’actions.Car c’est des prix assez bas..

Mais le “faible prix” était le cas lorsque le cours de l’action était proche de 146 $. Le coût des dettes n’a pas changé. Les dettes totales de Salesforce se situent maintenant à environ 71 milliards de dollars. La dette nette – c’est-à-dire les dettes moins les liquidités – atteint près de 28 milliards de dollars. Cela signifie que les dettes dépassent les actifs de l’entreprise sur papier. C’est un changement significatif pour une entreprise qui fonctionne traditionnellement avec un bilan modeste. Cela introduit également des coûts fixes que l’entreprise doit payer, qu’il y ait ou non une augmentation du cours de l’action. En d’autres termes, c’est un signe de la manière dont la gestion de l’entreprise gère ses dettes. Cela montre plus la confiance du management que ce que pourrait indiquer un programme de rachat financé par des liquidités. De plus, cela expose l’entreprise à des conséquences si cette confiance s’avère prématurée.

Sur quoi le Signal mise réellement

Alors, sur quoi mise la gestion ? Pas sur les rachats d’actions, ni sur le nombre de actions en circulation. La mise est que l’évolution de l’intelligence artificielle sera un avantage pour Salesforce, et non ce que les analystes pessimistes décrivent comme une catastrophe pour Salesforce : les clients continueront à utiliser la plateforme plutôt que de la remplacer.

Les preuves qu’ils citent sont concrètes et continuent d’accroître. Au cours du trimestre où s’est déroulé ce rachat, Agentforce – le produit d’IA-Agent qui constitue le cœur de cette théorie – a connu une croissance.Revenus annuels récurrents : 205 % de 1,2 milliard de dollarsL’entreprise a traité les données.28,6 billions de tokens (une augmentation de 152 % par rapport au trimestre précédent)Et son obligation de performance restante actuelle (cRPO) : une mesure anticipée des revenus futurs engagés.rosé 14%Dans le quatrième trimestre suivant,Le chiffre d’affaires d’Agentforce ARR a atteint 1,5 milliard de dollars, soit une augmentation de plus de 240%.Et la direction a de nouveau fixé une prévision des revenus pour l’ensemble de l’année.

Ce sont les chiffres qui doivent être protégés par le programme de rachat. Le scénario optimiste est que l’entreprise augmente ses revenus liés à l’IA de plus de 200 % ; les revenus annuels augmentent également de manière significative. L’entreprise était alors vendue à un prix de 14 fois les bénéfices futurs. En payant entre 4,5 % et 6,7 % pour posséder une part plus importante dans cette entreprise, cela correspond bien en dessous du rendement que l’entreprise pourrait offrir. Le scénario pessimiste est que une croissance de 11 % ne constitue pas une croissance suffisante pour justifier une utilisation de levier financier. De plus, la même technologie d’IA qui permet aux clients d’utiliser Agentforce pourrait également empêcher les clients de continuer à acheter des solutions SaaS.

Les deux parties lisent la même information. La seule divergence réelle concerne ce que ces chiffres liés à l’adoption des IA signifient pour la base de revenus durables – et combien de cette réponse est déjà prise en compte par le prix actuel.

Le Signal, et le prix qui en découle aujourd’hui

C’est là que la situation change. Le rachat d’actions était un signe crédible de baisse du cours des actions, alors que le titre était en baisse de 60 % par rapport à son niveau maximal, et que le multiple était de 14 fois les bénéfices attendus. Mais maintenant, c’est un signe moins fiable. Le cours de l’action se situe autour de 240 $, avec une hausse de environ 23 % au cours du dernier mois. Le multiple futur est passé à environ 30 fois les bénéfices attendus. La partie importante du “faible prix” qui rendait le rachat d’actions par emprunt attrayant est disparue.

Cela ne signifie pas que la thèse était fausse – le cRPO continue de croître de 14 %, et le AI ARR continue également à augmenter – mais cela signifie que l’entrée dans laquelle le signal indiquait une tendance s’est déplacée. Une reprise d’actifs financée par des dettes est une affirmation de conviction, et non une garantie de rendements. La conviction n’a plus de valeur une fois que le prix a atteint ce niveau.

Ainsi, la décision est rendue en fonction de ce que les preuves le soutiennent.Le cas d’affaires est favorable aux investisseurs.Le rachat est soutenu par une entreprise qui dispose de 77 % de marges brutes, avec des revenus en croissance et des indicateurs d’adoption de l’IA qui continuent d’augmenter – la direction ne fait pas cela pour le plaisir.Le call de actions est plus prudent à ce prix.À environ 30 fois le bénéfice, les actions ne restent plus dans la zone de sécurité qui faisait que 14x semblait bon marché. Le levier qui rendait ce signal pertinent ne fonctionne plus au profit de l’entreprise si la croissance se fait mal.

Le défi réside dans une seule variable : le rythme de croissance des revenus générés par les actions de rachat. Si le taux cRPO reste supérieur ou égal à 14 % durant la seconde moitié de l’année fiscale 2027, alors l’hypothèse selon laquelle les prix sont bas reste valable, et la dette est justifiée. Mais si ce taux tombe en dessous de 10 %, tandis que la charge de la dette augmente, cela devient un signe de risque. C’est ce chiffre qui doit être surveillé ; c’est lui qui détermine si cette opération de rachat s’avère être une bonne opportunité ou une dépense coûteuse sur un prix erroné.