Salesforce : La réaccélération est réelle, mais le double du BEP a été emprunté.

En 2026, Salesforce a été le principal exemple de Wall Street montrant si l’intelligence artificielle pouvait rendre les logiciels traditionnels obsolètes. Les actions de Salesforce sont passées d’un niveau record de 269 dollars par semaine à un niveau bas de près de 146 dollars – soit une baisse de 45 %. Des baisses répétées ont eu lieu presque tous les mois pendant l’été, tandis que le S&P 500 a augmenté de deux chiffres. Mais un rapport financier a changé tout cela. Après que Salesforce a annoncé ses résultats du deuxième trimestre budgétaire le soir du 26 août, les actions de Salesforce ont augmenté de 14 % pendant la période d’achat prolongé.a grimpé 22 % de nouveau le jour suivantEt maintenant, ses actions se vendent à environ 252 $, effaçant la plupart des pertes de 2026 en une seule fois.

Les deux parties ont déclaré avoir remporté la victoire après cette nuit. Les partisans de l’IA ont vu des preuves que l’IA renforce Salesforce plutôt que de la remplacer. Les sceptiques, quant à eux, ont vu un chiffre d’activité qui avait “plus que doublé”, et se demandaient combien de ce chiffre était réel. En réalité, ce trimestre contenait à la fois une réponse et une piège… Différencier les deux est la question centrale concernant l’investissement de 252 dollars.

La panique a fait chuter les prix au plus bas.

Le problème de Salesforce pour l’année 2026 n’était jamais son performance réelle. L’entreprise avait dépassé les prévisions pendant quatre trimestres consécutifs, et ses revenus avaient augmenté à un taux de deux chiffres, tandis que sa valeur boursière diminuait – c’est le profil typique d’une entreprise dont la valorisation se réinitialise plus rapidement que sa performance commerciale se détériore. Dès début août, les actions de Salesforce se situaient autour de 184 $, soit une baisse d’environ 30 % pour l’année, même si de nombreuses tentatives de revalorisation étaient toujours en cours. J.P. Morgan a commencé à évaluer Salesforce le 13 août, estimant que les craintes liées à l’IA étaient…ExagéréEt il semble que le cours de l’action soit évalué en fonction d’une future décélération. Quelques jours plus tard, Citi a ajusté son objectif concernant les chiffres qu’il avait établi.Amélioration modesteDans les déploiements d’Agentforce. Jim Cramer a exprimé clairement cette opinion sur le 19 août, lorsque les actions étaient près de 196 dollars – soit environ 14 fois les bénéfices futurs – il a déclaré que…La vente va trop loin.Et la menace posée par l’IA pour une plateforme propriétaire comme Salesforce était essentiellement théorique. Le PDG Marc Benioff prônait également cette idée publiquement, insistant sur la peur que…« L’IA va tuer Salesforce » était complètement faux..

Les messages des semaines précédant les résultats financiers, lorsque le cours de l’action est passé de environ 184 à 205 dollars, indiquaient que le marché paniqué avait déjà provoqué une dégradation de la notation du titre. Les marchés de prévision ont même pris des mesures plus drastiques.Assurant une probabilité de 91 % pour une défaite.Selon le rapport du 26 août.

Les réservations ont confirmé l’histoire.

Le cœur opérationnel de cette entreprise était son indicateur de progression. Les obligations de performance restantes actuelles – les revenus contractés qui devront être récupérés dans les douze mois à venir – constituent la mesure la plus fiable pour déterminer l’orientation du développement des revenus.Aumenté de 14 % en devises constantes, pour atteindre 33,5 milliards de dollars.avant les prévisions de 33,2 milliards de dollars de la Street.La plus forte croissance des réservations sur Salesforce en quatre ans.Pour une entreprise dont les actions étaient cotées en raison d’une décroissance majeure, ce chiffre était une confirmation de la situation de l’entreprise. Ce chiffre reste valable même après prendre en compte les acquisitions qui sont encore en cours de intégration.

Les chiffres liés à l’IA confirmaient cela. Les revenus annuels récurrents d’Agentforce ont atteint plus de 1,5 milliard de dollars, soit une augmentation de plus de 240 %. Il convient de préciser que ces chiffres incluent également Slackbot et Headless 360 ; donc une partie de cette augmentation est due à ces deux produits. Les revenus annuels récurrents de Data 360 ont atteint près de 3,9 milliards de dollars, soit une augmentation de plus de 210 %. Le nombre d’unités de travail fournies par les agents a également augmenté : 3,2 milliards d’unités au cours du trimestre, soit une augmentation de 97 % par rapport à l’an dernier. Les commandes pour les packs premium d’Agentforce ont plus que doublé au cours du trimestre. Slack a enregistré la plus forte croissance des nouvelles commandes depuis son acquisition. Le taux de perte de clients est resté proche de zéro. Sur le plan financier, le flux de trésorerie net a augmenté de 81 % pour atteindre 1,1 milliard de dollars, contre environ 643 millions de dollars selon les estimations de consensus. Le taux de rentabilité opérationnelle était de 34,1 % selon les critères non GAAP. Ce trimestre a également vu l’obtention d’un contrat de 1,6 milliard de dollars du Département des Vétérans américain. De plus, une partenariat a été établie avec Anthropic, une solution qui intègre Claude dans Salesforce. C’est la même entreprise dont l’évolution est considérée comme un risque majeur… mais qui maintenant vend ses services intégrés à Salesforce. C’est donc une histoire cohérente : les clients ne remplacent pas les postes de Salesforce par des agents ; ils paient Salesforce pour avoir des agents en plus des postes de service.

Le double EPS a été emprunté.

C’est là le piège. Le EPS ajusté s’élève à 5,90 $, soit une augmentation de 103 % par rapport à 2,91 $ l’an dernier. Cela représente environ 80 % de plus que la valeur indiquée par les analystes financiers. C’est cette information qui a provoqué une réaction violente. Mais un des facteurs principaux expliquant cette performance est…Un bénéfice unique de 2,6 milliards de dollars lié aux investissements stratégiques de Salesforce.Principalement, c’est son intérêt dans Anthropic, qui était estimé à 965 milliards de dollars lors d’une série de financements en mai. Sur environ 820 millions de actions diluées, cette augmentation valait environ 3 dollars par action – ce qui correspond essentiellement à l’augmentation annuelle du bénéfice net ajusté de 2,99 dollars. En retirant cela, le résultat net reste plutôt stable ; il s’agit donc d’un trimestre normal, et non d’une hausse significative.

Les prévisions de revenus pour l’année entière ont augmenté de seulement 200 millions de dollars. Parmi ces revenus, seulement 100 millions de dollars proviennent de sources organiques. La marge d’exploitation reste stable à 34,3 %. Cependant, les prévisions de bénéfices ajustés pour l’année entière ont augmenté, passant de environ 14,06 à 14,12 dollars par action à 16,67 à 16,71 dollars par action – soit une augmentation de 2,60 dollars par action, comparable à l’augmentation unifiée obtenue grâce à une reprise de actions qui a déjà permis de retirer 103 millions d’actions, dans le cadre d’un programme de reprise accélérée de 25 milliards de dollars. Les prévisions de bénéfices de la direction ont également augmenté, mais cela n’est pas dû à des améliorations dans les opérations. Le marché a donc été satisfait de ces résultats, dont une partie provient des actifs du bilan.

Ce n’est pas un argument pour dire que la qualité du produit était mauvaise ; en réalité, c’était vraiment bon. Il s’agit plutôt de savoir ce que l’on paie pour la partie durable du produit.

Ce que 252 demande

En août, près de 185 $, l’action était échangée à environ 14 fois les bénéfices futurs. Les attentes étaient de voir une déacélération dans la croissance des bénéfices. La peur avait déjà entraîné une réduction des valeurs, c’est pourquoi l’analyse de Cramer et l’avis favorable se sont révélés justifiés. À 252 $, ce niveau est atteint : environ 15 fois le bénéfice futur augmenté, ou environ 18 fois après normalisation du gain uniques. En comparaison, la valeur d’entreprise par EBITDA est d’environ 18,5 fois. Ce n’est pas cher par rapport à ServiceNow, qui est à environ 52 fois, ou Oracle, à environ 26 fois les bénéfices récents. Mais ces entreprises croissent plus rapidement. Les revenus organiques de Salesforce augmentent seulement d’environ 7 %, une fois que la contribution d’Informatica est prise en compte. Le multiple actuel exige donc une réaccélération, mais le tableau des résultats financiers n’a pas encore montré de résultat positif.

C’est donc la répartition entre les actions de bonnes entreprises et celles de mauvaises entreprises. L’entreprise est meilleure que ce que l’on pouvait imaginer en 2026. La partie simple du processus d’achat des actions – c’est-à-dire l’élimination de la peur liée aux actions en question – s’est déroulée en août. Ce qui reste, c’est une possibilité de reprise économique, qui doit se prouver à nouveau.

La fenêtre de preuve suivante

Le test se fait à travers le rapport financier du troisième trimestre, soit environ trois mois avant la date prévue. Si le taux cRPO reste au-dessus de 14 %, l’état des finances reste stable. Si ce taux descend vers des chiffres élevés mais compris entre 15 et 18 fois, il y a de la marge pour réduire ce taux, même si rien ne semble clairement anormal, car le coût de la preuve a déjà été payé. Les points à surveiller sont : si la force des commandes se transforme en revenus organiques, si le chiffre d’affaires annuel total d’Agentforce continue de croître, avec une base qui, selon une analyse, représente seulement environ 5 % des utilisateurs éligibles, si les contrats en cours avec Contentful et Fin se situent dans le cadre des projections établies, et si les investissements futurs dans le portefeuille d’investissements permettent de maintenir les revenus nets ou si ils commencent à diminuer.

La publication d’août a tranché l’affaire de 2026. Cet arrêt est digne de respect pour ceux qui ont profité de la panique. Les deux prochains trimestres traiteront une autre question : savoir si une réaccélération visible dans les commandes se traduit par des résultats financiers réels, sans l’aide du côté des actifs du bilan.