Le dividende de 11 % de Saga est payé sur le bilan, et non via les activités commerciales.

Saga Communications verse un dividende trimestriel de 0,25$ environ quatre fois par an. En théorie, c’est une bonne affaire. À l’heure actuelle, le prix de l’action permet d’obtenir un rendement futur supérieur à 11%. C’est bien plus que ce que n’importe quel autre produit d’investissement peut offrir. Avant de croire à ce rendement, il est utile de poser une question pour déterminer si le dividende est financé par les revenus réels de l’entreprise, ou s’il provient de fonds déjà en banque.

Faire ce test sur Saga montre que la réponse est inquiétante. Le dividende est bien réel, mais les fonds nécessaires pour le payer ne proviennent pas d’une entreprise saine et en croissance. Ils proviennent du bilan de l’entreprise… Et c’est cette différence qui constitue toute l’histoire d’investissement.

Le business qui se cache derrière le rendement

Saga est une petite société de radiodiffusion qui exploite des stations de radio dans les marchés américains de taille moyenne et plus petites. C’est un commerce typique de l’économie réelle, où les flux de liquidités sont tangibles. Le dernier trimestre a été marqué par les tendances habituelles du secteur de la radiodiffusion.Les revenus s’étant établis à 26,4 millions de dollars, ils ont diminué de 6,5 % par rapport à l’année précédente. En revanche, les dépenses de fonctionnement des stations ont augmenté de 5,4 %, atteignant 23,4 millions de dollars.Le premier trimestre racontait la même histoire, avecLes revenus ont diminué de 5,6 %, s’étant établis à 22,9 millions de dollars, bien que les revenus numériques aient augmenté d’environ un quart..

Le mécanisme est important de le décrire clairement, car c’est précisément le test du pouvoir de tarification qui distingue les assurés à long terme des assurés à faible pouvoir de tarification. Les clients de Radio sont des annonceurs, et les annonceurs ont constaté qu’ils peuvent atteindre la même audience pour moins d’argent, plus précisément, sur les plateformes numériques. Une entreprise qui ne peut pas augmenter les prix de ses annonces sans perdre en volume n’a donc aucun pouvoir de tarification. L’économie de Saga ne s’effondre pas.L’entreprise a obtenu un bénéfice net de 960 000 dollars au deuxième trimestre.Mais la trajectoire est une érosion séculière ; les gains numériques des différents secteurs ne sont pas suffisants pour remplacer les revenus provenant de la radio.

Le dividende ne réussit pas le test de financement

Revenons maintenant à ce taux de rendement de 11 %. C’est là que la règle selon laquelle le rendement est “trop bon pour être vrai” s’applique. Un dividende est durable si il est financé par les flux de trésorerie libres – c’est l’argent que l’entreprise produit après avoir payé pour continuer à fonctionner. Au cours des douze derniers mois, cette condition ne s’est pas remplie : les flux de trésorerie libres de Saga étaient négatifs, soit environ 1 million de dollars en perte. De plus, les bénéfices des douze derniers mois étaient également négatifs. On ne peut pas distribuer de dividendes à partir de flux de trésorerie que l’entreprise n’a jamais produits.

Saga ne cache pas cela. Son propre annonce le dit.Le dividende est financé avec des fonds en espèces figurant sur le bilan de l’entreprise.C’est un retour de capitaux, et non un rendement sur les capitaux. L’entreprise rend à ses actionnaires leur propre argent – ou, plus précisément, les réserves que l’entreprise a accumulées lors des années plus fructueuses.

Ce coussin est réel, et c’est la véritable source de soutien derrière le rendement. Saga possède une valeur comptable d’environ 148 millions de dollars, contre une valeur sur le marché boursier d’environ 57 millions de dollars. Les actions se négocient à un prix d’environ 0,4 fois la valeur comptable, c’est pourquoi le rendement brut semble si élevé. Depuis 2012, l’entreprise affirme qu’elle…Plus de 143 millions de dollars ont été restitués aux actionnaires, sous forme de dividendes réguliers ainsi que de diverses distributions spéciales.Les distributions spéciales constituent l’histoire clé : dans certains exercices financiers récents, les distributions par action étaient bien supérieures à la base actuelle de 1,00 dollar par an. Le fait que ces distributions diminuent est en partie la raison pour laquelle le rendement final se situe dans cette situation.Tous les dividendes et rachats futurs restent entre le pouvoir discrétionnaire du conseil d’administration, à condition que les résultats et les ressources financières soient satisfaisants..

Ce que les 11 % vous paient en réalité pour

Le nom honnête de ce rendement est un rendement de liquidation. Les revenus versés par Saga dépassent désormais ce que l’entreprise génère. Ainsi, chaque trimestre, une partie du solde du bilan est utilisée pour financer ces revenus, plutôt que d’être gagné par les activités opérationnelles. Cela peut continuer pendant un certain temps : le bilan de l’entreprise est suffisamment solide pour absorber cela. Avec une valeur boursière d’environ 57 millions de dollars, l’entreprise est petite et peu cotée sur le marché. C’est justement la situation où le rendement peut atteindre des chiffres doubles et inconfortables.

Mais comprenez bien que ce rendement représente une compensation pour cela. Ce n’est pas la structure de l’investissement dont l’investisseur réellement souhaite bénéficier. La version de cet investissement qui vaut la peine d’être possédée est celle d’un entreprise de qualité, dont le rendement augmente parce qu’une baisse temporaire a entraîné une diminution des prix, tandis que les intérêts versés restent couverts par les flux de trésorerie de l’entreprise. Acheter un rendement de 5 % aujourd’hui, cela devient un rendement de 60 % sur les coûts au cours de deux décennies de croissance. Saga est l’inverse : il s’agit d’une entreprise où les intérêts augmentent en raison de la baisse des prix et de la contraction de l’activité commerciale, sans que les dividendes soient couverts par les flux de trésorerie. Le retour sur investissement est donc le remboursement de votre argent, plus 0,4 fois la valeur comptable de l’entreprise, dans une entreprise de communication qui perd structurellement ses principaux clients.

Rien de tout cela ne fait que la société soit une arnaque, et il n’y a pas de raison pour que les actions deviennent immédiatement sans valeur. C’est plutôt une indication de ce qu’est le dividende. Pour un investisseur qui cherche à obtenir des revenus durables pendant sa retraite, un rendement de 11 %, avec un capital disponible limité et un flux de trésorerie négatif, représente une dépense risquée, basée sur la générosité de la direction et la durée de vie de l’entreprise, et non sur les revenus composés que l’on imagine. Lorsqu’un dividende semble si intéressant, c’est généralement parce que le marché prend en compte le risque qu’il ne dure pas. C’est ce que l’on achète.