La machine de rachat de Safilo : Pourquoi un fabricant de lunettes à flotteur mince continue de racheter ses propres actions

Safilo, un fabricant de lunettes d’optique italien que vous avez très probablement utilisé, mais que vous n’avez peut-être jamais entendu parler… Il possède maintenant6,28 % de sa propre entreprise.

Ce n’est pas une erreur de frappe. Safilo a récemment récupéré systématiquement ses propres actions sur la bourse de Milan, pendant trois années consécutives. La dernière mise à jour, au début du mois de septembre, indique que 400 000 actions ont été récupérées à la fin du mois d’août. Ainsi, le montant des actifs en réserve représente environ 6 % du capital social total. Cela fait partie d’une stratégie…Programme de rachat de 20 millions d’eurosCela se déroule jusqu’à la fin de l’année.

L’essentiel est que ce n’est pas une entreprise qui dit simplement « nos actions sont bon marché » et appuie sur un bouton. C’est plutôt une machine conçue pour être utilisée de manière répétée : une façon pour le actionnaire contrôlant de concentrer la propriété, de réduire le nombre d’actions en libre circulation, et de garder des actions en réserve pour les plans d’embauche, les acquisitions, ou tout autre événement futur. Et cela se produit alors que l’entreprise concernée perd du terrain en termes de ventes.

Cette tension – racheter des actions alors que les revenus diminuent – est ce qu’il convient de comprendre concernant Safilo en ce moment.

Quelles sont en réalité les actions de trésorerie (et quelles ne le sont pas)

Une entreprise qui détient ses propres actions ressemble à un cercle. Sur le plan juridique, le cercle a des bords. Les actions de la caisse d’épargne ne votent pas. Elles ne reçoivent pas de dividendes. Elles ne sont pas prises en compte dans les calculs du résultat par action. Sur le bilan, elles sont enregistrées comme une diminution du capital social – et non comme des actifs.

Ainsi, lorsque Safilo déclare qu’il détient 6,28 % du capital social de l’entreprise, il est correct de penser que ces actions ont été retirées de la circulation. Les actions restantes – celles que possèdent les investisseurs réels – représentent maintenant une part plus importante de la valeur économique de l’entreprise.

Mais le terme “légèrement” est important. À un prix de 1,89 € par action, ces rachats se accumulent progressivement.

Trois ans dans le même métier

Le programme de 2026 a été autorisé en avril et lancé en juin. Le nombre total de actions émis a atteint 10 millions, pour un montant maximal de 20 millions d’euros. À la fin du mois d’août, l’entreprise avait récupéré environ 1,6 million d’actions sous ce programme – un rythme stable pour un programme qui se déroule jusqu’à la fin de l’année.

Avant cela, le programme de 2025 a racheté environ11,5 millions d’actions pour 16,8 millions d’euros(terminé en décembre 2025). Le programme de 2024 a été racheté.Un nombre similaire pour 11,8 millions d’euros, à un prix moyen d’environ 1,07 euro par action..

Sur les trois programmes en question, cela représente environ 42 millions d’euros de rachats d’actions. Mais le cours des actions a également changé : il est passé de moins de 1,10 euro en 2024 à près de 1,90 euro en août 2026. Donc, l’entreprise a moins acheté d’actions pour chaque euro dépensé. (Ou plutôt, les actions étaient moins chères il y a deux ans. L’entreprise préférerait donc la deuxième option.)

Tout le programme est exécuté par un courtier indépendant – Kepler Cheuvreux – qui gère les délais et évite que l’entreprise ne semble diriger des transactions à un moment précis. C’est la structure typique des entreprises cotées en Italie : les actionnaires autorisent le processus, le courtier effectue les transactions, et l’entreprise publie des rapports hebdomadaires.

Qui contrôle réellement l’entreprise ?

C’est ici que les aspects techniques deviennent intéressants. HAL Holding N.V. possède…49,5 % de Safilo– 206 millions d’actions. Les 25 principaux actionnaires contrôlent ensemble 72 % de la société. Il reste donc une quantité d’actions en libre circulation d’environ 28 %.

Maintenant, il faut soustraire les actions de la caisse d’épargne. Si les actions de la caisse d’épargne représentent 6,28 % du montant total des actions en circulation, alors le nombre d’actions réellement disponibles pour les transactions quotidiennes est d’environ 22 %. Une entreprise avec des revenus annuels de 983 millions d’euros et une valeur de marché de près de 1 milliard d’euros opère avec une quantité d’actions très faible.

Le actionnaire contrôlant – HAL Holding – ne paie pas pour les rachats d’actions. C’est Safilo qui le fait. Ainsi, chaque euro dépensé par la société dans les rachats d’actions augmente légèrement la participation réelle de HAL Holding dans les activités économiques restantes, sans que HAL doive verser de l’argent. C’est un outil de gestion de capitaux qui profite considérablement au plus grand actionnaire, car le volume de capital détenu est déjà faible.

Ce n’est pas inhabituel pour les entreprises familiales européennes. Il est juste intéressant de noter que « le retour pour les actionnaires » et « le retour pour le propriétaire majoritaire » ne sont pas la même chose, lorsque 49,5 % des voix sont déjà en faveur d’une certaine option.

L’entreprise pendant la période de rachat

Safilo produit des lunettes de soleil et des lunettes à lentilles de vue sous ses propres marques – Carrera, Smith, Polaroid, Serengeti, Spy+ – ainsi que sous des marques licenciées comme Gucci, Dior, Celine, Tommy Hilfiger, Marc Jacobs, Kate Spade et Victoria Beckham. Environ 95 % de ces licences seront renouvelées d’ici 2030. L’entreprise génère environ 1 milliard d’euros de chiffre d’affaires annuel grâce au design, à la fabrication en Italie et à la distribution mondiale.

La situation financière actuelle est mitigée, ce qui rend le rachat plus notable.

Les ventes diminuent. Les revenus du premier semestre 2026 ont diminué.1,9 % aux taux de change constantsEt seulement au deuxième trimestre, la baisse a atteint 4,5 %. Toutes les régions, à l’exception de l’Orient méditerranéen, ont connu une diminution des ventes. L’Europe, le plus grand marché, a vu ses ventes baisser de 3,2 % au cours du premier semestre. L’Amérique du Nord a vu ses ventes chuter de 6,1 % au cours du même trimestre. L’Asie-Pacifique, qui avait été un pôle de croissance en 2025, a vu ses ventes chuter de 17,2 % au cours du premier semestre 2026.

Mais les marges ont augmenté. La marge brute rapportée au premier trimestre a atteint 67,2 %, soit une hausse de 6,1 points de pourcentage. La marge EBITDA ajustée est passée à 16,8 %. Le bénéfice net du groupe a augmenté de 47 %.

La raison est un événement unique : une22,2 millions d’euros de remboursement des droits de douane américainsSafilo avait déjà payé trop cher par le passé. Vingt millions de ces montants ont été intégrés directement dans le tableau des revenus en tant que réduction des coûts ; cela a permis d’augmenter le bénéfice net du deuxième trimestre de 8 pour cent.

En retirant les remboursements, l’amélioration du taux de marge brute H1 est de 2,3 points de pourcentage. Le taux de marge EBITDA est de 12,9 % – ce qui reste une amélioration par rapport à l’année précédente, mais loin du chiffre indiqué. La direction a déclaré que tout nouveau remboursement lié aux tarifs au second semestre sera plutôt une mesure de nature “residuelle”.

Du point de vue économique, les fonds nécessaires pour le rachat des actions sont financés en partie grâce à des crédits uniques. Le chiffre des flux de trésorerie – 36,4 millions d’euros de flux de trésorerie gratuits au premier semestre, soit 46,9 millions d’euros “normalisés” – est réel. Mais l’augmentation des profits qui rend la valeur boursière de l’entreprise plus attrayante est en partie due aux subventions gouvernementales, et non à des améliorations structurelles.

Sur quoi Safilo dépense l’argent, en plus de lui-même ?

Alors qu’elle rachetait ses propres actions, Safilo a également acheté des actions d’autres entreprises. En juillet, elle a finalisé des acquisitions.Spy+ et Serengeti, de la marque Bollé Brands, pour 24,6 millions de dollars.Ces deux marques ont généré ensemble environ 39 millions de dollars de ventes en 2025. L’acquisition s’est faite entièrement avec des ressources internes. La direction a déclaré que les nouvelles marques seraient « nuisibles pour le bénéfice brut », mais pas de manière significative – c’est simplement le résultat d’une entreprise qui achète des revenus et une largeur de portefeuille de marques, sans chercher à augmenter le bénéfice.

La question structurelle pour celui qui observe

L’élément important ici n’est pas de savoir si les rachats d’actions sont bons ou mauvais – c’est un outil, et le jugement dépend de ce qui se passe en dessous.

Le modèle de Safilo est le suivant : une entreprise génératrice de valeur, avec un faible taux de croissance ; un actionnaire contrôlant 49,5 % des actions ; et une équipe dirigeante qui choisit de réutiliser les liquidités en mises en place de rachats d’actions ou en acquisitions mineures, plutôt que par des dividendes ou des expansions importantes. Ces rachats d’actions améliorent mécaniquement les indicateurs par action. Ils réduisent le volume d’actions en circulation. Ils permettent à la direction de disposer d’une réserve d’actions pour utiliser à l’avenir. De plus, cela concentre les bénéfices au profit de l’actionnaire qui contrôle déjà l’entreprise.

Le risque est simple : les revenus diminuent, et l’expansion des marges qui rend les résultats financiers actuels solides est en partie temporaire. Le programme de rachat offre à l’entreprise une certaine flexibilité : les actions conservées dans les réserves ne sont pas une décision permanente, et elles peuvent être renouvelées pour des projets liés aux employés ou pour des acquisitions. Mais l’argent dépensé pour les rachats n’est pas un montant qui reste sur le bilan.

Le surveillant doit se préoccuper de trois choses à l’avenir : savoir si l’amélioration du marge bénéficiaire est véritablement structurelle, si les ventes au deuxième trimestre se redressent comme la direction l’espère, et si le programme de rachat continue à avancer à ce rythme une fois que le contrat actuel expire en novembre. Si les ventes se stabilisent tandis que l’entreprise continue à retirer des actions du marché, la situation économique par action s’améliore. Si la baisse des revenus s’intensifie, le programme de rachat devient moins un outil de création de valeur, mais plutôt un moyen de maintenir le contrôle sur l’entreprise.

Le titre a été évalué autour de 1,88 € à la fin du mois d’août, soit environ 19 % en dessous de son niveau maximal au début de cette année. Pour l’instant, le titre ne montre rien de particulier. Ce qui est intéressant, c’est la machine qui fonctionne en arrière-plan.