Sable Offshore : Une victoire juridique ne suffit pas à couvrir les intérêts du prêt à durée de vie de 15 %.

Sable Offshore : Une victoire juridique ne suffit pas à couvrir les intérêts du prêt de durée déterminée de 15 %.

Les actions de Sable Offshore ont augmenté d’environ 20 % mercredi. Le cours des actions était près de 4,78 dollars, après avoir atteint un maximum intra-jour de 5,15 dollars. Un juge fédéral a confirmé l’ordre de redémarrage d’urgence, ce qui permet à la société de continuer à utiliser son pipeline en Californie. Je veux mettre en avant cette situation comme je le fais pour chaque article concernant les actifs énergétiques : c’est une épreuve de survie, avec un prix associé. La décision du juge est importante, car elle donne du temps et une protection juridique. Mais cela ne change rien aux facteurs qui détermineront si ces actions valent la peine d’être possédées. Une valeur de marché d’environ 900 millions de dollars est soutenue par un endettement net qui représente maintenant un taux d’intérêt de 15 %. Les flux de trésorerie ne commencent à prouver qu’ils peuvent couvrir cet endettement.

Dans le dernier round d’un conflit qui dure depuis dix ans, le juge du district des États-Unis Stephen V. Wilson, du district central de Californie, a jugé…Refusé la demande de Californie visant à empêcher l’application des sanctions.Il s’agit d’une ordonnance de redémarrage d’urgence émise par le secrétaire à l’énergie Chris Wright, en vertu de la loi sur la production de défense. Cette loi, issue de l’époque de la Guerre froide, permet au gouvernement fédéral de diriger la production en cas d’urgence. C’est ce que l’administration a utilisé pour faire reprendre le fonctionnement du pipeline, malgré les objections des États. L’effet pratique de la décision du mercredi est que Sable peut continuer à invoquer les autorités fédérales pour justifier le fonctionnement du pipeline, indépendamment de ce que font les régulateurs de Californie dans leurs procédures parallèles. C’est une victoire durable pour la légalité du redémarrage, et ce n’est pas la fin de la lutte.

La raison pour laquelle toute mouvement dans ce cas entraîne un déplacement des stocks est que l’ensemble de l’entreprise constitue une seule unité. La unité de Santa Ynez – trois plateformes situées à l’extérieur de Santa Barbara, reliées au système de pipelines de Las Flores – est restée fermée pendant une décennie après une rupture en 2015.Plus de 100 000 gallons de pétrole brut ont été renversés.Près de la plage d’État de Refugio. Sable.Acheté l’actif auprès d’ExxonMobil en 2024.Et il continue de lutter pour que les ressources soient récupérées. Les responsables dirigeants estiment qu’il reste environ 1,5 milliard de barils de ressources disponibles. Lorsqu’une action est un seul actif, un seul pipeline, et quelques litiges juridiques, le résultat des procès est déterminé par ceux-ci.

Donc, la chose la plus importante dans les nouvelles de cette semaine n’est pas vraiment le jugement rendu… C’est que le rétablissement des activités n’est plus en attente. Au deuxième trimestre, son premier trimestre avec des revenus complets, Sable a généré 137,1 millions de dollars de revenus et 9,4 millions de dollars de flux de trésorerie opérationnels. C’est le premier trimestre positif en termes de flux de trésorerie opérationnelle. Le chiffre moyen des ventes nettes était d’environ 21 000 barils par jour ; les volumes nets de sortie étaient d’environ 40 000 barils par jour – soit une augmentation de 149 % par rapport au début du trimestre. Les ventes brutes préliminaires avaient également atteint…Environ 42 000 barils par jour jusqu’au 9 août.C’est une entreprise qui produit des biens, et non une simple espoir. Toute personne qui continue à croire en cette histoire dépensant peu d’argent est en train de lire un scénario ancien.

Cette période a également montré pourquoi les flux de trésorerie d’exploitation et les flux de trésorerie du capital propres sont deux choses différentes. Sable a dû absorber 18,5 millions de dollars en frais exceptionnels liés à la détention du pétrole brut pendant que l’on attend que des acheteurs le récupèrent. Cela s’est produit après que les raffineries californiennes ont cessé d’acheter son pétrole en raison de problèmes de qualité. Les stocks de pétrole brut ont augmenté au cours de cette période, pour atteindre environ 224 000 barils au 9 août. Les partenaires de distribution ont limité les ventes à 40 000 barils par jour en juillet, avec une promesse de réduction des coûts pour le mois de août. Le principal obstacle n’est pas les puits, qui produisent environ 700 barils par jour chacun ; c’est plutôt les commandes – qui sont faites, à quelle fréquence et à quel niveau de réduction de qualité.

Cela m’amène au sujet de la survie : c’est le premier critère que doit respecter un investisseur à valeur profonde. C’est aussi la raison pour laquelle je ne chercherai pas à obtenir des avantages juridiques. En juillet, Sable a refinancé tout ce qu’il possédait.Un prêt à terme garanti par des obligations d’une valeur de 675 millions de dollars, avec un taux d’intérêt de 15 % par an.Les obligations convertibles d’un montant de 345 millions de dollars, avec un taux d’intérêt de 6,5 %, sont remboursées à l’échéance de 2031 ; le cours de conversion est fixé à 4,00 dollars par action. De plus, 115 millions de dollars en nouvelles actions ordinaires ont été vendues au prix de 3,08 dollars. Cet accord a permis à la société de continuer à fonctionner jusqu’à fin 2028. C’est une amélioration réelle, mais cela s’est fait au prix le plus élevé possible. La société a toujours conservé environ 22 millions de dollars en liquidités à la fin du trimestre. Selon les données du marché, le passif net se situe autour de 950 millions de dollars, tandis que la valeur boursière de la société est d’environ 917 millions de dollars. Le passif total est donc d’environ 1,4 milliard de dollars. En tout cas, le capital et le passif se situent à peu près au même niveau pendant cette période. Le passif génère un intérêt de 15 %. Les obligations convertibles, dont le cours est fixé à 4,00 dollars, se trouvent maintenant dans une situation difficile après les changements de mardi… Une dilution qui doit être surmontée par les actions ordinaires.

Calculons les chiffres jusqu’à l’année où l’entreprise sera réellement rentable. À mi-chemin en 2027, avec une vente nette d’environ 45 000 barils par jour, à un prix compris entre 65 et 70 dollars par baril, en tenant compte des coûts propres de l’entreprise : marketing et traitement à un coût de 21 à 25 dollars par baril, frais de location à 9 à 12 dollars par baril, et coûts de fonctionnement à 3,5 à 6,5 dollars par baril. Les chiffres indiquent donc un flux de trésorerie annuel d’une dizaine de centaines de millions de dollars. Par rapport à cela, il y a environ 120 millions de dollars d’intérêts annuels sur le prêt à long terme, ainsi que 135 millions de dollars de remboursements obligatoires en 2027. De plus, il y a 80 à 100 millions de dollars de dépenses de capital. Les remboursements obligatoires peuvent absorber la plupart du flux de trésorerie annuel en première année. Avec un excès de flux de trésorerie de 100 %, tout le surplus va au prêteur plutôt qu’aux actionnaires. Ce n’est pas une histoire liée aux revenus – il n’y a pas de dividendes, ni de promesses de dividendes. C’est plutôt une histoire de réduction du endettement, une revendication des actions qui devient rentable uniquement lorsque le prêt de 15 % est remboursé.

Du point de vue de l’évaluation, les outils traditionnels sont presque inutiles. Il est important de comprendre pourquoi. Les bénéfices récents et les flux de trésorerie sont négatifs, car l’histoire financière comprend une année sans aucun revenu. Par conséquent, le marché ne calcule pas de P/E. La valeur d’entreprise se situe autour de 1,9 milliard de dollars, avec un ratio P/B d’environ 2,3. Ce que le marché valide en réalité, après que les actions ont chuté depuis leur niveau record de 28,88 dollars à un niveau bas de 2,88 dollars, pour atteindre maintenant environ 4,78 dollars – ce qui représente encore plus de 80 % en dessous de ce niveau record, et une baisse d’environ 47 % sur la période actuelle – c’est une mise à risque pondérée par la probabilité que le retour à la normale fonctionne à grande échelle. La hausse de 20 % observée mercredi a réduit cette différence. Mais cela n’a pas éliminé l’incertitude sous-jacente. La réaction du marché aux chiffres du deuxième trimestre, une semaine avant cela, était également significative : les actions…Une baisse d’environ 13 % a eu lieu la nuit du rapport du 10 août.Parce que les revenus et les bénéfices ne correspondaient pas aux attentes des investisseurs, ils ont eu recours à une décision judiciaire pour compenser cela. Il s’agit donc de nouvelles actualités liées au droit de la négociation des actions, et non de données relatives au flux de trésorerie lié à la négociation des actions.

Les deux narratifs corrects sont faux. La vérité se trouve entre eux, et c’est ce qui devrait inciter un investisseur à agir de manière précise plutôt que de se laisser emporter par ses émotions. L’histoire selon laquelle la Californie va engager des procès pour faire valoir ses droits, et donc que les actions ne valent rien, est contredite par les données de production et par le premier trimestre de flux de trésorerie positif. L’histoire selon laquelle un juge a rendu une décision, donc le conflit est terminé, ignore le fait que la juge du tribunal supérieur de Santa Barbara, Donna Geck…Il a ordonné l’interdiction de relancer le projet.Malgré l’ordre fédéral, les défis de l’État continuent de se présenter. La décision de mercredi a résolu le problème au niveau fédéral. En même temps, la situation de l’entreprise est précaire : son bilan est faible. En juillet dernier, l’entreprise a dû vendre de nouvelles actions à un prix de 3,08 dollars par action – un prix qui est maintenant supérieur de plus de 50 % – car son bilan avait besoin d’argent. L’équité de l’entreprise est financée aux prix les plus dilués, simplement parce qu’il s’agit d’une option liée aux politiques de Californie et au calendrier de reprise des activités, et non d’une investissement de valeur finie.

En somme, voici mon avis. Je ne vais pas acheter les actions de Sable, et je ne vais pas non plus sous-évaluer cette action. Je la classerais en catégorie “Hold” – c’est une spéculation basée sur des fondamentaux qui s’améliorent, mais pas un investissement avec une marge de sécurité claire à mesure. L’opportunité d’investissement est réelle et sous-estimée, et les décisions judiciaires continueront à faire la une des médias. Mais tout cela ne change rien au fait que la dette diminue visiblement. Jusqu’à ce que ce moment arrive, le tribunal ne peut rien déterminer concernant la valeur de l’action. C’est le compte en banque qui décide… et il vient juste de fonctionner pour la première fois.