Sabio : La rentabilité dans la deuxième moitié est l’argument principal – le prêt de 25 % représente le seuil de décision.

Sabio : La rentabilité dans la deuxième moitié est l’argument principal ; le prêt de 25 % représente simplement le seuil de démarrage.

Le marché continue de évaluer Sabio Holdings en tant que société en difficulté. Les actions de cette société sont donc en mauvaise situation.Commerce à 0,10 $C$.Toute la valeur de l’actionnariat est d’environ 5 millions de dollars canadiens.Environ 77 % en baisse au cours de l’année dernière— Et quelques jours avant que les résultats du deuxième trimestre de l’entreprise ne soient publiés, la direction a emprunté 1,5 million de dollars à un taux d’intérêt de 25 %. C’est ce qui est indiqué dans les documents, et cela ressemble à la fin d’une histoire.

Le chemin du flux de trésorerie indique le contraire. Les résultats du deuxième trimestre montrent des revenus totaux consolidés de 9,7 millions de dollars, avec un taux de marge brute qui est passé à 61 %, contre 53 % au cours du trimestre précédent. L’EBITDA ajusté est également plus faible que le trimestre précédent. La composition des revenus montre que l’entreprise s’est transformée en une entreprise internationale spécialisée dans les services publicitaires aux États-Unis. Mais rien de tout cela ne rend l’entreprise rentable pour l’instant. Toute la situation se résume donc à une seule question : peut-on que la seconde moitié de 2026 – année électorale – fasse que l’EBITDA ajusté de Sabio devienne positif, comme le prétend la direction ? Les deux prochains trimestres répondront à cette question.

L’ancienne histoire

Sabio vend des logiciels et des services qui aident les marques à diffuser et à vérifier leurs publicités dans les chaînes de streaming TV connectées. De plus, l’entreprise possède une activité de création de contenu en streaming qui connaît une croissance rapide. Une caractéristique importante de l’histoire de Sabio est son activité de publicité politique et de campagnes de défense des droits. Ces campagnes de publicité se produisent chaque année lors des élections américaines ayant un nombre pairs. Selon les estimations des investisseurs, l’entreprise a connu une croissance annuelle de 26 % depuis son introduction en bourse en 2021.Une croissance d’environ 24 % en années sans élections, contre environ 61 % en années électorales.Ce cycle a permis au business de…41,3 millions de dollars de chiffre d’affaires consolidé en 2025L’entreprise indique que le chiffre d’affaires, c’est-à-dire le montant total des revenus publicitaires gérés par la plateforme, est supérieur aux revenus conformes aux normes IFRS. Ces revenus couvrent également les coûts de médias qui sont transférés à l’entreprise.

Puis le calendrier politique a changé, et les chiffres réels ont diminué. Les revenus bruts pour le premier semestre 2026 se sont élevés à près de 17,9 millions de dollars, contreUn record de 20,2 millions de dollars au premier semestre 2025, une base flattée par…Budget politiques et de plaidoyer prélevés dès le débutPour les investisseurs, qui pensaient que l’histoire de croissance était terminée : le prix de l’action a chuté de 77 % en un an, atteignant environ 5 millions de dollars canadiens en valeur actionnariale, contre environ 18,6 millions de dollars canadiens en valeur d’entreprise (valeur marchande plus dettes moins liquidités). La dette, et non l’histoire de croissance, est donc la principale raison de cette baisse de prix.

C’est le cadre du marché, et le prix n’est pas irrationnel. Jusqu’à quelques jours avant le rapport de cette semaine, Sabio a emprunté…1,5 million de dollars américains auprès d’un prêteur privé à des conditions de taux d’intérêt annuel de 25 %Sur base de paiement en nature – les intérêts sont ajoutés au solde du prêt, plutôt que d’être payés en espèces chaque mois – avec des frais de création et de clôture de 2 %, une durée de remboursement de neuf mois, et une garantie basée en partie sur les créances de son unité britannique. C’est ce contraste qui rend l’offre attractive.La ligne de crédit principale de Sabio est située près du taux de refinancement prime plus 2,15%.Emprunter à un taux de 25 % lorsque les frais de crédit existants sont de prime-plus-deux n’est pas un signe de prix bas ; personne ne paie autant pour rien. Si l’on additionne cela : environ 340 000 dollars en intérêts et frais pour un prêt de 1,5 million de dollars, contre une valeur de capital d’environ 5 millions de dollars canadiennes… alors le marché présente un cas de baisse cohérent.

Les nouveaux chiffres

Le rapport publié cette semaine constitue un contre-poids. Les revenus liés aux programmes publicitaires aux États-Unis ont atteint 2,9 millions de dollars au deuxième trimestre, contre 0,8 million de dollars l’année précédente. En EMEA, les revenus ont atteint 5 millions de dollars seulement au premier semestre, ce qui correspond à tous les chiffres de ventes de cette région pour l’année 2025. En somme, les revenus provenant des programmes publicitaires et ceux issus des activités internationales se combinent pour représenter un total significatif.Équivalente à environ la moitié des ventes totales du deuxième trimestre, contre environ 10 % l’an dernier.Les revenus récurrents représentent 82 % du chiffre total (92 % aux États-Unis). Les clients programmatiques aux États-Unis ont augmenté de 116 % par rapport à l’année précédente ; environ 90 % de ces clients ont renouvelé leur abonnement entre le premier et le deuxième trimestre. De plus, le nombre de nouveaux clients dans le monde entier a augmenté de 77 %.

C’est un problème lié au taux de marge bénéficiaire. Il s’agit d’une entreprise qui se basait sur un produit unique et un marché unique. La gestion de la mixité des produits, basée sur des données et des stratégies programmatiques, est quelque chose que le marché n’a jamais reconnu. Le taux de marge bénéficiaire au premier trimestre est tombé à 53 %, car les prix en janvier étaient réduits de manière aggressive pour stimuler l’expansion programmatique. Le taux de 61 % au deuxième trimestre montre que les réductions de prix ont eu leur effet, et que le pouvoir de fixation des prix est revenu, avant même que les revenus à marge élevée ne commencent à être générés.

Maintenant, la version honnête du tableau de rentabilité : l’EBITDA ajusté – c’est-à-dire les revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement, qui constituent la mesure choisie par la société pour évaluer sa performance opérationnelle – a été négatif de 2,7 millions de dollars au deuxième trimestre. Cela est moins grave que les 3,4 millions de dollars enregistrés au premier trimestre, mais plus élevé que les 1,2 millions de dollars enregistrés au même trimestre l’année dernière. Cette amélioration est continue, mais elle ne représente pas encore une véritable transformation. Il n’y a pas encore de flux de trésorerie positif, et la société continue d’enregistrer des pertes.En IFRS, le bénéfice net était de 4,4 millions de dollars au premier trimestre dernier.Cette lacune est la raison pour laquelle il s’agit d’un pont, et non d’un fait accompli.

Le pont représente la deuxième moitié.

Ce qui doit se passer est particulièrement clair : la direction a obtenu plus de 5 millions de dollars en engagements politiques et en contributions de nature advocacy pour la deuxième moitié de l’année. Il s’agit d’engagements non contraignants, mais qui peuvent être modifiés. Cependant, il y a aussi 2,3 millions de dollars de économies annuelles réalisées au début de cette année, ainsi qu’un taux de marge brute de 61 % avant les changements politiques. La direction affirme que l’accélération du taux de marge et les gains d’efficacité permettront à l’entreprise de connaître des bénéfices dans la deuxième moitié de l’année.

Vérifiez les calculs arithmétiques. Les revenus bruts en 2026 étaient d’environ 17,9 millions de dollars. Un année record – c’est ce que la direction avait prévu au début de l’année – nécessiterait que les revenus en 2027 soient supérieurs à 21 millions de dollars, soit une augmentation de 18 % par rapport à la première moitié de l’année 2025. C’est un objectif sérieux, mais c’est exactement ce que l’on attend d’une deuxième moitié d’année électorale. C’est également la dernière fois que le calendrier permet à l’entreprise de bénéficier d’un avantage compétitif jusqu’en 2028. Si les revenus en 2027 dépassent 21 millions de dollars, avec des marges de 61 %, et si cela se traduit par un EBITDA positif, alors l’évaluation à 5 millions de dollars en capital propres est simplement un calcul arithmétique, pas quelque chose de magique. Sinon, le prêt de 25 % sera nécessaire pour compenser cette déception.

Je ne vais pas vous donner un objectif de prix, car la version honnête de cette situation exige d’abord des preuves. Le flux de trésorerie gratuit qui pourrait servir de base à cet objectif n’existe pas encore. Le montant de 5 millions de dollars mentionné n’est pas contraignant. De plus, le pont nécessaire pour atteindre cet objectif, qui nécessite 25 % de fonds, n’est pas clair. Lorsque les critères de conviction et le pont de trésorerie sont clairs, alors l’objectif et la date peuvent être inclus dans la proposition. Ici, seul le principe est clair ; donc, le score se calcule sur les deux prochains trimestres.

Le signal de détresse

Les signes de dégradation apparaissent rapidement : vers novembre, lorsque les résultats du troisième trimestre sont publiés, et puis au début de l’année suivante pour le quatrième trimestre. La preuve nécessaire est un chiffre d’affaires positif en termes d’EBITDA, ou au moins une perte réduite considérable, avec des revenus politiques visibles ; le chiffre d’affaires annuel doit être supérieur à 41,3 millions de dollars. Le seuil de déclenchement est également très précis : une nouvelle perte en termes d’EBITDA au troisième trimestre, ou encore des emprunts à des taux de 25 %. Un prêt PIK qui s’accumule devient fatale à cette échelle si les fonds ne sont jamais disponibles ; les intérêts seuls suffiraient pour détruire la valeur de l’action. Si les résultats opérationnels s’améliorent d’abord, le prêt temporaire sera remboursé grâce aux flux de trésorerie générés par celui-ci. L’action à 0,10 CAD est donc une erreur du marché. Si le prêt apparaît deux fois, la théorie est invalidée. La décision raisonnable est de ne pas agir impulsivement et d’attendre que les chiffres soient réajustés. Je peux me tromper à nouveau – les chiffres ne me permettent pas d’être trop confiant – mais le marché valorise toujours le profil de risque ancien, alors que des améliorations réelles se trouvent sous cette surface. Les dix prochains mois décideront de savoir quel est le vrai profil.