La baisse des profits en Russie est une leçon pratique sur la manière dont les dividendes disparaissent.

Selon les dernières statistiques de Rosstat concernant le secteur des entreprises en Russie, les bénéfices des entreprises russes ont diminué de 13,3 % par rapport à l’année précédente. Les chiffres sont tout aussi précis, officiels et sombres que ceux des autres données russes ces derniers temps.

Pour ceux qui suivent l’évolution des choses, le chiffre pour une seule période semble presque misérable par rapport à ce qui s’est passé avant. Les profits des entreprisesune baisse de 3,9 % pour toute l’année 2025, alorsLa valeur a diminué de 33,1 % en glissement annuel entre janvier et février 2026, pour atteindre 3,35 billions de roubles.C’est la baisse la plus importante jamais enregistrée durant cette période de récession. Le taux de -13,3 % représente plutôt une accélération de la détérioration, et non sa fin.

Pourquoi les profits disparaissent-ils ?

Le mécanisme est important à expliquer, car c’est précisément cette combinaison qui empêche le paiement du dividende avant tout autre chose.

Trois facteurs pèsent simultanément sur les entreprises russes. Le taux de refinancement de la banque centrale est resté à des niveaux élevés pour lutter contre l’inflation ; donc, emprunter ne semble plus être bon marché. L’État a également augmenté les impôts dans toute l’économie, prenant ainsi une part plus importante des ressources financières qui restent. De plus, les sanctions ont réduit les revenus liés au pétrole et au gaz, qui constituaient autrefois la principale source de revenus pour l’ensemble du système économique. Les ménages, en revanche, étant sous pression et incertains, ont cessé de dépenser de l’argent, ce qui a entraîné un ralentissement de la demande intérieure.

En combinant ces trois facteurs, le bénéfice opérationnel est détruit des deux côtés : par les coûts liés à la gestion des dettes, et par la part que le gouvernement réclame. Ce phénomène se manifeste différemment d’une entreprise à l’autre.Le détaillant Magnit est passé d’un bénéfice de près de 50 milliards de rouble en 2024 à une perte nette en 2025. Les frais financiers nets ont plus que triplé, atteignant 82,3 milliards de rouble. Cela a entraîné une perte des bénéfices opérationnels, alors que la dette nette dépassait le trillion de rouble.Le fabricant de camions KamAZ est passé d’un bénéfice marginal à une perte de 43 milliards de roubles. Le fabricant d’acier MMK, quant à lui, est passé d’un bénéfice de 80 milliards de roubles à une perte, en raison de la baisse des revenus. Le bénéfice net de Severstal a complètement disparu au premier trimestre, et son flux de trésorerie libre est tombé à une perte de 40 milliards de roubles.

Le actionnaire prend en charge le premier coût.

Un indice de la tension dans le bilan financier se mesure par les postes qui sont éliminés en premier. Les conseils d’administration russes ont montré que les dividendes sont les premiers à être supprimés.

PhosAgro, une entreprise productrice de engrais qui se trouve à un niveau suffisamment avancé dans la chaîne de valeur pour avoir augmenté ses bénéfices de 35 % en 2025, a vu son bénéfice net au premier trimestre 2026 chuter à un niveau négligeable. Elle a également annulé le dividende final de l’année.D’autre part, les impayés de dettes ont augmenté sur le marché.164 entités en 16, d’ici mi-juin 2026Passant de seulement 26 chaque année pour trois émetteurs, l’an dernier…Plus de 45 % des entreprises ont terminé la première moitié de l’année en faisant des pertes.. Environ deux tiers des plus grandes entreprises de Russie ont enregistré une baisse significative des profits ou même des pertes totales au premier semestre 2026..

Une production déclarée ne signifie rien si les flux de trésorerie qui la sous-tendent sont consommés par les intérêts et les impôts avant que le paiement ne soit effectué. C’est tout ce qu’il y a à dire en une seule phrase.

Que devrait faire un investisseur américain avec cela ?

C’est là que la colonne doit être honnête avec vous : vous ne pouvez presque certainement pas posséder ces entreprises, et il ne faut pas essayer. Les actions russes sont soumises à des sanctions ; les investisseurs étrangers les ont en grande partie exclues. L’indice de la Bourse de Moscou a chuté de 9 % depuis le début de l’année. Ce n’est pas une opportunité pour acheter des actions lors d’une économie en crise. Ce n’est pas un marché approprié pour investir.

Cependant, c’est une épreuve de stress intense qui permet de vérifier précisément les trois points que je vérifie avant de croire en n’importe quelle action qui paie des dividendes, y compris celles qui se trouvent dans votre propre portefeuille.

• Pouvoir de tarification.La société peut-elle augmenter ses prix en utilisant l’inflation et un cycle économique déficitaire, sans perdre ses clients ? Les entreprises russes, en grande partie, ne pouvaient pas maintenir leurs volumes de vente lorsque les prix augmentaient et la demande stagnait ; leur pouvoir de fixation des prix atteignait rapidement son plafond.
• Le flux de trésorerie libre qui est en réalité utilisé pour financer les distributions.Après les intérêts et les impôts, y a-t-il encore de l’argent réel qui reste pour être versé aux actionnaires ? Magnit, KamAZ, MMK et Severstal montrent ce qui se passe lorsque cette marge de sécurité disparaît : les salaires ne sont plus versés, et même les bénéfices récupérés par la suite ne permettent pas de restaurer rapidement les revenus interrompus.
• Un bilan qui survit à un choc de taux d’intérêt.La dette est peu coûteuse et inoffensive dans un monde où les taux d’intérêt sont bas. Mais dans ce monde-ci, elle devient mortelle. Le même dollar de levier qui permet de multiplier les dividendes lorsque l’argent est libre peut également éteindre ces dividendes lorsque le coût du capital augmente.

La leçon désagréable que l’on peut tirer de la Russie est que ces trois piliers échouent simultanément pour la même raison : les coûts financiers et les exigences de l’État en matière de flux de trésorerie ont augmenté, tandis que la demande a diminué. Lorsque cela se produit, essayer de obtenir un taux d’intérêt élevé n’est pas seulement peu attrayant – c’est ainsi que le taux d’intérêt de 10 % se transforme en une note de débit.

Je ne pense pas que les investisseurs américains soient payés pour posséder les entreprises les plus risquées, celles ayant des taux d’intérêt élevés et un pouvoir de prix faible. L’expérience russe est un rappel du pourquoi. Lorsque l’on regarde les actions à revenu fixe, la question qui se pose n’est pas “quel est le taux d’intérêt ?” mais plutôt “qui a le premier droit sur les liquidités de cette entreprise ? Et que se passe-t-il avec mes dividendes si les emprunts et les impôts prennent davantage de ces liquidités ?” Dans une économie où ce type de partage continue d’augmenter, l’entreprise plus sûre est celle qui peut augmenter son prix sans perdre ses clients – car c’est ce qui permet encore de percevoir des dividendes, même lorsque tout le reste devient difficile.