La panique liée au carburant en Russie est en réalité un problème de raffinage.

Russie,Troisième producteur de pétrole au mondeOn procède à une rationnement du pétrole dans les stations-service de Moscou, et l’entreprise a cessé de vendre son diesel à l’étranger. La raison n’est pas une pénurie de brut, dont elle dispose en abondance. C’est plutôt le fait que des attaques répétées par des drones ukrainiens ont endommagé une grande partie de ses raffineries. Un pays qui était connu pour fournir du carburant au monde ne peut plus même fournir du carburant pour ses propres stations-service. Ce problème est bien plus important que la file d’attente aux stations-service de Rosneft : la Russie que cette réorganisation représente est le marché mondial du diesel. Les bénéfices générés par cette réorganisation vont en grande partie aux raffineurs américains.

Le détail qui montre l’ampleur de cette inversion est l’interdiction d’exportation.La Russie a interdit les exportations de gasoil jusqu’en janvier 2027.Et le diesel, au moins jusqu’à la fin du septembre. Ses exportations de produits raffinés ont…Le niveau a chuté à un minimum de vingt ans, soit environ 1,1 million de barils par jour.. Le traitement se faisait à environ 3,8 millions de barils par jour en août.Contrairement aux normes estivales de plus de cinq millions, les analystes indépendants estiment que les grèves ont réduit la capacité d’exploitation de quelque 30 %. Un des principaux exportateurs de ces combustibles s’est retrouvé sans produits, et est ainsi passé d’un rôle d’exportateur à un rôle de acheteur.

Ce qui suit est une leçon sur la différence entre le produit brut et le produit fini. Le diesel ne se trouve pas dans le sol ; il est obtenu en cuisinant le produit brut dans une raffinerie. La marge entre les deux – c’est ce que l’on appelle “la marge de risque” – représente le coût de posséder une capacité de transformation, alors que le monde manque de cette capacité. La raffinage mondial était déjà tendue avant la campagne aérienne en Ukraine : des millions de barils par jour de capacité étaient indisponibles en Russie, au Moyen-Orient et en Chine. En plus de cela, on coupe encore l’approvisionnement en diesel en Russie.Le prix du diesel a atteint environ 100 dollars le baril.Un niveau record, et plus de trois fois supérieur à la norme historique : le prix du diesel est presque de 180 dollars, contre environ 85 dollars pour le pétrole brut. Le marché a cessé de se débarrasser des stocks, et a commencé à se débarrasser des biens en fonction de leur disponibilité.

C’est là une pratique de prix liée à la rareté. La rareté représente donc un problème de conversion, et non un problème lié aux quantités disponibles. C’est aussi pour cette raison que les prix du pétrole brut ne sont pas un bon indicateur des frais que les conducteurs américains paient aujourd’hui.Les États-Unis ne importent pas directement du diesel russe.Mais les acheteurs déplacés par les barils russes se sont mis à acheter ceux des autres, ce qui a entraîné une hausse des prix dans le monde entier.Le prix moyen du diesel aux États-Unis est de 5,65 dollars par gallon.La semaine du 24 août : une hausse de 52 % en un an.Le carburant essence régulier coûte en moyenne environ 4,07 dollars.Les stocks de distillats sont en moyenne un septième en dessous de leur niveau normal sur une période de cinq ans, à mesure que la demande en automne et en hiver augmente.

Les bénéficiaires sont les raffineurs qui ont pu maintenir leurs installations en fonctionnement en raison de cette pénurie. La consommation aux États-Unis est proche de 96–98 %, les marges de profit sont élevées, et les résultats se manifestent par des chiffres clairs.Marathon, Valero et Phillips 66 ont réalisé 12,6 milliards de dollars au deuxième trimestre.Seul Valero a rapporté un bénéfice environ trois fois supérieur à celui estimé par les analystes. Le bénéfice par action était de 12,54 $, contre une estimation moyenne de 10,13 $. C’est une bonne nouvelle, mais il s’agit plutôt d’un revenu lié à un actif rare, et non d’une indication de la force durable de l’entreprise. Ce genre de bénéfice ne revient pas si la capacité de production augmente ou si la demande diminue.

La réponse du gouvernement russe aux propres produits pétroliers montre quelles sont ses priorités. Au lieu de permettre que les prix intérieurs montent à un niveau comparable à celui du monde, il a interdit les exportations et verse des subventions aux raffineurs pour qu’ils vendent les produits pétroliers à un prix inférieur à la parité d’exportation – ce qui représente donc une coût budgétaire caché sur un budget déjà suffisamment élevé.En déficit de six billions de roubles.Dans les cinq premiers mois de l’année, cela représente 2,6 % du PIB, contre un objectif budgétaire annuel de 1,6 %. En réalité, c’est une façon d’acheter du pétrole bon marché à l’intérieur du pays, avec des fonds que l’économie de guerre ne possède pas.

C’est là que la banque centrale intervient. Elle a reconnu que le problème lié au carburant n’est pas simplement un problème de distribution : ses économistes soulignent que l’augmentation des prix a des conséquences négatives.Coûts de transport et de production plus élevésDans une large gamme de biens et de services… C’est pourquoi l’inflation liée au carburant affecte presque tout le reste. Malgré cela, la Banque de Russie continue de baisser son taux de refinancement à 14 %, en espérant que l’augmentation de l’inflation disparaîtra avec le temps. En septembre, elle a annoncé l’inverse : le marché du carburant, selon ses conclusions sur les taux d’intérêt, pourrait être en état de “déstabilisation”.Impact plus durableL’inflation est plus forte qu’autrefois, en raison des coûts de transport et de la psychologie des attentes.

Cette alerte met en évidence la pression que subit l’institution. Dans un budget de guerre, la banque centrale est le seul acteur qui tente de maintenir la stabilité des prix. Or, elle doit faire face à un État qui continue de dépenser de l’argent sans limites. Sa demande « temporaire » constitue une échappatoire qui lui permet de concilier les finances de guerre avec la stabilité des prix. La crise d’énergie est précisément ce qui menace cette stabilité : si les transports et les attentes contribuent à la hausse des prix, la banque centrale doit choisir entre défendre sa crédibilité en augmentant encore les taux d’intérêt ou accepter un État budgétaire qui dépense plus que elle. Plus longtemps les raffineries restent fermées, plus la banque centrale russe est poussée vers l’extérieur.

Pour l’investisseur américain, il est utile de se concentrer sur les aspects structurels, plutôt que sur des notes en bas de page concernant les guerres d’autrui. Cette histoire nous apprend que la douleur liée aux prix du pétrole est déterminée par la capacité de raffinage, et non par les titres de presse relatifs au pétrole brut. De plus, une pénurie de capacité de conversion signifie que certains ont le pouvoir de profiter des marges bénéficiaires. Ces profits sont réels et énormes aujourd’hui ; ils représentent également un coût lié aux pannes. La variable qui détermine la durée de ces profits est la course entre les drones ukrainiens et les équipes de réparation russes… Et, à plus long terme, c’est la reprise de la capacité de production du Golfe. Il est important de comprendre que l’économie de guerre qui privipe ses propres raffineries est en réalité une manière de vendre ses marges bénéficiaires à ses adversaires. Il est difficile d’imaginer une illustration plus claire de l’inefficacité qui caractérise cette économie.