Pourquoi la banque centrale de la Russie a cessé de baisser les taux d’intérêt

Lorsque le conseil d’administration de la Banque de Russie se réunit aujourd’hui, c’estOn s’attend à ce que le taux d’intérêt principal reste à 14%.Une pause qui mettra fin à un cycle de relâchement de plus d’un an…Taux record de 21 %Il a été détruit par une série de coupures. Pour le marché, cette situation est inévitable. Ce qui est intéressant, c’est pas le nombre, mais la raison.

Une banque centrale normale met fin à ses activités lorsque son objectif d’inflation est à portée de main. La banque centrale russe, en revanche, ne le fait pas. L’inflation annuelle est bien supérieure à ce niveau.Objectif de 4 %– La banque centrale prévoit qu’il en sera ainsi.Atteindre 6,3 % d’ici la fin du mois de septembreEt 6–7 % pour l’année… Mais la banque ne peut pas continuer à subir les augmentations de prix au détriment de l’économie en guerre. Ce retrait est en réalité une reconnaissance du fait que la banque ne peut plus fixer seule le prix de l’argent. C’est le budget gouvernemental qui le fait.

Les économistes appellent cela la domination fiscale : c’est l’état dans lequel les besoins d’emprunt d’un État sont plus importants que tout ce que la banque centrale peut faire pour l’en empêcher. Le déficit budgétaire fédéral de la Russie a atteint6,455 trillions de roubles, soit 2,8 % du PIB, à la fin du mois de juilletLe produit des dépenses militaires qui ne seront pas réduites. Les communications de la banque centrale indiquent les pressions inflationnistes – le déficit…La croissance des salaires dépasse la productivité ; l’énergie devient plus chère.— et chacun est une description de la guerre, traduite en économie.

La douleur spécifique est un moteur. Les attaques de drones ukrainiens contre les raffineries russes ont réduit la capacité de production suffisamment.Des pénuries se répandent dans presque toutes les régions du pays.Et les prix des pompes augmentent, et la banque centrale qualifie ce résultat de…Choc de l’approvisionnementCela s’estompera lentement. Un choc de l’offre est justement un type d’événement dont une autorité monétaire ne peut rien faire – elle ne peut pas construire de raffineries. Les banques sont donc confrontées à la difficulté de choisir entre l’incapacité de lutter contre l’inflation ou celle de subir une récession. Elles ont donc choisi de attendre : les taux d’intérêt suffisamment élevés pour ne pas accentuer l’inflation, mais trop élevés, selon elles, pour que les taux puissent encore baisser.

Les investisseurs qui ont examiné les chiffres du deuxième trimestre en Russie peuvent être excusés de voir une forte performance.Le PIB a augmenté de 1,3 % en glissement annuel, contre une contraction de 0,2 % au premier trimestre.La banque centrale ne considère aucun de ces événements comme une reprise économique.Elle a réduit ses prévisions pour l’année entière à 0–1%.Et ses prévisions pour le quatrième trimestre ont été réduites à 0,0–1,5 % en glissement annuel. Le gouverneur de l’entreprise indique que les entreprises prévoient une diminution de la demande. Les facteurs qui expliquent cette situation sont les suivants. Le deuxième trimestre a été plutôt positif…Un calendrier inhabituel : environ 5 % de jours de travail plus que l’année précédente. De plus, les achats effectués par l’État ont augmenté d’environ 40 %.Une grande partie de ce « développement » est en réalité causée par la guerre, qui est présentée comme un développement normal.

Rien de tout cela ne signifie une crise. Le rouble est géré correctement, une certaine production existe réellement, et une économie de guerre peut continuer pendant des années, au prix du niveau de vie des gens. Mais pour un investisseur au niveau de détail, cet événement constitue une étude utile sur la valeur d’une cible d’inflation. Une cible est crédible uniquement lorsque l’institution qui la définit possède un droit de veto efficace sur l’inflation ; la banque centrale de Russie, comme celles des autres États fiscalement dominants, a perdu ce droit de veto. Le taux de base est devenu un élément de l’argent budgétaire de la guerre, et non plus un outil pour l’affronter.

La pertinence immédiate pour un investisseur de commerce de détail américain est plus limitée, mais elle est réelle : les problèmes liés à la raffinage en Russie constituent une véritable force de prix sur les marchés mondiaux du diesel et de l’essence. Le problème est encore plus profond. Lorsque l’on demande à une banque centrale qui est vraiment responsable de la fixation des prix des actions financières, la réponse est généralement le budget qui soutient cette action. La Russie a cessé de faire semblant.