La banque centrale de Russie réduit les taux d’intérêt pour faire face à une nouvelle vague d’inflation.

Savez-vous ce qui m’effraie plus que le risque d’avoir des actions en main ? C’est la défaite lente, jour après jour, de ceux qui ont été informés que l’argent et les obligations sûres pouvaient les protéger. La Russie a simplement montré aux investisseurs comment cette défaite se produit… Et cela montre une variable sur laquelle le marché refuse toujours de fixer un prix.

Voici le titre du journal : Les prix à l’achat en Russie ont augmenté.6,33 % en glissement annuel en aoûtà 5,98 % en juillet. Seul, cela représente une accélération sur un mois, ce qui ne vaut guère la peine d’avoir une réunion. Mais regardez la deuxième dérivée qui se trouve en dessous – l’inflation de base, le indicateur privilégié de la banque, est montée à…5,22 % en juillet, contre 5,02 % en juin.La pression de prix sous-jacente se renforce à nouveau, et cela est très important, étant donné ce que la banque centrale a fait au même moment.

La banque diminue l’accélération de la reprise économique.

En 2025, la banque centrale de Russie a lutté contre l’inflation avec le taux d’intérêt le plus élevé de son histoire moderne : 21 %. C’était une réaction à un pic des prix causé par la guerre. Depuis lors, les taux d’intérêt ont été abaissés progressivement : jusqu’à 14,25 % en juin 2026, puis…14 % le 24 juillet, une baisse qui a surpris les analystes.Et c’est cela qui est au cœur de l’histoire. La Banque de Russie abaisse les coûts d’emprunt, juste au moment où l’inflation augmente. Le principal économiste de Sberbank prévoit que…Le taux sera abaissé à 13,5 % d’ici la fin de l’année.Une banque centrale qui agit dans la direction opposée au problème lié aux prix n’est pas en état de dysfonctionnement ; c’est plutôt une réponse à une question différente.

Cette question est fiscale. Les dépenses militaires de la Russie ont atteint environ16 billions de roubles en 2025, soit environ 7,5 % du PIB.La défense reste la rubrique la plus importante dans le budget de 2026, même si le déficit dépasse les prévisions. Un État qui subvient à ce genre de déficit ne veut pas dépenser beaucoup d’argent – les taux d’intérêt élevés augmentent donc le coût de financement des projets auxquels il est dépendant. Ainsi, la pression se concentre d’une certaine manière : la réduction des dépenses en juillet a été imposée sous forte pression politique sur la banque centrale, qui a reconnu cela.La normalisation fiscale n’a pas été réalisée.Et cette croissance pourrait être plutôt stable cette année. La détente des conditions économiques permet de soutenir le système financier du pays ; c’est justement ce qui fait que les besoins de financement d’un gouvernement peuvent surpasser une cible officielle d’inflation.

Ce qui est frappant, c’est à quel point le taux de réalité doit encore baisser. Avec un taux de base de 14 %, contre une inflation de 6,33 %, un épargnant en roubles gagne toujours environ 7,7 % en termes réels – ce qui est très positif. La banque a donc la possibilité de continuer à baisser les taux, et elle a l’intention de le faire. Cette tendance, et non le niveau actuel, est le signe clair : un cycle de relâchement des taux, dans le contexte d’une inflation qui se accélère, représente la forme la plus évidente de ce que les économistes appellent la domination fiscale. La Russie est donc un laboratoire extrême pour cette situation : la guerre, les sanctions, un compte de capital fermé et des contrôles sur les capitaux amortissent la discipline du marché habituelle, qui, autrement, obligerait à des politiques de taux plus stricts.

Pourquoi un numéro russe est une leçon que l’on peut retenir

Maintenant, il y a une précision importante à mentionner : la Russie n’est pas les États-Unis. Je ne tente pas de faire une comparaison entre le rouble russe et le dollar américain. La Russie représente un cas extrême et déformé – c’est l’extrémité d’une gamme, mais pas le milieu. C’est justement pourquoi elle est intéressante pour les investisseurs au sein du secteur de la distribution aux États-Unis : c’est une expérience contrôlée sur ce qui se passe lorsque les besoins de dépenses d’un État surpassent la stabilité des prix. Regardez la succession des événements : une baisse de l’inflation, des mesures d’assouplissement pour financer le système budgétaire, et une réaccélération de l’inflation avant même que les mesures d’assouplissement ne soient terminées. La banque elle-même prévoit maintenant…6,0–7,0 % d’inflation pour l’année 2026, confortablement au-dessus de tout « objectif » et clairement toléré.

Cette séquence est le mécanisme dont j’ai parlé pendant des années, sous le terme d’inflation incontrôlée : l’inflation structurellement supérieure aux objectifs fixés devient une réalité contrôlable, et non un événement aléatoire, lorsque les besoins fiscaux dominent. Cela se manifeste de manière légère dans de nombreuses économies développées – les dépenses financées par le déficit budgétaire, la population vieillissante, la transition énergétique et les coûts liés aux chaînes d’approvisionnement orientent tous vers cette direction. La Russie a simplement montré cet état de choses sous forme extrême.

Si l’on suit le mécanisme en question, les conséquences pour le portefeuille sont directes. L’actif qui survit le mieux face à un gouvernement qui dévalorise discrètement sa monnaie n’est pas celui avec des coupons fixes – c’est plutôt l’entreprise qui dispose d’un pouvoir de tarification, dont les flux de trésorerie permettent d’augmenter les prix au cours du cycle économique, et dont les dividendes peuvent croître plus rapidement que l’inflation ne détruit les moyens utilisés pour payer ces dividendes. Les actifs fixes et les producteurs liés aux matières premières se trouvent du même côté du marché. Les obligations à long terme et l’argent inutilisé, quant à eux, se trouvent du mauvais côté : leurs coupons et taux d’intérêt sont précisément les chiffres que le régime fiscaliste détruit.

C’est là la conclusion réalisable. Il ne s’agit pas de chercher à maximiser les profits, mais plutôt de créer un filtre avant même de chercher à en obtenir. Les entreprises qui réussissent dans un monde où l’inflation est élevée ont encore besoin d’un bilan financier capable de survivre à cette transition. Le retour sur investissement doit être financé par des flux de trésorerie libres, et non par des emprunts. De plus, il est important de pouvoir transférer les coûts sans perdre les clients. La banque centrale de Russie espère que le système fiscal peut continuer à fonctionner tout en gérant l’inflation. Je pense que la leçon pour votre propre portefeuille est l’inverse : ne misez pas vos revenus de retraite sur l’espoir que quelqu’un protégera la valeur de vos économies. Préparez-vous au risque, et choisissez les entreprises qui déterminent elles-mêmes leurs prix.