La Russie dit qu’elle achète à nouveau des devises. La petite quantité d’achats est en réalité l’essentiel.

Le ministère des Finances de la Russie vient d’annoncer quelque chose qui, à première vue, ressemble à une manifestation de force : il va entrer sur le marché monétaire et acheter des devises étrangères et de l’or – pour un montant d’environ 55 milliards de roupies durant la prochaine période. Une superpuissance économique qui accumule des réserves ressemble donc au contraire à une situation sans problèmes.

Mais voici le problème : dans les opérations monétaires de Moscou, la taille est plus importante que la direction. Le dernier chiffre vous dit quelque chose que les journalistes ne diraient pas.

Quelle est en réalité la « règle budgétaire » ?

La Russie utilise un mécanisme budgétaire qu’elle appelle « règle de budget ». Le ministère des Finances a fixé une limite pour le pétrole.Environ 59 dollars le baril de son produit de qualité pour l’exportation des Urals.Vendez le pétrole au-dessus de cette ligne, et les revenus fiscaux supplémentaires ne sont pas dépensés.Elle est transférée dans le Fonds de Prospérité Nationale.Le État est en réalité une “banque souveraine” : il achète des devises étrangères – principalement le yuan chinois – et de l’or sur le marché intérieur. En revanche, il vend ses réserves pour couvrir les déficits budgétaires.

C’est pourquoi ce chiffre mensuel est utile. Il vous indique dans quelle direction se déplacent les fonds provenant de l’énergie pétrolière – soit vers le système financier, soit en dehors de celui-ci – sans que vous ayez besoin de décoder des tableaux budgétaires complexes.

Le résultat : 136 milliards devient 55 milliards.

Regardez donc la taille. Dans la fenêtre qui vient de se fermer, le ministère a déclaré…Cela représenterait environ 136 milliards de rouble.Pour la période à venir, environ 55 milliards. C’est une baisse de plus de la moitié par rapport à une année déjà tumultueuse : 110 milliards en mai, puis augmentant…208 milliards en juin, se détendant123 milliards en juilletLe chiffre est remonté à 136 milliards en août.

Suivez les prix du pétrole, et la série a du sens. Le pétrole brut des Urales a augmenté.De environ 56 dollars le baril en février à plus de 112 dollars en avril.Lorsque le conflit entre les États-Unis et l’Iran a bloqué le détroit d’Hormuz, ce qui a perturbé l’approvisionnement mondial en pétrole, les revenus fiscaux supplémentaires ont été importants. Cela signifie que les achats de pétrole ont augmenté également. Mais le prix du pétrole a rapidement diminué, atteignant environ 60 dollars en juillet. Les achats ont donc diminué, avec moins de revenus fiscaux supplémentaires. En septembre, les profits obtenus pendant la guerre avaient presque complètement disparu.

Ce qui se trouve en dessous de l’achat

Ces achats masquent également une situation budgétaire difficile. Au cours des sept premiers mois de l’année 2026, les revenus fédéraux provenant des taxes sur le pétrole et le gaz ont atteint environ 4,6 billions de roubles, soit environ un cinquième en moins que la même période l’an dernier.Le déficit budgétaire s’est agrandi à environ 6,5 billions de roubles.– Près de doubler l’objectif annuel.

Il y a un paradoxe lié au rouble dans tout cela. Le budget a été établi en supposant que le pétrole se vendrait à 92,2 rouble par dollar. Mais le rouble est tombé à une valeur bien plus faible, soit 76,5 rouble par dollar. Ainsi, chaque dollar de pétrole se transforme en moins de rouble que prévu. Une monnaie plus faible aide en réalité les budgets financés en rouble – c’est pourquoi le ministère continue d’acheter de la monnaie et de faire baisser le rouble, plutôt que de célébrer sa force. Les opérations monétaires et le déficit sont deux aspects du même problème : l’État a besoin de plus de rouble que ses flux de trésorerie provenant du pétrole ne lui permettent de générer.

Quel avantage un investisseur américain peut-il vraiment en tirer de cela ?

Soyons clairs sur les limites. On ne peut pas acheter une partie du Fonds National de Ressources de la Russie ; il ne s’agit pas d’une action qui peut être investie directement. De plus, aucun portefeuille de détail modeste ne devrait être construit en fonction de la politique des réserves de Moscou. La valeur réside dans le contexte du régime en place, et ce contexte doit être analysé honnêtement.

D’abord, c’est une leçon importante pour l’économie réelle : la capacité financière d’un État producteur de matières premières dépend uniquement du prix que celui-ci peut obtenir pour ses produits. Le même mécanisme qui semblait fonctionner bien en avril – avec un prix du pétrole de 112 dollars – ne fonctionne plus lorsque le prix tombe à 60 dollars. C’est là que se situe le pouvoir de tarification, ou son absence, au niveau national. C’est précisément pour cette raison que les producteurs qui peuvent générer des flux de trésorerie gratuits au début du cycle économique sont ceux qui profitent vraiment de la situation, et non ceux dont les revenus dépendent des périodes de haute activité.

Deuxièmement, surveillez les points d’achat. La RussieLes réserves sont maintenant dominées par le yuan et l’or.Ce n’est pas en dollars, mais le gold en particulier est devenu un élément essentiel de sa stratégie financière. Les banques centrales qui achètent du gold constituent l’une des rares forces de demande solides qui soutiennent ce métal. C’est un comportement typique des régimes économiques, qui permet d’avoir une exposition à des actifs stables dans le cadre d’un plan de revenus et de épargne diversifié. C’est une thèse, pas une promesse.

Enfin, il convient de mentionner le signal de risque : si ce même chiffre passe d’une situation de réapprovisionnement en biens à une situation de vente nette, cela signifie que l’État utilise ses réserves pour maintenir le budget en état. Pour l’instant, et compte tenu de la baisse des revenus pétroliers ainsi que du déficit qui dépasse deux fois son objectif, la tendance est plutôt fragile. Cela rappelle que dans l’économie réelle, les réserves s’érodent bien avant que le bilan ne le montre clairement.