Manque de place : L’arme de réserve de la Chine est presque épuisée

La banque centrale de la Chine répète toujours la même chose. Dans son rapport de politique monétaire du mois de ce mois-ci, elle a promis de maintenir une politique monétaire « appropriément flexible » et d’adopter d’autres mesures « selon les besoins’. » Depuis des années, les autorités affirment que il reste encore « de l’espace » pour réduire le ratio des réserves que les banques doivent déposer auprès de la banque centrale. De nombreux analystes partagent cette opinion. En termes mécaniques, cet espace existe bien. Mais en termes concrets, il est presque inexistant.

Le rapport de exigence de réserve est un instrument de liquidité : si on le diminue, les banques peuvent prêter davantage pour chaque yuanni déposé. Le ratio moyen en Chine…environ 6,2 % à partir de juinIl a été rasé année après année, et maintenant il se trouve à peu près au niveau où l’outil perd son efficacité historiquement. Chaque coupe successive libère de moins en moins de ressources, tandis que l’acte de couper devient de plus en plus une routine. La promesse devient alors un rituel.

C’est un rituel qui mal interprète la maladie. La Chine ne souffre pas d’une pénurie de liquidités bancaires ; elle souffre plutôt d’une pénurie de emprunteurs prêts à les utiliser. Les ménages remboursent leurs dettes et accumulent de l’argent ; les entreprises n’ont pas de raison de développer leurs capacités alors que les prix diminuent. Les banquiers, quant à eux, sont récompensés pour prêter à l’État et à ses partisans, et non pour prendre des risques dans le secteur privé. Avant les chiffres à être publiés, les économistes interrogés par Reuters…On s’attendait à ce que les prêts bancaires nouveaux diminuent fortement en juillet.La demande faible fait en sorte que les politiques publiques ne réussissent pas à atteindre leurs objectifs. Cela se voit sur le marché des obligations : les taux d’intérêt des obligations gouvernementales à dix ans restent stables.près de 1,67 %Ils sont à leur niveau le plus bas depuis la mi-2025, même si la banque centrale assouplit les conditions de la politique monétaire. L’argent libéré par cette politique monétaire continue de fluxer vers les obligations gouvernementales et les dépôts bancaires, plutôt que vers les machines ou les dépenses de consommation. La réduction du ratio de réserves bancaires fait encore pression sur un système déjà saturé.

Les chiffres plus larges précisent davantage la situation. Croissance4,3 % au deuxième trimestreC’était le taux de croissance le plus faible en plus de trois ans, en dessous de la fourchette cible du gouvernement, qui se situe entre 4,5 et 5 %. Les prix à l’usage des consommateurs ont augmenté d’environ 0,5 % en termes annuels, plus lentement que prévu. De plus, les prix aux entrepôts ont diminué à nouveau, et la pression déflationniste persiste dans le pays. Cependant, les exportations…a augmenté de 23,9 % en juillet par rapport à l’année précédente.Après un taux de 27 % en juin, cela s’explique par le désir mondial pour les équipements liés à l’IA. Les machines et les exportateurs prospèrent ; en revanche, les ménages, les constructeurs et la consommation domestique ne le font pas.

Après sa réunion du deuxième trimestre, la banque centrale elle-même a ajouté une expression significative à son vocabulaire :Divergence structurellePourquoi alors maintenir ce rituel ? Une réduction promise ne coûte rien, et cela signifie tout. Cela permet à l’État d’avoir l’air actif, sans avoir à affronter les problèmes qu’une réelle solution pourrait poser – les revenus des ménages, les propriétés encombrantes, les dettes des gouvernements locaux. De plus, cela explique le conservatisme étrange du rapport de ce mois : il renouvelle les promesses floues, mais ne promet pas de réduction supplémentaire dans le ratio lui-même. La banque garde donc un outil dont elle ne compte plus sur les capacités.

Le refrain est également ancien. En janvier, le gouverneur, Pan Gongsheng, a promis de maintenir la politique monétaire “modérément lâcheLes fonctionnaires ont insisté sur le fait qu’il y avait…Il reste encore de la marge pour baisser les taux d’intérêt.Et le taux de réserve cette année… Les banques ont préféré un crédit ciblé – en diminuant de 25 points de base les taux applicables aux crédits structurels, et en étendant un programme de refinancement pour les entreprises technologiques – plutôt qu’une relaxation générale des taux d’intérêt. Les fonctionnaires ont dit la même chose au début de l’année 2024. La promesse continue de revenir, sans être mise en pratique.

Bien sûr, les mesures d’atténuation ont toujours un certain effet positif. L’argent bon marché permet de stabiliser les prix des actions et des biens immobiliers, et maintient le système financier en état de fluidité. À mesure que la pression des prix liée à l’énergie diminue, les analystes espèrent qu’il y aura des possibilités de réductions supplémentaires des taux d’intérêt et du ratio de réserves au troisième trimestre. La coordination fiscale, que la banque centrale dit vouloir renforcer, peut également contribuer à soulager la situation. Une réduction des taux est probablement imminente, et cela pourrait apaiser les marchés pendant quelques sessions.

Mais une réduction du taux de réserve ne peut pas créer de demande ; elle ne peut que réaffecter l’argent qui est déjà dans le système. L’argent qui compte se trouve sur le mauvais côté du bilan : chez les ménages dont la principale immobilisation, la propriété, a perdu de valeur ; chez les entreprises qui ont des commandes d’exportation, mais sans raison de fixer des prix en raison d’une dépréciation locale. La politique monétaire peut rendre le prêt moins cher. Mais elle ne peut pas faire que les emprunteurs effrayés deviennent plus courageux. La séquence logique est donc : d’abord, une liquidité suffisante, en coordination avec une relaxation budgétaire ; ensuite, mettre de l’argent dans les poches des ménages et nettoyer les finances des gouvernements locaux, plutôt que de les dissimuler ; et enfin, le plus difficile politiquement : un accord crédible avec le problème lié aux propriétés immobilières, et une communication honnête de la part de la banque centrale elle-même. Une institution qui insiste pour garder de l’espace qu’elle n’a pas l’intention d’utiliser, détruit sa crédibilité, l’unique actif qu’elle ne peut pas réimprimer.

Le refrain, lu correctement, est en réalité un avertissement. Lorsque la phrase la plus répétée d’une banque centrale est que son outil le moins efficace a encore de l’espace pour fonctionner, le message aux investisseurs et aux citoyens n’est pas qu’une aide est sur le point d’arriver. C’est plutôt que l’État n’a pas encore décidé qui va assumer les pertes. La politique monétaire chinoise peut continuer à promettre de l’espace pendant des années. Mais elle ne peut pas créer ce dont l’économie manque : la demande. Il reste encore du temps… Mais il n’y a pas beaucoup plus d’espace disponible.