Catégorie, SailPoint : Le même avantage numérique et cybernétique, mais seul SailPoint reste assez bon marché.

Rubrique, SailPoint : Le même outil AI-Cyber, mais seul SailPoint reste suffisamment bon marché.

Truist Securities a lancé une offre d’achat de titres ce week-end, puis a donné aux investisseurs deux actions qui ne se trouvent pas du tout dans le même état de développement. Dans une note publiée le 19 août, la société affirme que les budgets alloués à la cybersécurité restent stables, mais qu’ils sont de plus en plus concentrés sur les domaines de la sécurité des identités, de la résilience numérique, de la gouvernance liée à l’IA et de la sécurité des données. Elle espère que ses deux acteurs préférés – Rubrik et SailPoint – réussiront à atteindre ces objectifs.“Beat-and-Raise Quarters”Pendant les semaines à venir, je suis d’accord avec cette orientation. Je ne suis pas d’accord pour que les deux entreprises reçoivent un traitement égal. Rubrik a déjà réalisé ses bénéfices en juin, et le marché a mis quatre mois à payer ces bénéfices. La valeur de l’action se situe à environ 6 % de son plus haut niveau sur 52 semaines, soit environ 12 fois les ventes futures. Le bénéfice de SailPoint est encore supérieur. La baisse en juin, qui a poussé les investisseurs à vendre, était due à des questions de prévisions économiques. Avec une valeur de ~8 fois les ventes futures, c’est une solution bien moins coûteuse pour atteindre la même théorie de concentration budgétaire. En termes de risque/rendement, je penche vers SailPoint comme action à acheter, et vers Rubrik comme action à maintenir.

La configuration : Une thèse, deux marchés

Le contexte explique pourquoi les deux graphiques ont cette forme. En février, une série d’annonces de produits liés à l’IA a entraîné une forte baisse des ventes de logiciels. Le marché a alors qualifié cela de « SaaS-pacolypse ». Cela a affecté fortement les entreprises spécialisées en sécurité : SailPoint a chuté de 9 % en une seule journée, suite aux nouvelles liées à Claude-Code. Cependant, les résultats financiers positifs au cours des mois de mai et juillet ont permis une reprise des cours. Les rapports financiers de Truist pour juin et août indiquent clairement que l’IA est…“Accélérer, pas remplacer”Demande en matière de cybersécurité : les modèles innovants permettent de réduire les délais d’attaque. De plus, les entreprises qui utilisent des agents IA ont besoin de quelqu’un pour gérer les nouvelles identités et les données auxquelles ces agents ont accès. Cela explique pourquoi il y a quatre budgets consacrés à cette question. Cela explique aussi les objectifs de prix que Truist a fixés cette semaine.135 $ pour Rubrik (en plus de 90 $), et 23 $ pour SailPoint (en plus de 18 $).La même note a augmenté la cible de CrowdStrike à 245 dollars, tout en qualifiant sa méthode de « constructive ». Rubrik et SailPoint sont donc les entreprises sur lesquelles repose la confiance de l’entreprise.

Les deux actions ont déjà été inclues dans cette réévaluation, ce qui est le aspect de l’histoire que la note ne met pas en avant. Rubrik a augmenté d’environ 85 % en quatre mois, et d’environ 36 % au cours du dernier mois ; SailPoint a quant à elle augmenté d’environ 30 % au cours du dernier mois. Lorsqu’une thèse devient si populaire si rapidement, la question n’est plus de savoir si l’histoire est réelle. Il s’agit plutôt de savoir si le prix des actions paie déjà pour le prochain chapitre.

Catégorie : Beat-And-Raise – déjà en banque, maintenant cédé à un prix défini

Les principes de Rubrik soutiennent vraiment le discours positif. Au cours du trimestre financier se terminant le 30 avril, les revenus ont augmenté de 39 % par rapport à l’année précédente, atteignant 387,1 millions de dollars. Cela dépasse à la fois les objectifs fixés par la société elle-même et l’estimation de 366,3 millions de dollars. La direction a donc relevé tous les indicateurs prévus pour la période fiscale 2027. Le chiffre le plus important dans ce domaine est le ARR annuel – c’est-à-dire les revenus récurrents annuels, qui sont les revenus attendus sur le long terme – et celui-ci a augmenté.32 % pour 1,57 milliard de dollarsLes revenus d’ARR ont augmenté de 43 %, et la retenue des revenus nets est restée stable à 120 %. Cela signifie que les clients existants ont dépensé 20 % plus que l’année précédente avec Rubrik. La conversion des liquidités est également réelle : le flux de trésorerie libre a atteint 73,6 millions de dollars au cours du trimestre, soit un taux de rendement de 19 %, contre environ 12 % l’an dernier. Rubrik est donc attendu pour générer entre 293 et 303 millions de dollars de flux de trésorerie libre pour l’ensemble de l’année, par rapport à environ 1,75 milliard de dollars en liquidités et investissements à court terme sur le bilan.

L’évolution opérationnelle s’accélère vers les chiffres qui comptent vraiment. La croissance des revenus a diminué.De 48 % à 46 %, par rapport à 39 % du dernier trimestre.Et la croissance du chiffre d’affaires par abonnement est passée de 34 % à 32 %. Rubrik a permis que les revenus de la prochaine trimestre atteignent une fourchette de 395 à 397 millions de dollars, ce qui représente un chiffre très supérieur aux prévisions.382,8 millions de dollars selon le consensusDonc, le pattern de “beat-and-raise” est bien réel… mais la valeur de l’action continue de monter. Après le rapport de juin, l’action a en réalité chuté de plus de 4 % le lendemain, avant que la réévaluation ne s’applique. Cela montre à quel point les marchés attendent de bonnes nouvelles comme base de calcul. Avec une capitalisation boursière d’environ 20,7 milliards de dollars et un prix d’achat d’environ 100 dollars par action, Rubrik se vend à un prix d’entreprise d’environ 12 fois le chiffre d’affaires. C’est un prix compris entre le prix d’entreprise et le chiffre d’affaires, en tenant compte du bilan financier. Les marges brutes sont supérieures à 80 %. C’est donc une excellente entreprise, à son prix de vente actuel. Le mauvais prix de vente s’est manifesté il y a des mois.

SailPoint : La réaction excessive qui a provoqué l’entrée dans le marché

SailPoint fait partie de la même tendance, mais à un stade plus précoce. Les données publiées en juin ont provoqué une réaction excessive du marché vers le bas. Le rapport sur le quatrième trimestre était globalement bon : les revenus ont augmenté de 22 %, atteignant 280,1 millions de dollars, ce qui dépasse le chiffre de consensus de 276 millions de dollars. Les revenus liés aux abonnements ont également augmenté.23 % et les revenus liés au SaaS ont augmenté de 35 %.Et l’EPS ajusté de 0,05$ a dépassé les attentes de 0,04$. Le chiffre d’affaires total a atteint 1,16 milliard de dollars, soit une augmentation de 26%. La part SaaS – qui représente le moteur de la croissance moderne – a augmenté de 36%, atteignant 781 millions de dollars. Le revenu d’exploitation ajusté a doublé pour atteindre 38 millions de dollars, avec un taux de marge de 14%, contre 10% l’an dernier. Les flux de trésorerie nets sont également positifs, atteignant 33 millions de dollars, contrairement à -101 millions de dollars l’année précédente.

En tout cas, les actions ont chuté de plus de 12 %, car la direction a estimé le EPS ajusté pour le deuxième trimestre.$0.07-$0.08Un point médian qui se situe à moitié centime en dessous du consensus de 0,08 $, tandis que les prévisions de revenus correspondent essentiellement aux prévisions du marché pour l’ensemble de l’année : entre 1,265 et 1,275 milliards de dollars. Un demi-centime de bénéfice par action représente donc toute la « déception »… Ce genre de écart infime peut se transformer en opportunité d’achat sur un marché tendu. Truist espère maintenant que les résultats publiés en septembre permettront de rectifier cette situation.

La croissance est plus lente que celle de Rubrik, et elle ralentit : la croissance globale du chiffre d’affaires annuel est passée de 30 % il y a un an à…28 % au quatrième trimestre d’octobreà 26 % en avril. Le facteur clé est le mix : les revenus ARR provenant de services SaaS, qui atteignent environ 30 %, représentent une part de plus en plus importante du total, à mesure que les coûts de maintenance traditionnels diminuent. C’est la même tendance que Truist observe dans l’ensemble du secteur.

Évaluation : Même tendance, différentes prix

Les deux entreprises continuent de subir des pertes conformes aux normes GAAP. C’est pourquoi les multiples liés aux ventes et au chiffre d’affaires annuel récurrent sont plus importants que les bénéfices. Rubrik offre environ un avantage de 50 % par rapport aux ventes futures, ainsi qu’un avantage de près de 6 points en termes de croissance du chiffre d’affaires annuel récurrent. Vous payez donc pour une meilleure retenue des clients, un flux de trésorerie libre plus important, et pour l’amélioration de la qualité de la plateforme. Ce sont des avantages réels, et ils se reflètent principalement dans le prix de vente. SailPoint, avec un multiple d’environ 8 fois les ventes futures, représente donc un multiple à un chiffre unique pour une plateforme de sécurité dont le chiffre d’affaires annuel récurrent est compris entre 30 et 35. De plus, son cours est encore inférieur au niveau de 24 dollars atteint il y a un an, tandis que Rubrik se situe près de ce niveau.

Qu’est-ce qui changerait le appel ?

Le cas positif de SailPoint ne se réalise pas si la croissance du chiffre d’affaires par services SaaS descend en dessous des 20 millions de dollars, ou si le rapport de septembre répète les erreurs du passé. Dans un marché aussi volatil, après une hausse de 30 % en un mois, toute estimation de chiffre d’affaires pour l’année entière est fragile. L’estimation de chiffre d’affaires annuel de SailPoint était seulement conforme aux prévisions du marché ; donc, une performance supérieure à ces prévisions serait un objectif plus difficile à atteindre que celui de Rubrik. Le risque de Rubrik est l’inverse : avec une estimation de chiffre d’affaires de environ 12 fois les prévisions pour le 27 août, l’action n’a besoin d’aucune mauvaise nouvelle pour s’améliorer ; il suffit qu’elle soit supérieure à ces prévisions. Une baisse vers 10 fois les prévisions, ou des signes que la croissance du chiffre d’affaires par services abonnés augmente au-delà de 32 %, me rendrait plus optimiste.

Mots clés pour les investisseurs

Le changement de tendance dans les budgets informatiques, dû à l’utilisation des IA, est réel. Ce changement se manifeste dans les contrats, plutôt que dans des commentaires. Rubrik a augmenté ses prévisions de chiffre d’affaires annuel, et la part des solutions SaaS chez SailPoint est en augmentation constante. Mais le marché ne récompense plus équitablement les investisseurs pour posséder la même entreprise au même prix. Rubrik a transformé sa stratégie en chiffres concrets, et son cours est maintenant prêt pour une poursuite de croissance. Je le classe dans la catégorie « Hold ». Le rapport du 27 août sera un indicateur clé pour déterminer si le premium de qualité est justifié. SailPoint présente un meilleur ratio risque/rendement : une réaction excessive en juin, un multiple de cours plus bas, et des résultats plus tardifs que ceux de Rubrik, le 9 septembre. C’est là que se trouve la récompense actuelle.