Les pertes liées à Rubico’s H1 masquent l’histoire réelle : un solde de 379 millions de dollars et un déficit de bilan que le marché ignore.

Les pertes liées à Rubico’s H1 masquent l’histoire réelle : un backlog de 379 millions de dollars et un déficit de VAN que le marché ignore.

Le marché continue de considérer Rubico (RUBI) comme une entreprise à faible capitalisation, incapable de fonctionner correctement. Les pertes sur six mois, les problèmes liés aux yachts de grande taille, les effets de la vente des actions… Tout cela montre que l’entreprise est en situation de survie.

Mais les chiffres indiqués en dessous disent quelque chose de différent. Rubico a rapporté 4,1 millions de dollars de flux de trésorerie d’exploitation pour le premier semestre 2026. Il y a également un solde de revenus contractés s’élevant à 379,2 millions de dollars, qui s’étend jusqu’aux années 2030. De plus, la valeur nette des actifs est estimée à 183,1 millions de dollars ; cela signifie que la valeur intrinsèque par action de cette action ne se négocie pas du tout.

L’histoire ancienne n’a pas été réfutée – elle ne correspond simplement pas à ce que montrent les données actuelles.

La douleur est réelle. Le chemin à parcourir pour la surmonter est également plus clair.

Rubico s’est tourné.Perte nette de 1,1 million de dollars pour des revenus de 9,7 millions de dollarsPour les six mois se terminant le 30 juin. Les deux pétroliers Suezmax – les seuls actifs opérationnels de l’entreprise en ce moment – ont dû subir des travaux de maintenance obligatoires sur une période de cinq ans. Cela a entraîné des coûts de 4,6 millions de dollars, tant pour les coûts directs que pour les revenus perdus et les frais liés au carburant. Ce n’est pas un problème structurel. C’est simplement un cycle de maintenance habituel. En retirant ces coûts, la perte diminue considérablement.

Plus important : le flux de trésorerie d’exploitation était de4,1 millionsL’entreprise génère des liquidités lorsqu’elle fonctionne normalement. Le solde des liquidités et des équivalents de liquidités se situait à…11,6 millions à la fin du trimestreLes actifs totaux s’élevaient à 149,8 millions de dollars, contre 50,5 millions de dollars d’actif net de la société.

Ce n’est pas une situation de pénurie de liquidités. C’est plutôt une période de transition.

La véritable évolution est le programme de construction de nouveaux pétroliers.

Voici ce qui va s’améliorer au cours des 12 prochains mois et au-delà : Rubico construit une plateforme de pétroliers MR à trois navires. Cette plateforme n’a pas besoin de trouver de clients – les contrats de location sont déjà fixés.

Les trois navires de transport de produits chimiques et de pétrole, avec une tonneau de charge de 47 499 tonnes, sont tous dotés de contrats de location de sept ans ; chacun dispose également d’une option de prolongation de quatre ans supplémentaire. Un navire a été acquis par…Accord de 6,5 millions de dollars avec le Top Ships via un SPVCela représente une option de location de sept ans au moins, pour un coût minimum de 18 750 dollars par jour auprès de Trafigura Maritime Logistics. En somme, cela représente une recette potentielle de 75,4 millions de dollars. Pour les trois nouveaux navires, la recette potentielle totale est d’environ 226,3 millions de dollars. Si l’on ajoute les contrats de location existants pour la flotte Suezmax, on arrive à une somme totale d’environ 379,2 millions de dollars.

Les livraisons auront lieu en 2029. Ce n’est pas demain. Mais les contrats de construction ont été signés, le financement est disponible (vente et location avec un gestionnaire chinois important à un taux de 1,80 % sur le terme SOFR). De plus, 6,8 millions de dollars ont déjà été payés pour le contrat de construction de navires de 45,2 millions de dollars concernant le premier navire du SPV. Le paiement trimestriel de 0,5 million de dollars est facilement gérable par rapport aux 11,6 millions de dollars en liquidités disponibles.

Ce qui est crucial ici, c’est que Rubico crée une base de revenus stable, plutôt que de chercher à obtenir des taux de change spécifiques. Des contrats d’une durée de sept ans, avec des prix minimums quotidiens connus, pour des navires modernes et efficaces en termes d’utilisation du carburant… C’est ce genre de configuration qui transforme la propriété de tankers en une source de flux de trésorerie, dès que les navires entrent en service.

Le megayacht est en route. Le distraitissement prend fin.

Pour une entreprise qui cherche à être prise au sérieux en tant qu’opérateur de pétroliers pure-play, ce grand yacht de 60 mètres, dont la livraison est prévue pour le deuxième trimestre 2027, constitue une source de gêne en termes d’allocation de capitaux. En milieu de juillet, Rubico a annoncé qu’elle allait vendre cet actif et se retirer complètement du secteur. Le but est de réaliser des bénéfices.30–35 millions d’euros (environ 34–40 millions de dollars)L’engagement de capital a été supprimé : 26,5 millions d’euros.

Aucun acheteur n’a encore été identifié, ce qui reste la seule question en suspens. Mais la direction de l’action est claire. La direction a informé les investisseurs que cela visait à concentrer les efforts sur les opérations de transport de marchandises essentielles, et à libérer des capitaux “comptés en termes de multiple par rapport à sa capitalisation boursière actuelle”.

Cette langue est intéressante à étudier. La capitalisation boursière de Rubico se situe autour de 3,3 millions de dollars – oui, c’est ce que indique le graphique, aux prix actuels d’environ 1,84 dollar par action. Un “multiple” de la capitalisation boursière provenant d’une seule vente d’actifs indique soit l’optimisme de la direction, soit une indication de l’écart entre le prix des actions et la réalité des actifs. En tout cas, cela montre la même différence.

Le fossé entre NAV et les actions ordinaires est quelque chose que les investisseurs négligent.

L’estimation de gestion de Rubico estime que la valeur nette des actifs s’élève à 183,1 millions de dollars au 30 juin – c’est-à-dire…94 % ont dépassé les estimations précédentes au début de cette année.Sur base par action, cela représente 300,26 dollars pour les actions ordinaires, ou 72,22 dollars sur une base diluée complète (en supposant que tous les warrants et les actions preferentielles convertibles soient exercés).

L’entreprise a noté que ses actions étaient cotées à un prix de 95 % inférieur au VANAN pleinement dilué. À un prix de 1,84 dollar par action, la capitalisation boursière pleinement diluée de Rubico s’élève à environ 3,3 millions de dollars, alors qu’elle dépend d’une base d’actifs de 183 millions de dollars. Ce prix trop bas est presque certainement excessif. Il reflète le statut de valeur boursière très faible de l’action, l’offre récente de B. Riley, qui a permis de vendre environ 27,1 millions de dollars en actions dilutives, ainsi que la division inverse en 25 actions, visant à maintenir le cours de l’action au-dessus du prix d’offre minimum de la Nasdaq.

Mais les réductions de prix de la part de NAV sont généralement limitées lorsque deux choses se produisent : les flux de trésorerie opérationnels s’avèrent stables, et le marché cesse de considérer l’action comme une valeur minière. Les flux de trésorerie de Rubico pour le premier semestre et le volume de commandes en attente constituent donc les premiers éléments de cette argumentation. La vente des mega-yachts serait le deuxième élément clé.

Qu’est-ce qui pourrait encore mal se passer ?

Ce n’est pas une configuration sans risques, et les risques méritent d’être expliqués clairement.

Les trois nouveaux navires MR ne seront prêts que en 2029. C’est donc trois ans à attendre. Durant cette période, les dépenses en liquidités pourraient augmenter si les tarifs de location des navires de type Suezmax diminuent, si le cycle de maintenance est ponctuel et que les conditions économiques du marché sont moins bonnes que ce que la direction pense, ou si la vente des grands yachts s’arrête ou se déroule moins bien que prévu.

Les transactions avec des parties liées de Top Ships – l’ancienne société mère de Rubico, contrôlée par le même actionnaire majoritaire – suscitent toujours du scepticisme. L’acquisition du SPV pour 6,5 millions de dollars a été approuvée par un comité indépendant du conseil d’administration. Cependant, la gouvernance par des parties liées représente un risque réel pour une entreprise de petite taille, qui n’a pas de couverture institutionnelle suffisante.

Et la structure de financement pour les nouveaux navires – un modèle de vente et location avec des taux flottants, avec un paiement de 18,2 millions de dollars à rembourser dix ans après la livraison – n’est pas facile à gérer. Ce système fonctionne si les revenus liés aux charters restent stables, mais cela introduit également une situation de refinancement difficile à gérer, que les investisseurs doivent surveiller attentivement.

En résumé

Rubico n’est pas une entreprise dont les meilleurs jours sont révolus. C’est une entreprise dont les revenus les plus élevés ont déjà été contractés, mais qui n’ont pas encore été réalisés. Les pertes liées à l’H1 étaient dues à des problèmes de maintenance, et non à des problèmes structurels. Le flux de trésorerie opérationnel est resté positif. Le retard dans la réalisation des commandes est réel. L’écart entre le VAN et les valeurs comptables est énorme.

Le marché continue de valoriser l’histoire ancienne : dilution des actions, distractions, et perte de six mois d’activité. Mais le pont financier entre la flotte actuelle et la nouvelle plateforme de construction navals est clair : des contrats à sept ans, des exigences minima connues, et une vente de yachts de grande taille qui pourrait générer des valeurs en actions supérieures à celles que l’entreprise est actuellement cotée.

Lorsque la conviction et le soutien financier sont suffisants, vous pouvez poser des conditions à la thèse. Voici ce que je surveillerais :

• Cadre cibleSi l’écart entre le VANA et la valeur actuelle des actifs diminue même partiellement – par exemple, si les actions atteignent 30 % de la valeur actuelle des actifs totales – alors le prix des actions se situera dans la fourchette des 20 dollars. Cela signifie que l’entreprise reste à un prix bien inférieur à sa valeur actuelle des actifs. Mais cela représente une augmentation du capital marché de 3,3 millions de dollars à environ 60 millions de dollars. Le calendrier est à moyen terme, en fonction des actions à vendre et des progrès dans la construction de nouveaux yachts.
• TripwireSi les flux de trésorerie d’exploitation deviennent négatifs au cours des trimestres consécutifs, en dehors des périodes de maintenance, ou si la vente du megayacht est officiellement abandonnée, alors la thèse est invalidée. La discipline prime sur l’ego.
• Qu’est-ce qui prouverait que c’est vrai ?Une vente de mega-yacht réussie, à peu près conforme au objectif de 30–35 millions d’euros. De plus, les résultats d’exploitation pour le second semestre montrent que la flotte Suezmax génère des revenus supérieurs aux niveaux précédant l’assemblage du bateau.

Je peux me tromper à nouveau. Les nouveaux navires sont encore des années loin d’être disponibles, et les difficultés économiques sont réelles. Mais le modèle économique qui est mis en place repose sur des revenus contractuels, et non sur de l’espoir. Cela est plus important que les pertes brutes.