Les bénéfices flat GAAP des RPC ne sont qu’une illusion comptable ; les liquidités et la valorisation révèlent une histoire différente.

Le marché considère les résultats financiers de RPC selon les normes GAAP comme stables. L’action a chuté d’environ 28 % par rapport à son plus haut niveau des 52 semaines, qui était de 8,16 dollars ; elle est actuellement cotée à 5,87 dollars. Le chiffre principal…EPS dilué de 0,05$Dans les deux trimestres de 2026 et de 2025, cela confirme une tendance selon laquelle les performances commerciales ne s’améliorent pas.

Les flux de trésorerie, les marges et le bilan financier racontent une histoire différente. Les revenus augmentent rapidement. Les marges EBITDA ajustées se développent également. L’entreprise dispose plus de liquidités que de dettes. Son cours est environ à moitié inférieur au multiple de valeur de ses principaux concurrents. De plus, la direction estime que les dépenses de capital vont augmenter. C’est un signe que les entreprises envoient uniquement lorsqu’elles espèrent pouvoir financer leurs activités sans problème.

Le marché se concentre sur les chiffres liés aux normes GAAP. Les données indiquent que RPC reste profondément sous-évaluée.

Laissez-moi commencer par décrire ce qui s’est réellement passé au deuxième quartier.

RPC a enregistré des revenus de 460,9 millions de dollars pour le deuxième trimestre 2026. Cela représente une augmentation de 9,6 % par rapport à l’année précédente et de 1 % par rapport au trimestre précédent. Le EBITDA ajusté – c’est-à-dire les revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – s’est élevé à 66,0 millions de dollars, soit une augmentation de 23,3 % par rapport aux 53,5 millions de dollars enregistrés au premier trimestre. Le taux de EBITDA ajusté est passé à 14,3 %, soit une augmentation de 250 points de base par rapport à 11,8 % au trimestre précédent.

Le EPS dilué ajusté était de0,08 $, soit le double de l’estimation consensus de 0,04 $.Le chiffre d’exploitation dilué selon les normes GAAP, soit 0,05 $, correspond au chiffre du trimestre précédent. C’est ce chiffre qui alimente le scepticisme sur le marché. Mais ce chiffre est altéré par deux facteurs structurels qui affectent déjà l’entreprise.

D’abord, l’acquisition de Pintail Completions – terminée en avril 2025 pour 245 millions de dollars – a généré…20,3 millions de dollars de coûts liés à l’emploi dans le cadre des acquisitions pour toute la période 2025Il s’agit de ajustements comptables non monétaires liés aux compensations de travail contingentes, et non à une détérioration des activités opérationnelles. Lorsque ces charges se normalisent, les résultats conformes aux normes GAAP retrouvent leur niveau habituel.

Deuxièmement, le RPC a changé la manière dont il compte pour les câbles filaires à partir du quatrième trimestre 2025. Les câbles qui étaient auparavant amortis sur une période de 18 mois sont maintenant imputés comme des dépenses, car l’estimation de leur durée d’utilisation a été réduite. Cela a entraîné une augmentation de 8,3 millions de dollars dans les dépenses opérationnelles en 2025. Ces coûts sont alors inclus dans les états financiers conformes aux normes GAAP, mais sont ensuite retirés lors des calculs ajustés. Le chiffre EBITDA ajusté ne inclut donc pas ces éléments, afin de montrer la trajectoire réelle des liquidités et des bénéfices.

Cette trajectoire sous-jacente s’améliore.

Le secteur des services techniques, qui représente environ 95 % des revenus, a enregistré une augmentation de ses revenus opérationnels de 11,6 millions de dollars, soit une hausse de 73 %, pour atteindre 27,6 millions de dollars. Les activités de Cudd Pressure Controls, Spinnaker et Thru-Tubing Solutions ont également connu une augmentation des revenus à deux chiffres. Les revenus du secteur des services de support ont augmenté de 11 % sur une base chronologique, car Patterson Rental Tools s’est sorti d’une première moitié de trimestre généralement difficile.

Les revenus ont augmenté de 15 % au cours de l’année 2025, pour atteindre 1,63 milliard de dollars. Cet aumentement est dû par l’acquisition de Pintail, qui a permis d’augmenter considérablement la base de revenus liés aux services télécoms. Le BEF ajusté pour l’ensemble de l’année était de 232,7 millions de dollars, soit pratiquement stable par rapport à l’année précédente, qui avait été de 232,9 millions de dollars. Un BEF stable malgré une augmentation des revenus de 15 % n’est pas une bonne nouvelle, mais cela reflète les effets de l’intégration et les changements comptables liés à l’acquisition de Pintail. Une fois que ces éléments se seront normalisés, l’expansion des marges devrait être plus visible sur une base comparable entre différents produits ou services.

Maintenant, parlons du bilan.

Le liquidité en espèces et équivalents s’élevait à 179,5 millions de dollars au 30 juin 2026. Le montant total des dettes à payer était de 30 millions de dollars (10 millions de dollars courants, 20 millions de dollars à long terme). Cela correspond à une liquidité nette de 149,5 millions de dollars et un ratio dette/action de 2,7 %. Il n’y a aucune dette en suspens liée à la facilité de crédit revolving de 100 millions de dollars, qui a été modifiée pour prolonger sa date d’échéance jusqu’au 30 juin 2031.

Pour une entreprise qui dispose de plus de liquidités que de dettes, le bilan n’est pas un risque. C’est plutôt une opportunité. Lorsque les entreprises de services pétroliers sont confrontées à des cycles économiques défavorables, celles qui utilisent beaucoup de dettes souffrent. Celles qui disposent de liquidités peuvent attendre le bon moment pour acheter avant que le marché ne soit en mauvais état. RPC fait partie du deuxième groupe.

L’état des flux de trésorerie gratuits est moins robuste que ne le montre la solidité du bilan. Les flux de trésorerie gratuits pour l’ensemble de l’année 2025 ont atteint 52,9 millions de dollars. En revanche, les données pour les douze derniers mois se chiffrent à 39,1 millions de dollars, soit une diminution de 56,8 % par rapport à l’année précédente. Cela reflète un investissement en CAPEX de 143,9 millions de dollars, contre 183 millions de dollars de flux de trésorerie opérationnels. La direction a maintenant relevé les prévisions pour les investissements en CAPEX pour l’année 2026.170–190 millions de dollarsConcentré sur les tuyaux enroulés, les outils situés en bas du puits et les équipements permettant de réduire les émissions.

C’est l’endroit où les données nécessitent une prudence. Les dividendes sont versés à partir du flux de trésorerie libre, et non des revenus comptables. Avec 39 millions de dollars de flux de trésorerie libre en cours de période, et un programme de dividendes qui a coûté 35,1 millions de dollars en 2025, il n’y a pas beaucoup de marge pour faire face aux dépenses élevées et à un flux de trésorerie opérationnel qui ne suit pas le rythme des dépenses. Le ratio de distribution des dividendes est d’environ 170 % des bénéfices selon les normes GAAP. Mais les bénéfices GAAP ne constituent pas le bon indicateur, étant donné les charges uniques mentionnées ci-dessus. En comparaison avec le revenu net ajusté, la situation est plus stable. Néanmoins, les dividendes ne reposent pas sur une grande quantité de trésorerie excédentaire.

Du point de vue de l’évaluation, la situation change.

Les actions de RPC sont vendues à un ratio de 5,7 fois le EV/EBITDA. Par comparaison, SLB, la plus grande entreprise de services pétroliers, est vendue à un ratio de 11,8 fois. Noble est vendue à un ratio de 8,7 fois. Helmerich & Payne est vendue à un ratio de 6,5 fois. Même Valaris, qui connaît une plus grande volatilité et un modèle de forage plus instable, est vendue à un ratio de 15,8 fois le EV/EBITDA.

RPC est le nom de l’entreprise qui offre les services de traitement des gisements pétroliers à un coût le plus bas. Avec un ratio EV/EBITDA de 5,7 fois le EBITDA ajusté, soit 233 millions de dollars, le marché estime que la valeur d’entreprise de cette société est d’environ 1,15 milliard de dollars, alors que sa capitalisation boursière est de 1,3 milliard de dollars. En d’autres termes, le marché offre presque gratuitement le solde net de liquidités de l’entreprise.

Le P/E à long terme de 29,3 fois semble élevé en soi. Mais le P/E à long terme est trompeur lorsque le dénominateur est affecté par des charges uniques qui affectent déjà les résultats financiers de l’entreprise. Les prévisions des analystes indiquent que les bénéfices devraient approcher…116 millions d’ici 2029Cela signifie approximativement 0,53 $ par action, en tenant compte du nombre actuel d’actions en circulation. À ce niveau, l’action serait vendue à un prix proche de 11 fois les revenus futurs de l’entreprise. Ce prix n’est pas trop élevé pour une entreprise de services pétroliers diversifiée, qui dispose d’un solde en liquidités.

Il y a des risques réels à reconnaître.

Le contexte industriel reste limité. Le nombre de sondes américaines était en moyenne de 554 au deuxième trimestre 2026, soit seulement 1 % de plus qu’au premier trimestre, et 6 % en baisse par rapport à l’année précédente. La direction a clairement indiqué que…Ne souhaite pas réactiver les flottes de pompage de pression aux niveaux d’activité actuels.Cette discipline préserve les marges, mais limite les gains si la demande s’accélère de manière inattendue.

Le PDG Ben Palmer va prendre sa retraite.à la fin de 2026, après 30 ansUne recherche de successeur menée par le conseil d’administration est en cours. Les changements de leadership entraînent des risques d’exécution. Cependant, Palmer restera en tant que conseiller. Le conseil d’administration n’a pas encore désigné de successeur, ce qui laisse le marché sans clarté quant à savoir si la stratégie actuelle – des investissements minimes en CAPEX, des investissements ciblés dans les technologies, et aucune réactivation de la flotte – sera poursuivie.

La concentration géographique est également réelle. Le RPC est fortement concentré dans la région de la basin du Permien et dans les schistes d’Amérique du Nord en général. Si les dépenses des opérateurs dans ces régions diminuent, le rythme de croissance des revenus perd son élan.

En tenant tout en compte, voici le jugement.

Le marché interprète les chiffres du bénéfice par action conformes aux normes GAAP de RPC comme un signe que l’entreprise ne se développe pas. Les données montrent autre chose : les revenus augmentent de 9,6 % en glissement annuel. Les marges EBITDA ajustées augmentent de 250 points de base par rapport à l’année précédente. Le bilan de l’entreprise est basé sur des liquidités nettes. L’entreprise est cotée à environ la moitié du multiple EV/EBITDA par rapport à ses concurrents les plus importants.

Les risques sont réels : un flux de trésorerie limité, des investissements élevés, une incertitude concernant le dirigeant en chef, et une concentration dans le secteur Permian. Mais le seuil de sécurité est intégré dans la valeur actuelle de l’entreprise, et non dans les résultats financiers bruts. Une entreprise qui dispose de 149 millions de dollars en liquidités nettes, sans dettes de type revolving, et avec 183 millions de dollars de flux de trésorerie opérationnels ne va pas disparaître. Et si l’intégration avec Pintail se normalise, et que les investissements effectués permettent de générer des rentabilités, alors la trajectoire des résultats financiers peut être surprenante positivement.

Bien que le flux de trésorerie libre soit en baisse et que la couverture des dividendes soit plus faible que ce que je souhaiterais, le désavantage de la valorisation par rapport aux concurrents reste un facteur qui peut entraîner une réévaluation significative si l’entreprise réussit à atteindre les objectifs prévus par la direction. Même si l’industrie ne se développe pas de manière significative en 2027, la situation en liquidités nette de RPC et les marges ajustées en augmentation offrent un niveau de base que le prix actuel ne reflète pas.

Je réaffirme mon avis positif sur RPC.