T. Rowe Price : Des actifs record, des flux de trésorerie en hausse, et une action toujours évaluée à la baisse.

T. Rowe Price : Des actifs record, des flux de trésorerie en hausse, et une action qui est toujours évaluée comme étant en déclin.

T. Rowe Price gère aujourd’hui plus d’argent qu’à l’époque où ses actions étaient proches de leur plus haut niveau historique à la fin de 2021.1,89 trillion à la fin du mois de juincontre une réclamation1,69 trillion à l’époqueCependant, les actions se négocient autour de 112 $, soit environ la moitié de leur niveau record de fin 2021. Le ratio entre les bénéfices récents et le prix des actions est d’environ 11 fois, tandis que le rendement du dividende est d’environ 4,6 %. C’est tout ce qui compte : le marché évalue donc la « histoire » que le secteur a racontée au sujet de cette entreprise au fil des années, et non les ressources financières que l’entreprise produit actuellement.

L’histoire est connue, et elle explique pourquoi les revenus sont si bas. Un gestionnaire d’actifs loue ses compétences d’investissement aux clients. Les clients lui donnent de l’argent ; il percevra une commission sur ce montant. Les revenus proviennent donc des actifs gérés par le gestionnaire, multipliés par un taux de commission. Lorsque les clients quittent l’entreprise, ces revenus diminuent. Depuis des années, on dit que les produits passifs, dont les prix sont déterminés par des indices, volent ces revenus. Une grande entreprise active comme T. Rowe meurt progressivement, petit à petit. Pendant un certain temps, les chiffres ont permis que cette idée soit vraie…En 2025, les sorties de fonds pour les clients en ligne ont atteint 56,9 milliards de dollars. Parmi ces montants, 25,5 milliards de dollars ont été dépensés au cours du quatrième trimestre.Seul. Une entreprise qui pervertit ses actifs mérite d’être évaluée en conséquence.

Cependant, les chiffres continuent de augmenter. Les sorties nettes se sont réduites.13,7 milliards de dollars au premier trimestre 2026à6,5 milliards de dollarsDans le deuxième mois, deux des mois ont été positifs – mai a été positif.3,3 milliards de flux nets d’argentSur un mandat avec un objectif de contribution déterminé et une date de fin clairement fixée, en juin, il y a eu encore 0,8 milliard de dollars supplémentaires. La prudence reste justifiée : en juillet, les choses ont repris leur cours normal.8,2 milliards de sorties d’argentDonc, l’amélioration est réelle, mais elle est irrégulière et pas complète. La direction du développement compte pour la valeur de l’entreprise. La direction dit que…2026 devrait être une année record en termes de flux totaux.Les fonds à revenu fixe, les fonds multidepôt et les fonds alternatifs continuent de recueillir des capitaux. La gamme d’ETF pour les jeunes investisseurs (avec 30 milliards de dollars en actifs) a récolté 4,4 milliards de dollars au deuxième trimestre. De plus, une alliance stratégique avec Goldman Sachs permettra l’introduction sur le marché d’un nouveau fonds.

Derrière ces flux, le tableau des revenus a changé. Les revenus ajustés au deuxième trimestre ont atteint 1,9 milliard de dollars, soit une augmentation de 8,5 % par rapport à l’année précédente. En revanche, les dépenses ajustées ont augmenté seulement de 4,9 %. Ainsi, l’entreprise retrouve donc son pouvoir de manœuvre opérationnelle. Le bénéfice par action ajusté s’est élevé à 2,57 $, contre 2,24 $ l’an dernier.

Maintenant, ce qui rend le cas concret, c’est le flux de trésorerie libre. Les gestionnaires d’actifs convertissent la plupart de leurs revenus en liquidités. Selon les données des douze derniers mois, T. Rowe génère environ 1,7 milliard de dollars de flux de trésorerie libre, soit une augmentation de plus de 40 % par rapport à l’année précédente. Cela correspond à environ 7,85 dollars par action, soit un rendement en termes de liquidité de près de 7 %, et environ 14 fois le ratio cours/bénéfice net. Il n’y a pas besoin de calculs complexes pour déterminer ce chiffre : les liquidités sont déjà indiquées dans les comptes financiers. Cela inclut également les dividendes…1,30 dollars par quartou 5,20 $ par an, avec un rendement d’environ 4,6 %.Le 40e accroissement annuel consécutifEn gros, c’est environ un tiers et demi de plus. En ajoutant les 157 millions de rachats effectués au deuxième trimestre, soit environ 0,5 milliard de dollars jusqu’à présent, l’entreprise offre essentiellement tout son cash gratuit aux actionnaires. Le bilan financier le confirme : la dette nette est proche de zéro, et il y a 4,4 milliards de dollars en liquidités et en investissements discrétionnaires disponibles.

Deux problèmes persistent encore dans cette affaire. Premièrement, le taux d’intervention effectif continue de diminuer : 38,1 points de base au deuxième trimestre 2026, par rapport à…40,0 points de base au premier trimestre 2025— car une part croissante des actifs financiers se trouve dans les produits à revenu fixe à faible taux d’intérêt, ainsi que dans les produits multi-actif et les ETF. Deuxièmement, les risques se concentrent dans le portefeuille d’actions, c’est la partie du fonds qui est la plus exposée au risque de “l’industrie en déclin”. T. Rowe affirme que 79 % de ses fonds ont dépassé leurs objectifs sur une période de dix ans, en fonction du poids des actifs concernés.Plus de 60 % de ses fonds d’actifs ont surpassé les moyennes de Lipper au cours de la période se terminant le 31 mars 2026, sur une période de dix ans.Mais les investisseurs ont montré autre chose dans le secteur des actions aux États-Unis. Une baisse du marché pourrait provoquer un rééquilibrage des ventes au niveau des plans d’investissement. Une précision importante doit également être prise en compte concernant le chiffre de trésorerie : les flux de trésorerie libres des gestionnaires d’actifs sont instables, car les délais de rémunération et les variations des revenus liées au marché influencent ces chiffres. Il convient donc de considérer une augmentation sur une seule année comme une bonne nouvelle, plutôt que comme une tendance permanente.

Alors, où se trouve le verdict du marché ? Le marché a cessé de punir cette action : elle a augmenté d’environ 20 % en quatre mois, et se situe maintenant à la fin de son intervalle de 52 semaines. En effet, elle était inférieure à 90 dollars au cours de l’année dernière. Mais le marché n’a pas réussi à l’aimer à nouveau. Le signal global de AInvest indique toujours que l’action doit être considérée comme « Hold ». Le multiple reste donc à environ 11 fois les bénéfices, pour une entreprise dont les actifs sont de retour au niveau des plus hauts de 2021, et dont les revenus, bénéfices et flux de trésorerie augmentent également. C’est le marché qui évalue encore le profil de risque de l’entreprise, tandis que la situation opérationnelle s’améliore progressivement. La réévaluation a commencé, mais n’est pas encore terminée.

Le chemin de la validation et la condition de rupture sont les mêmes critères. Ce rapport est publié chaque mois. Le scénario fonctionne si les dépenses trimestrielles continuent de diminuer vers zéro, si les mois positifs deviennent la norme, et si les revenus augmentent plus rapidement que les coûts, tout en restant le taux de commission autour de 38 points basiques. Le scénario se brise si un trimestre voit des dépenses atteignant des valeurs à deux chiffres dans le milliard, ou si la croissance des revenus ralentit tandis que les compensations augmentent. Les 8,2 milliards de dollars dépensés en juillet montrent que la validation n’a pas encore été confirmée – c’est une alerte à surveiller, mais pas une autorisation pour prétendre que le changement est déjà complet. Si les flux continuent d’améliorer et que les liquidités continuent de venir, la réduction des taux de discount se fera automatiquement, sans aucune cible à atteindre. Le rapport mensuel sur les flux décidera de cela, et c’est un test qui vaut la peine d’être effectué.