Le fonds ETF DRAM de Roundhill augmente sa valeur à 2,52 % en raison de l’apport de CXMT. Ce qui se passe lors du rééquilibrage révèle les caractéristiques de l’oligopole des DRAM.

Le Roundhill Memory ETF (DRAM) a ajouté ChangXin Memory Technologies à sa liste de titres le 2 août.2,52 % de poidsCette seule ligne de données est plus revelatrice que les titres de presse des concurrents qui présentent cela comme une vente de 432 millions de dollars par rapport à Samsung. Le chiffre de 432 millions représente en réalité un effet lié au rééquilibrage du portefeuille : il s’agit de la méthode utilisée pour ajouter une nouvelle position dans un fonds avec une limite de poids fixe. Cela ne vous dit rien sur la véritable conviction des investisseurs. Ce qui compte, c’est que Roundhill, qui a développé DRAM en s’appuyant sur le trio d’oligopoles sud-coréens (Samsung, SK Hynix, Micron), reconnaît maintenant un quatrième acteur structurel dans ce domaine. La topologie de la chaîne d’approvisionnement en mémoire a donc changé.

Décomposition

Premièrement, les chiffres : au 2 août, les trois actifs principaux du portefeuille de DRAM sont Samsung Electronics avec 26,39 %, Micron Technology avec 24,54 % et SK Hynix avec 22,77 %. Ces trois actifs représentent ensemble 73,7 % du portefeuille. CXMT occupe quant à lui 2,52 % du portefeuille, ce qui en fait le plus petit des dix actifs du fonds. Les autres actifs proviennent de entreprises spécialisées dans l’immobilier : Seagate, Western Digital, SanDisk, Kioxia, Nanya Technology et GD Micro (GigaDevice).

Le « coup de vente » indiqué par Samsung n’est pas une décision d’achat active. Roundhill est un fonds ETF géré activement, avec des limites de concentration. L’ajout de CXMT nécessite donc de réduire les positions existantes afin de rester dans les limites permises. En tant que plus grande holding, Samsung absorbe donc la plus grande partie des pertes, mais cela s’explique par des calculs mathématiques, et non par des décisions stratégiques. L’exposition du fonds à Samsung reste à 26,39 % – c’est toujours une position dominante. Ce qui a changé, c’est la manière dont Roundhill considère Samsung. Il s’agit plutôt d’un constat que le marché des DRAM ne constitue plus un monopole entre trois acteurs.

Contexte structurel

CXMT est le quatrième plus grand producteur de DRAM au monde, détenant7,67 % de part de marché mondial à la fin de 2025selon son prospectus d’IPO. L’entreprise a levé…8,6 milliards de dollars à Shanghai le 27 juilletLa plus grande introduction en bourse d’Asie cette année. Les actions ont grimpé en valeur.466 % au premier essaiLa valeur de marché de cette société s’élève à environ 487 milliards de dollars, ce qui en fait la société la plus précieuse cotée en Chine.

Mais le chiffre du cours de l’action nécessite une analyse plus approfondie. Seulement 6,73 % du capital social augmenté de CXMT est librement négociable. Ce petit pourcentage de valeur mobilière a amplifié l’augmentation des prix. Le véritable signe est dans les mécanismes liés à l’offre publique d’emprunt : les fonds de pension étatiques, les fournisseurs d’équipements semi-conducteurs comme AMEC, ainsi que les unités d’investissement d’Alibaba, Tencent, Xiaomi et DeepSeek se trouvent tous parmi les abonnés. Roundhill n’a pas simplement ajouté une action au tableau ; elle a ajouté ce nœud qui relie la capitale étatique de la Chine, ses géants technologiques et son effort de localisation des équipements à une entité unique produisant de la mémoire.

Écart entre le récit et la réalité

L’histoire veut que CXMT puisse concurrencer Samsung, SK Hynix et Micron. En réalité, les choses sont plus limitées. CXMT ne dispose pas des machines de lithographie EUV (ultraviolet extrême) nécessaires pour fabriquer les cartes mémorières les plus avancées – en raison des restrictions d’exportation imposées par les États-Unis. Sans EUV…CXMT a besoin de environ 30 % plus de disques que ses concurrents pour produire la même quantité de mémoire.C’est un inconvénient lié aux coûts de matériel.

Plus important encore, les produits de CXMT se situent aujourd’hui dans les segments de marché principal et intermédiaire. Le marché des mémoires à haut débit (HBM) – le domaine où se trouve l’essentiel des investissements dans les infrastructures de l’IA et où les marges sont les plus élevées – est dominé par Samsung (38 % de part de marché mondial pour les DRAM), SK Hynix (29 %) et Micron (22 %). CXMT prévoit de commencer la production d’HBM à partir de la fin de l’année 2026. Cependant, ses produits initiaux seront probablement des modèles HBM3E ou HBM3, soit une ou deux générations en arrière des concurrents qui déjà livrent des échantillons d’HBM4. Samsung a annoncé des ventes d’HBM4 à grande échelle ainsi que des premiers échantillons d’HBM4E lors de sa présentation de résultats financiers pour le deuxième trimestre.

Les résultats financiers de CXMT semblent impressionnants en apparence. L’entreprise anticipe des revenus pour le premier semestre 2026 d’environ 16,2 milliards de dollars à 17,7 milliards de dollars – ce qui dépasse de loin les revenus annuels de 2025, qui étaient de 9,1 milliards de dollars. Le taux de rentabilité nette attendu dépasse 45 %, ce qui la place sur un pied de igualité avec les trois plus grands acteurs du marché. Mais ce taux de rentabilité repose sur un mélange de produits qui n’a pas encore été confronté à la concurrence de l’HBM. De plus, le marché intérieur est dominé par des géants technologiques chinois : ByteDance, Alibaba, Tencent, Lenovo, Xiaomi. Ces entreprises sont donc incitées à importer localement afin de garantir la sécurité de leur chaîne d’approvisionnement.

Voie de flux de capital

Le fonds ETF DRAM lui-même décrit la dynamique des flux de capitaux. Lancé le 2 avril, il a réussi à…1 milliard d’USD en actifs sous gestion en 10 jours de tradingEnsuite, les flux d’argent ont dépassé les 5 milliards de dollars dès le début du mois de mai. Pendant 23 jours consécutifs jusqu’au 8 mai, le fonds a enregistré des entrées nettes d’argent, atteignant un maximum de 1,1 milliard de dollars en une seule journée. C’était le lancement d’un ETF le plus réussi de 2026.

Puis, le marché des mémoires s’est calmé. Le 7 juillet, les valeurs des DRAM, de Micron, Samsung et SK Hynix avaient chuté de plus de 20 % par rapport à leurs plus hautes valeurs. La baisse des valeurs des semi-conducteurs a entraîné une perte d’environ 1,5 billions de dollars dans la valeur de marché du secteur depuis la fin du mois de juin. L’ETF lié aux DRAM est passé d’un produit très valorisé sur Wall Street à un fonds dont les investisseurs se méfient.

Ajouter CXMT à ce point de inflexion – et non au sommet de la hausse des cours du stockage – change le signal. Ce n’est pas une entrée de capitaux liée à l’angoisse de manquer quelque chose. C’est un ajustement structurel effectué lorsque l’état d’esprit des investisseurs avait changé. Roundhill se diversifie vers celui qui est un acteur clé dans le domaine du stockage : la demande de cet acteur est indépendante des marchés financiers américains, et est liée aux développements en IA au niveau chinois.

Le Troisième Chemin

Le marché considère cela comme une question binaire : le CXMT réussira-t-il ou les sanctions américaines suffiront à l’arrêter ? La réponse est ni l’une ni l’autre. Le CXMT n’a pas besoin de surpasser les trois grands acteurs mondiaux pour être structureusement important. Il doit devenir le fournisseur de DRAM par défaut en Chine. Avec 8 % de part de marché mondial aujourd’hui, et avec une augmentation projetée vers la fourchette de 9 à 18 % d’ici 2028, il occupe déjà une position qui influence fondamentalement l’équation offre/demande mondiale. Si l’expansion de la capacité du CXMT permet de couvrir une part significative de la demande intérieure chinoise de DRAM, alors les trois grands acteurs perdront une source de revenus qu’ils ne peuvent pas facilement remplacer.

L’ETF DRAM, qui ajoute CXMT à un taux de 2,52 %, n’est pas un changement majeur dans la structure du marché. C’est plutôt un signe discret mais clair : l’oligopole du secteur de la mémoire est confronté à un concurrent soutenu par l’État, doté d’une capacité financière de 8,6 milliards de dollars, et avec un marché intérieur de 1,4 milliard de personnes que les trois grands acteurs ne peuvent plus considérer comme acquis.

Quoi regarder

• Calendrier de production des HBM de CXMT. Si l’entreprise livre les HBM3E ou HBM3 à la fin de l’année 2026, cela validera sa capacité à concurrencer sur le marché des mémoires pour l’IA. Si les rendements sont trop bas ou les volumes trop faibles, l’argument concernant l’avantage technologique se confirme.
• Le calendrier de désactivation des actions en libre échange est le suivant : seulement 6,73 % des actions de CXMT peuvent être échangées librement. Lorsque les actions restantes commenceront à être libérées, la capitalisation boursière de 487 milliards de dollars pourrait être soumise à une contrainte de liquidité.
• Adoption de HBM4E par Samsung. Samsung a livré les premiers exemplaires de HBM4E au deuxième trimestre 2026. La vitesse à laquelle les grands fournisseurs de services cloud adoptent cette nouvelle génération détermine le niveau de marge que les trois grands acteurs peuvent conserver, tandis que CXMT se rattrape avec les produits de l’époque HBM3.
• Ajustements de poids des ETF DRAM. Si le poids de CXMT augmente significativement au-delà de 2,52 % lors des réajustements ultérieurs, cela sera le signe le plus clair que Roundhill considère cela comme un changement structurel, et non une simple addition ponctuelle.