La rotation appropriée dans le secteur pétrolier : Suncor est une bonne investissement, Diamondback est un titre à conserver.

La rotation appropriée dans le secteur pétrolier : Suncor est une valeur à acheter, Diamondback est une valeur à conserver.

Morgan Stanley a fait quelque chose au sein de son département énergie ce mois-ci, qui mérite plus d’attention que la couverture qu’il reçoit. Ce matin-là, il a reclassé en position « Overweight » l’une des entreprises pétrolières les moins chères en Amérique du Nord, et en position « Equal Weight » l’une des entreprises à forte croissance dans le même secteur. Suncor Energy (NYSE: SU) a été reclassé en position Overweight, tandis que Diamondback Energy (NASDAQ: FANG) a été reclassé en position Equal Weight. Je pense que ces décisions sont correctes. De plus, je pense que l’analyse habituelle associée à chacune de ces décisions – à savoir que Suncor est devenue une opportunité pour profiter des marges record liées au raffinage, et que Diamondback est devenue trop chère – est erronée. L’erreur dans le mécanisme d’analyse mène à des conclusions fausses concernant laquelle des deux entreprises possède encore une certaine sécurité financière.

Aucun des deux actifs n’est pas une découverte à ces prix. C’est exactement pour cette raison que le même ensemble d’actions peut passer d’une position positive à une position négative en une seule matinée. Suncor a été l’un des actifs énergétiques les plus performants au cours de l’année dernière ; ses actions ont augmenté de plus de 50 % depuis le début de l’année, avec un cours actuel proche de 67 $ par action, alors qu’la fourchette de prix sur 52 semaines se situe entre 38 et 70 $. Diamondback a également connu un excellent rendement, avec une hausse de près de 39 % depuis le début de l’année. Son cours se situait près de 208 $, soit à quelques pourcent près de son plus haut niveau sur 52 semaines. Le momentum a toujours été la clé du succès tout au long de l’année. Cependant, Suncor a perdu de son dynamisme par rapport à son groupe canadien, depuis que la direction a annoncé le changement de CEO et de CFO au début du mois d’août. Cet hésitation est justement ce que Morgan Stanley a su exploiter.

Commencez par l’upgrade, car c’est le mouvement le plus agressif des deux. L’entreprise a procédé à cette mise à niveau.Suncor vers un poids excédentaire à partir d’un poids équivalentEt l’objectif a été relevé de 92 C$ à 106 C$. La note s’appuie sur une « levier excessif » – un terme utilisé par les analystes pour désigner la sensibilité aux résultats financiers – afin de justifier les bons rendements dans le secteur de l’extraction pétrolière. De plus, il indique que le taux de rendement du flux de trésorerie gratuit pour l’année 2027 est de 11 %, en tenant compte des prix de vente du pétrole. Ce taux est considéré comme le plus élevé dans le secteur pétrolier canadien, et bien supérieur à celui des grandes entreprises américaines.

Le cas de flux de trésorerie lié à cet appel est réel, et il est plus récent que toute note d’analyste. Le deuxième trimestre de Suncor a généré des fonds provenant des activités opérationnelles – c’est-à-dire des flux de trésorerie avant les fluctuations du capital social, la mesure de trésorerie la plus proche que peut fournir un producteur intégré.5,3 milliards de dollars américains, presque deux fois plus qu’en l’année précédente.En plus des flux de fonds libres d’environ 4 milliards de dollars canadiens, il y avait également un niveau record de flux de fonds libres par action. Les bénéfices nets s’élevaient à 3,7 milliards de dollars canadiens, contre 1,1 milliard de dollars canadiens l’année précédente. Ces chiffres étaient soutenus par une production en amont d’environ 761 000 barils par jour, et un volume de production de raffinage record de 471 000 barils par jour, avec un taux de marge de 99 %. Le bilan financier est particulièrement remarquable. La dette nette était de près de 4,5 milliards de dollars canadiens à la fin du trimestre, contre 6,8 milliards de dollars canadiens en mars, et inférieure à la moitié du seuil fixé par la société elle-même pour la dette nette par rapport aux flux de trésorerie. Une entreprise intégrée qui génère autant de liquidités sans avoir de dettes est dotée de options que les concurrents sans dettes ne possèdent pas : elle peut continuer à racheter ses actions pendant une période de difficultés, augmenter les dividendes, ou simplement rester patiente.

Cette argent n’est pas resté inactif. Suncor a augmenté ses investissements.Récupération mensuelle de parts à 500 millions de CADà partir de ce mois – la deuxième augmentation en 2026 – et les prévisions actuelles indiquent environ 4,7 milliards de dollars canadiens pour les rachats tout au long de l’année, en plus de…Dividend trimestriel de 0,60 $CCet actif a été payé pendant 19 ans consécutifs, et a connu une croissance dans chacun des quatre dernières années. Le multiple de trading sur ce flux de revenus est important : les dividendes représentent environ 2,6 %, avec un ratio de distribution proche de 44 %. La combinaison du ratio de distribution et du rachat d’actions permet aux actionnaires d’obtenir un rendement en espèces à un chiffre moyen, tandis que la valeur actionnariale de l’entreprise augmente à un taux d’environ 19 % par rapport au valeur comptable.

Maintenant, parlons de la méthode de calcul basée sur la valeur relative. Suncor est évalué à environ 5,6 fois son EV/EBITDA et à environ 7 fois son flux de trésorerie opérationnel. Le EV/EBITDA est le ratio entre la valeur de l’entreprise et ses bénéfices opérationnels ; c’est ce ratio que les investisseurs utilisent pour comparer les actifs énergétiques sur une base comparable. Ses concurrents canadiens, Canadian Natural et Cenovus, sont évalués à environ 7,4 et 7,3 fois respectivement selon ce même critère. Chevron, quant à elle, est évaluée à environ 8 fois, tandis qu’ExxonMobil est évaluée à plus de 10 fois. Avec un flux de trésorerie net d’environ 7,4 milliards de dollars, contre une capitalisation boursière d’environ 79 milliards de dollars, cela signifie un rendement de trésorerie supérieur à 9 %. Le taux de 11 % mentionné par Morgan Stanley est donc très favorable. Sur toutes les mesures liées au flux de trésorerie, Suncor est le prix le plus bas pour une grande société pétrolière en Amérique du Nord… et c’est vraiment le cas.

C’est là que je m’écarte du cadre de l’amélioration proposée. Le « spread » représente le bénéfice que les raffineurs obtiennent pour chaque baril de pétrole brut qui est transformé en essence et en diesel. Cette année, ce chiffre est exceptionnel : le spread a varié entre les 20 dollars par baril au début de 2026 et…Jusqu’à environ 55, en raison des troubles géopolitiques croissants.Cela permet de maximiser les marges de refinancement à des niveaux records dans l’industrie. Les résultats du trimestre de Suncor montrent combien de cet argent record provient des activités downstream : environ 2,3 milliards de dollars canadiens en fonds ajustés provenant des activités downstream, avec des marges presque record. Une action achetée en raison d’une différence entre le prix et le cours actuel est une action achetée au sommet d’un cycle ; ces marges se rétablissent naturellement. La différence entre le multiple de Suncor, qui est d’environ 12 fois les bénéfices, et son multiple futur, qui est d’environ 19 fois les bénéfices, montre que le marché anticipe déjà que les bénéfices augmenteront. Achetez donc les actions liées aux revenus, et non celle liée à la différence entre le prix et le cours actuel.

En supprimant complètement ce vent favorable qui aide à la survie de l’entreprise, la thèse reste valable. En effet, les facteurs clés de succès sont la base économique basée sur les sables bitumineux, ainsi que un bilan financier solide. Ce n’est pas les marges d’exploitation qui comptent ici. Même si les marges d’exploitation retournent à des niveaux normaux, ces barils continueront à être produits année après année. Les dividendes consomment une petite partie du flux de trésorerie libre, le dette nette est inférieure à la moitié du flux de trésorerie, et le rachat d’actions est financé par des ressources provenant du flux de trésorerie normalisé. C’est la différence entre une dépréciation cyclique et une situation de piège de valeur. C’est pourquoi l’influence de la direction est importante, plutôt que de la disqualifier. Cette influence de la direction correspond à une transition managériale annoncée au début du mois d’août : le PDG Rich Kruger, l’architecte du changement vers une gestion plus efficace, prendra la fonction de…Vice-président exécutif en avril 2027Peter Zebedee, le dirigeant en place, prend la tête en tant que président et directeur financier à partir de septembre, puis en tant que PDG. La succession est la raison la plus fréquente pour laquelle une entreprise énergétique parfaitement performante se trouve à vendre à un prix inférieur à sa valeur intrinsèque pendant un ou deux trimestres – le marché prend en compte le risque que le nouveau dirigeant modifie les décisions de allocation des capitaux avant même que quiconque puisse voir les preuves nécessaires. Une transmission de pouvoir interne, avec le dirigeant actuel restant en poste, représente une version moins risquée de ce phénomène. Le temps résoudra tout cela, d’une manière ou d’une autre.

Maintenant, l’autre côté de la situation. Morgan Stanley a abaissé le niveau de notation de Diamondback de « Overweight » à « Equal Weight », avec une cible de prix de 216 dollars. Les raisons avancées par l’analyste Devin McDermott méritent d’être soulignées : l’action est évaluée à un niveau de valorisation comparable aux concurrents clés, malgré les conditions économiques actuelles.Moins de croissance du flux de trésorerie libreIl qualifie l’entreprise de principal opérateur américain spécialisé dans le secteur du schiste, avec un équilibre plus favorable entre risques et récompenses. Il souligne également que les dépenses de capital en 2027 seront plus élevées, car l’activité se concentrera sur le terrain de Barnett, ainsi que grâce aux économies obtenues grâce aux puits déjà percés mais non achevés. C’est donc une recommandation liée à la valorisation et au développement de l’entreprise, et non à sa qualité intrinsèque.

Le modèle économique sous-jacent permet à cette entreprise de bénéficier de toutes les protections nécessaires. Diamondback vient de publier des chiffres records : une production supérieure à 1 018 000 barils d’équivalent pétrole par jour, un bénéfice net de 1,88 milliard de dollars.2,33 milliards de flux de trésorerie gratuitsAvec 1,7 milliard d’euros au premier trimestre…5,9 milliards de dollars pour toute l’année 2025, avec un taux de réinvestissement d’environ 39%.Cela signifie que environ trois dollars sur chaque cinq dollars de flux de trésorerie opérationnel retournent aux actionnaires, plutôt que vers la construction de nouvelles puits. La direction a établi une prévision pour l’année 2026, indiquant qu’il y aura environ 7,8 milliards de dollars de flux de trésorerie disponibles cette année, à basede sur les prix des matières premières actuels. Il s’agit donc d’une entreprise qui fonctionne à pleine capacité, sans aucun problème lié au flux de trésorerie.

Cela m’amène au deuxième mécanisme par lequel la valeur de l’action est mal évaluée, cette fois-ci dans le sens inverse. Le nombre qui se retrouve dans les analyses financières est un ratio P/E supérieur à 40. Pour ceux qui se contentent de lire les titres de presse, cela semble être un signe d’alarme. En réalité, il s’agit principalement d’un artefact comptable : l’acquisition par Diamondback en 2024 de la société concurrent Endeavor Energy a entraîné une grande dépréciation des actifs, ce qui diminue les résultats annuels, même si les flux de trésorerie augmentent. Le multiple futur est donc proche de 14 fois. Évaluer cette entreprise en fonction du P/E historique revient à évaluer ses dépréciations, qui sont bien sûr un coût réel, mais pas le coût en espèces qui compte pour l’évaluation. L’objection logique est plus simple et plus solide : le crédit a disparu. Par rapport aux flux de trésorerie gratuits, les actions sont cotées à environ neuf fois le EV par flux de trésorerie gratuit, ce qui est similaire aux meilleurs entreprises de son secteur.Environ 7,8 milliards de dollars en revenus d’argent annuel.À pleine visibilité. Lorsque le marché a déjà attribué un multiple de premium et que les facteurs de croissance pour l’année prochaine commencent à se manifester, la stratégie raisonnable n’est pas de prendre des positions courtes basées sur des chiffres d’évolution des résultats trop élevés ; il s’agit plutôt de maintenir une note de risque stable jusqu’à ce que les calculs de croissance compensent le prix payé.

Placer ces deux actions côte à côte permet de formuler une affirmation cohérente. Le cabinet qui a passé des années à analyser l’histoire de consolidation du secteur Permian affirme maintenant que le multiple de prime que le marché paie pour la performance de Diamondback ne permet aucune erreur. En revanche, le rendement des flux de trésorerie chez Suncor – le nom qui représente le meilleur bilan au sein du groupe – reste encore possible. Dans un rapport où les deux actions ont connu une forte hausse cette année, c’est la différence entre acheter une entreprise à un prix inférieur et payer le prix plein pour son potentiel de croissance. Le rendement des flux de trésorerie gratuits, le levier net et le ratio d’endettement par rapport aux dividendes sont les critères qui permettent de distinguer ces deux actions en ce moment.

Suncor n’est pas exempt de risques : les marges de refinage vont revenir à la normale, les prix du pétrole peuvent se retourner contre les producteurs. De plus, la transition entre Kruger et Zebedee doit démontrer que le plan d’allocation des capitaux fonctionne bien avec un nouveau groupe dirigeant. Même si l’effet positif lié au refinage s’inverse complètement, les bas revenus provenant des sables bitumineux, le faible levier financier, ainsi que les versements inférieurs à 50 % des flux de trésorerie permettent de financer les dividendes et une grande partie des actions de rachat, grâce aux flux de trésorerie normaux. C’est ce qui distingue une dépréciation cyclique maîtrisable d’une situation de piège valeur. Diamondback, quant à lui, reste un acteur de premier plan et un actionnaire qui rend la plupart de ses flux de trésorerie en retour aux actionnaires. Il a simplement atteint le prix que le marché avait promis. Je recommande d’acheter Suncor. Je recommande de maintenir Diamondback à un niveau de précaution, conformément à cette réduction de rating, et pour aucune des raisons que la plupart des gens invoqueraient pour justifier cette décision.