Ron Baron estime que SpaceX vaut 10 billions de dollars. Les données indiquent quelque chose de plus complexe.

Ron Baron, le milliardaire de 83 ans qui a investi environ…2 milliards de dollars dans l’entreprise au fil des ansAprès 27 cycles de financement chez SpaceX depuis 2017, elle a déclaré lors d’une réunion avec les clients en juin : “Je pense que cela va valoir la peine.”10, 20 ou 30 billions de dollars."

C’est un chiffre qui mérite d’être étudié attentivement. 10 billions de dollars équivaudraient à un groupe de taille presque deux fois supérieure à celle de Nvidia – la société publique la plus valuée au monde actuellement. 30 billions de dollars représenterait alors le PIB des États-Unis.

Baron n’est pas le seul à être convaincu de cela. Ark Invest, filiale de Cathie Wood, considère SpaceX comme une infrastructure d’IA verticalement intégrée. Le Contrafund de Fidelity, qui représente 177 milliards de dollars, détient déjà 4,7 % des actions de SpaceX. De plus, Baron lui-même a passé un ordre de 1 milliard de dollars pour acheter des actions à la date d’introduction en bourse.

Mais les données qui sous-tendent cette affirmation de 10 billions de dollars racontent une histoire plus complexe que ne le suggère le titre.

La configuration qui permet de justifier le pari

SpaceX a fait l’objet d’une introduction en bourse.12 juin 2026À 135 dollars par action, la valeur de l’entreprise est estimée à 1,77 billions de dollars, et l’offre publique a rapporté 75 milliards de dollars – c’est la plus grande introduction en bourse de l’histoire. Elle s’est clôturée ce jour-là à$160.95Avec une population de 20 %, Musk est devenu le premier trillionaire du monde.

L’entreprise a généré18,7 milliards de dollars en 2025En revenus en 2025, une augmentation de 33 % par rapport à l’année précédente. Starlink – le segment d’internet par satellite – a généré…11,39 milliards de dollars de revenus l’an dernierCela représente 61 % des ventes totales. C’était également le seul département rentable, avec un bénéfice d’exploitation de 4,4 milliards de dollars en 2025. Le nombre de abonnés à Starlink a doublé pour atteindre 10,3 millions au premier trimestre 2026.

L’offre publique de titres a été sous-éligible deux fois ; plus de 10 milliards de dollars d’ordres institutionnels ont été reçus. Le prix de l’action était fixé à 135 dollars dès le départ, sans aucune plage de variation habituelle liée au processus de bookbuilding. Cela indique clairement que la demande était si forte que le prix n’avait pas besoin d’être déterminé. Le 9 juin, MSCI a annoncé que SPCX entrait dans la liste MSCI World et MSCI ACWI dès le premier jour commercial suivant son introduction sur le marché, ce qui oblige tous les fonds passifs qui suivent ces indices à acheter automatiquement.

Le cadre asymétrique à trois composantes est réalisé ici. Technologie révolutionnaire : des fusées totalement réutilisables à une échelle que personne d’autre n’a atteinte. Potentiel de marché : SpaceX elle-même affirme…Le marché total réel est estimé à plus de 28 billions de dollars.Environ 26 billions de dollars sont liés à l’IA. Le fondateur de la société est Musk : il travaille dans cette direction depuis 24 ans, depuis la création de l’entreprise en 2002. Sa réputation personnelle est maintenant entièrement dépendante des résultats obtenus.

Lorsque les données deviennent inconfortables…

Voici où la théorie des 10 billions de dollars entre en conflit avec la réalité.

SpaceXPerte de 4,9 milliards de dollarsEn 2025, les revenus ont atteint 18,7 milliards de dollars. En seulement les trois premiers mois de 2026, l’entreprise…Perte de 4,3 milliards de dollarsLe segment lié à l’IA, créé suite à la fusion avec xAI en février 2026, a enregistré une perte opérationnelle de 6,35 milliards de dollars en 2025. Le segment des lancements spatiaux a perdu 657 millions de dollars. Seul Starlink est rentable.

La croissance des revenus s’est ralentie. L’augmentation des revenus par rapport à l’année précédente est tombée de 33 % en 2025 à 15 % en premier trimestre 2026. Les dépenses de capital en ce trimestre ont atteint 10,1 milliards de dollars, soit plus que doublé par rapport à l’année précédente. Parmi ces dépenses, 7,7 milliards de dollars, soit 76 %, ont été consacrés à l’infrastructure d’IA.

La vision de Baron de 10–30 billions de dollars exige que Starlink croisse.300 millions d’utilisateurs mondiauxEt cela permettra de générer 1 000 milliards de dollars de revenus. Cela signifie que le nombre d’utilisateurs doit augmenter d’environ 30 fois, passant de 10,3 millions à un chiffre beaucoup plus élevé. De plus, le revenu moyen par utilisateur doit augmenter, passant d’environ 1 000 dollars à environ 3 300 dollars. Actuellement, le revenu moyen par utilisateur diminue, car Starlink s’étend vers des marchés à faible revenu, où il doit facturer moins cher.

Et il y a le problème majeur. Elon Musk avait prédit que les revenus de Twitter seraient multipliés par cinq, atteignant plus de 26 milliards de dollars, et que sa base de clients serait presque multipliée par cinq d’ici 2028. En réalité, les revenus liés aux publicités ont chuté de 65 % l’an dernier. La plateforme a finalement été intégrée à SpaceX en tant que secteur d’activité perdant en capitalisation.

Aswath Damodaran, le « doyen de la valorisation » à l’université NYU, a déclaré publiquement que le chiffre de 28 billions de dollars représentant les opportunités d’affaires de SpaceX – en particulier les 26 billions de dollars liés à l’IA – ressemble plutôt à une simple aspiration, et non à une réalité concrète.

Ce que le marché a vraiment décidé

Voici ce que le marché a déjà dit, et c’est le point de données qui est le plus important.

Les actions de SpaceX ont atteint leur pic autour de…$225 PEAKAprès son lancement, sa valeur était d’environ 3 billions de dollars. Ensuite, elle est tombée en dessous…$135 prix d’IPOÀ la mi-juillet. À partir du 4 août, l’action était cotée à environ 124,78 dollars, soit une baisse d’environ 45 % par rapport à son plus haut niveau. La valeur boursière était d’environ$1.50 T.

L’action se trouve actuellement en dessous de son prix d’introduction en bourse. C’est le marché qui parle.

La violation narrative

Dans certaines analyses, on affirme que « le marché a mal évalué SpaceX » et que les investisseurs initiaux soutiennent une vision de 10 billions de dollars pour l’avenir. Mais la violation la plus grave de cette narration ne se trouve ni dans un sens ni dans l’autre. Elle réside dans le fossé entre cette vision de 10 billions de dollars et l’entreprise qu’elle est aujourd’hui.

SpaceX n’est pas une seule entreprise. C’est trois entreprises distinctes : une entreprise commercialisant des services de réseau satellitaire (Starlink), une entreprise qui subit des pertes en raison de ses investissements dans l’infrastructure de lancement d’engins spatiaux (Space), et une nouvelle entreprise basée sur l’intelligence artificielle qui dépense énormément d’argent pour développer ses technologies (xAI/Grok/X). En seulement le premier trimestre, cette entreprise a dépensé plus de 7,7 milliards de dollars en dépenses de capital.

Le marché ne valide pas correctement SpaceX. Il évalue plutôt l’incertitude quant à savoir si le moteur de profits de SpaceX – Starlink, avec des revenus de 11,4 milliards de dollars et un bénéfice d’exploitation de 4,4 milliards de dollars – peut soutenir deux “trous noirs” de capital pendant suffisamment longtemps pour que la vision de 28 trillions de dollars puisse se réaliser.

Morgan Stanley, l’un des souscripteurs aux IPO, prévoit un chiffre d’affaires de 45 milliards de dollars pour l’année 2026. Cependant, il ne croit pas que les flux de trésorerie net deviendront positifs avant 2035. Cela signifie que les entreprises devront continuer à dépenser de l’argent sur une longue période de neuf ans.

Cadre de l’abondance-scarce

Voici le cas négatif qui permet de dépasser le bruit ambiant.

Les besoins en intelligence artificielle entraînent une pénurie de ressources en informatique, en énergie et en capacité des centres de données. Les ressources terrestres s’épuisent rapidement. Les centres de données en orbite – que SpaceX appelle « Colossus » – représentent une solution potentielle, mais aucune autre entreprise n’est capable de les construire. SpaceX contrôle déjà le point de blocage entre la Terre et l’orbite, grâce à sa domination dans les lancements. Elle possède également la plateforme de connectivité la plus rentable en orbite basse Terre. De plus, c’est la seule entreprise qui dispose de l’intégration verticale nécessaire pour installer des infrastructures d’intelligence artificielle en espace.

Si même une petite partie de cette vision se réalise, le cours actuel du marché, qui s’élève à 1,5 trillions de dollars, ne représente qu’une petite différence. Si les abonnés à Starlink continuent de doubler en nombre, si Starship atteint une utilisation réutilisable complète d’ici la fin de l’année, comme Musk l’espère, et si les calculs en orbite deviennent une source de revenus réelle plutôt qu’un simple projet d’investissement, alors les retombées économiques ne seront pas seulement asymétriques – elles seront de nature générationnelle.

Mais c’est une thése qui dure 10 à 15 ans, et non une thése qui dure 10 trimestres. Le repli des actions de 225 $ à 125 $ reflète le fait que le marché exige des preuves, et non seulement des possibilités.

L’état des choses est justifié, mais incomplet.

Les analystes ont raison en ce qui concerne les chiffres à court terme. Les pertes nettes, la baisse du ARPU, le historique de Musk de promesses excessives, ainsi que les échéances des contrats qui arrivent cette année et jusqu’en 2027, constituent des facteurs négatifs réels. Morningstar estime la valeur de l’action à 62 $, soit environ la moitié du prix actuel, en se basant sur la manière dont Tesla a été cotée au cours de ses premières années d’existence publique.

Mais l’analyse négative suppose que SpaceX est une entreprise de fusées, une entreprise d’IA ou une entreprise de satellites. En réalité, ce n’est pas le cas pour chacun d’eux. C’est la seule entreprise au monde qui possède une plateforme de satellites rentable, un quasi-monopole sur les lancements de satellites, et une position importante dans l’infrastructure d’IA en orbite. Ces trois secteurs ne sont pas des entreprises indépendantes qui compétent pour obtenir des financements ; plutôt, ils font partie d’un ensemble où chaque élément permet à l’autre d’exister.

Ce que le cadre indique

Ron Baron ne s’attend pas à obtenir 10 billions de dollars demain. Il a dit que cela pourrait prendre entre 10 et 15 ans. Il a également déclaré à CNBC qu’il ne vendrait rien au cours de sa vie. C’est ce type de horizon temporel qui distingue les investisseurs des traders.

Le test asymétrique à trois composantes reste valable : technologies de rupture (vérifier), marché petit avec potentiel de marché énorme (vérifier – 28 billions de dollars de TAM, même si seulement une petite partie se réalise), fondateurs missionnaires (vérifier – Musk travaille sur Mars depuis deux décennies).

Le chiffre de 10 billions de dollars est extrême. Le chiffre de 30 billions de dollars est presque certainement faux. Mais l’idée que SpaceX contrôle le point de blocage le plus important dans l’infrastructure physique de l’économie spatiale et de l’IA est confirmée par les données, même si la date exacte n’est pas clairement déterminée.

La baisse du cours de 225 dollars à 125 dollars n’est pas un signe de rupture de tendance. C’est plutôt une réalité qui permet de distinguer ceux qui veulent spéculer sur des mouvements de prix brusques de ceux qui comprennent que la construction d’infrastructures prend du temps.

Actuellement, le marché considère SpaceX comme une entreprise en difficulté, avec des revenus de 18,7 milliards de dollars et des pertes de 4,9 milliards de dollars. Les optimistes, quant à eux, la perçoivent comme l’entreprise qui permettra de connecter la planète, d’alimenter l’IA dans l’espace, et de transporter des humains sur Mars.

La vérité se situe quelque part entre les deux. Mais l’asymétrie de cette mise – une valeur de 1,5 billions de dollars aujourd’hui pour une entreprise qui pourrait devenir la plus grande plateforme d’infrastructure du 21e siècle – est justement le genre de situation qui récompense la patience et punit l’impatience.

Les revenus de SpaceX ont diminué le 4 août. Ce rapport nous indiquera si la croissance de Starlink peut continuer à financer les projets liés à l’IA, ou si les dépenses de financement augmentent plus rapidement que les revenus. Jusqu’à alors, l’écart entre 1,5 trillion et 10 trillion de dollars est une question de temps, et non d’impossibilité.