Roivant Sciences : Les brevets obtenus par hasard ne constituent pas une entreprise – Attendez la baisse.

Roivant Sciences : Les brevets ne font pas de business – Attendez la baisse.

L’annonce concernant les résultats financiers des Roivant Sciences pour le dernier trimestre indique que les pertes ont diminué. C’est en théorie vrai. Les pertes nettes ajustées se sont élevées à 244 millions de dollars pour le trimestre se terminant le 30 juin, contre 273,9 millions de dollars l’année précédente. Le bénéfice par action est également meilleur…0,26 $ par action diluéeLe résultat a dépassé les attentes des quatre analystes, qui s’attendaient à un chiffre de 0,33 $. En même temps, les revenus ont atteint 1,4 million de dollars.

Je dois admettre que je suis perplexe face à la réaction du titre envers de tels résultats. ROIV a augmenté de 67 % depuis le début de l’année, et a presque triplé au cours des 12 derniers mois. Son cours se situe à 36,20 $, près de son plus haut niveau des 52 semaines, soit 37 $. Sa capitalisation boursière s’élève à 26 milliards de dollars. C’est une entreprise de biotechnologie qui ne a pas encore vendu un seul médicament commercial. Les pertes diminuant sont une distraction. La vraie question est de savoir si le marché a confondu trop d’optimisme dans une action qui n’a pas encore vendu un seul médicament commercial.

L’illusion de 950 millions de dollars

Voici ce que le titre omet. L’amélioration de la situation financière de Roivant ne provient pas d’une discipline opérationnelle – c’est plutôt un revenu provenant de litiges juridiques. En juillet, l’entreprise a reçu 950 millions de dollars de Moderna, dans le cadre d’un accord de 2,25 milliards de dollars concernant les violations de brevets liées à la technologie de livraison des nanoparticules lipidiques utilisée dans les vaccins contre la COVID-19. Ce paiement est arrivé le jour suivant la clôture du trimestre, ce qui a augmenté le cash en circulation consolidé.3,9 milliards de dollars à près de 4,7 milliards de dollars.

Les indicateurs globaux d’AInvest indiquent que l’action est à acheter, avec un score fondamental de 8,08. Cependant, les scores composites peuvent masquer les risques liés au moment d’achat. L’argent reçu en fin de période est réel, mais il n’est pas récurrent.1,3 milliard restent conditionnésIl s’agit d’une décision de courte ordonnance favorable – un résultat binaire, et non une limite. Les 950 millions de dollars restants, qui sont déjà disponibles, ne résolvent pas les problèmes économiques fondamentaux : l’entreprise a dépensé 202 millions de dollars en recherche et développement, et 166 millions de dollars en dépenses générales et administratives au cours du trimestre. Sur une base continue, cela représente bien plus de 1 milliard de dollars annuels dépensés, contre seulement 1,4 million de dollars de chiffre d’affaires.

Ce accord valide les droits de propriété intellectuelle de Roivant, et c’est à reconnaître. Mais les investisseurs ne devraient pas confondre cette injection de liquidités ponctuelle avec une voie vers une rentabilité opérationnelle. La société a également utilisé ce trimestre pour racheter 7,3 millions d’actions pour un montant de 209 millions de dollars. Cela montre la confiance de la direction dans sa situation financière, mais cela signifie aussi que c’est le nombre d’actions, et non les résultats économiques, qui soutiennent les indicateurs par action.

Le pipeline est prometteur, mais le marché est très petit – pour l’instant.

Soyons honnêtes en ce qui concerne les actifs. Le brepocitinib, le médicament phare de Roivant, est l’élément clé. La FDA a accepté une demande de mise sur le marché pour ce médicament dans le cadre de la maladie dermatomyosite, avec une date limite pour l’examen prioritaire au troisième trimestre 2026. La commercialisation est prévue à la fin du mois de septembre. L’étude de phase 3 a montré des résultats statistiquement significatifs pour tous les 10 critères évalués, ce qui est impressionnant.

Mais la dermatomyosite affecte environ40 000 à 70 000 patientsAux États-Unis, même si le prix de vente est élevé pour un nouvel inhibiteur JAK ciblant une maladie rare et sous-médiatisée, les revenus maximaux se situent à des centaines de millions, et non à des milliards. Une valeur boursière de 26 milliards de dollars exige quelque chose de bien plus important qu’un simple lancement pour une maladie rare.

Le pipeline plus large permet à cette thérapie de se développer davantage. Le brepocitinib a reçu une certification de thérapie innovante pour la sarcoidose cutanée. Un programme de phase 3 est actuellement en cours, après que les résultats de la phase 2 ont montré que 77 % des patients ont réussi à diminuer l’activité de la maladie d’au moins 50 %, contre 0 % chez les patients prenant du placebo. Les résultats de la phase 3 concernant l’uveïtis non infectieuse devraient être disponibles au second semestre 2026. L’anticorps dépilatoire de types B, IMVT-1402, progresse dans cinq indications auto-immunes ; les résultats concernant l’arthrite rhumatoïde et le lupus devraient également être disponibles au même moment. Le Pulmovant, avec son médicament mosliciguat pour l’hypertension pulmonaire associée à la maladie pulmonaire interstitielle, devrait fournir des résultats clés en phase 2 durant cette même période.

La société Roivant a fixé un objectif ambitieux pour l’année 2028 : trois ou plus de lancements commerciaux, quatre ou plus de documents d’accord négatifs, et neuf ou plus de résultats des études clés. C’est donc un calendrier très serré si les données sont coopératives. Mais la densité des projets n’équivaut pas à une certitude en termes de revenus. Les projets de biotechnologie comportent des risques difficiles à anticiper à chaque étape importante. La valeur actuelle de cette action suppose donc une exécution quasi parfaite de plusieurs projets en même temps.

La disjonction de la valeur fonctionne dans l’autre sens.

Le cadre de la GARP – croissance à un prix raisonnable – est le premier obstacle que toute entreprise doit surmonter. En ce sens, le calcul risque/rendement du marché est inversé. L’action se négocie à un multiple cours/ventes d’environ 3 500 fois, en fonction des revenus récents. Le multiple P/E est négatif, à -29x, car l’entreprise n’est pas rentable. La valeur d’entreprise s’élève à 22,3 milliards de dollars, ce qui signifie que les investisseurs anticipent des années de revenus multi-milliardaires avant même que le seul médicament approuvé ne génère des ventes significatives.

Pour comparaison, même les pipelines biotechnologiques les plus performants – des entreprises qui ont réussi à lancer des produits très populaires – ne génèrent que rarement des revenus élevés. La valorisation d’une entreprise est donc une sorte de perfection : chaque essai clinique réussit, chaque lancement obtient une part importante sur le marché, chaque indication se développe, et les 1,3 milliard de dollars promis par Moderna se réalisent. Si un seul de ces présupposés n’est pas respecté, la situation devient rapidement critique.

Le fossé est-il maintenu sous cette ronde ?

L’avantage concurrentiel de Roivant est réel. Le modèle d’entreprise de la société consiste en la création de filiales spécialisées.“Vants”Et en développant des médicaments avec rapidité et efficacité financière, l’entreprise a mené 12 essais de phase 3 positifs depuis 2019, ainsi que huit autorisations de la FDA. La transaction avec Moderna, bien qu’non récurrente, confirme la viabilité des droits de propriété intellectuelle liés aux nanoparticules lipidiques de Roivant. Les poursuites judiciaires en cours contre Pfizer et BioNTech, initiées en juillet dans le Canada et plusieurs juridictions européennes, renforcent encore cette avantage.

Mais la question du « fossé » ne concerne pas simplement si Roivant peut développer des médicaments de manière efficace. Il s’agit de savoir si le chiffre de 26 milliards de dollars du marché suppose que ce fossé génère des revenus à une échelle et à une vitesse que le processus de développement seul ne peut justifier. Le fossé est durable, mais il ne supprime pas le risque d’exécution – et le cours de l’action a changé, comme si l’exécution était déjà effectuée.

Ne poursuivez pas le rallye de brevets.

Je ne pense pas que les investisseurs doivent poursuivre la poursuite de ROIV. Le pipeline est vraiment intéressant, la situation en liquidités est solide après le paiement reçu de la part de Moderna. De plus, le calendrier des événements clés pour le second semestre 2026 est très dense. Mais la situation actuelle est passée d’attractive à, au moins, excessivement exposée. Une action qui a augmenté de 206 % sur une période de 12 mois, dont les cours se situent près de leur plus haut niveau en 52 semaines, sans aucun produit commercial sur le marché… C’est du momentum, et non une mauvaise évaluation des prix.

Le meilleur rapport risque/rendement pour ROIV se trouve probablement lors d’une baisse plus profonde du cours de l’action. Si le cours de l’action descend vers la fourchette de 25 à 28 dollars, les valeurs boursières commencent à refléter la réalité : les options liées aux pipelines, bien que précieuses, n’ont pas encore été valorisées. À ce moment-là, les liquidités provenant de l’accord avec Moderna offrent une protection contre les pertes potentielles, le lancement du brepocitinib constitue un catalyseur tangible à court terme, et les options liées aux pipelines offrent également des opportunités de hausse significatives.

Je réévaluerais cette perspective si une lecture clinique était décevante, si l’efficacité de la dermatomyosite sur le marché était nettement inférieure aux attentes, ou si le paiement lié à Moderna ne se faisait pas. Jusqu’à alors, la théorie n’est pas invalidée – il s’agit simplement que le moment ne correspond pas aux besoins des acheteurs qui profitent du pic actuel de 200 % de hausse des prix.

Les patients de la liste d’achats devraient ajouter ROIV à cette liste, puis attendre que le processus de configuration soit terminé. Les investisseurs qui se trouvent déjà dans cette position devraient réfléchir à savoir s’ils veulent continuer à investir pendant la saison des catalyseurs binaires, avec une valeur de l’action qui exige une perfection absolue, ou si ils préfèrent conserver leurs gains et revenir à l’achat lorsque les conditions deviennent défavorables. Dans tous les cas, ne laissez pas les pertes croissantes distraire votre attention du tableau général : cette action a déjà pris en compte beaucoup de bonnes nouvelles.