Ce que la vente de la dette en deux devises de Rogers, s’élevant à 1,6 milliard de dollars canadiens, dit sur ses dividendes de 4 %

Rogers Communications, le plus grand opérateur de téléphonie sans fil au Canada, fait ce que la plupart des grandes entreprises de télécoms font de temps en temps : vendre discrètement des obligations. Mais regardons plus attentivement cette nouvelle transaction et son objectif, car cela nous indique quelque chose qu’un investisseur en dividendes doit savoir concernant cet actif qui rapporte 4 % de rendement. L’entreprise a récemment levé environ 1,6 milliard de dollars canadiens en obligations subordonnées, divisées entre dollars américains et dollars canadiens. Il s’agit de financements pour financer des projets liés aux sports et à l’entertainment, où les dettes sont de plus en plus importantes. Les intérêts payés par Rogers reflètent donc le prix que le marché est prêt à accepter pour cette situation.

Qu’est-ce qu’une note subordonnée, au juste ?

Commencez par ce que Rogers vendait, car l’étiquette implique des risques. Un titre de dette senior représente la première garantie pour une entreprise en cas de problèmes.SubordonnéLes notes sont situées en bas – il s’agit d’une demande de prêt de niveau inférieur, qui ne est payée qu’après que les prêteurs de niveau supérieur aient reçu leur dû. En échange de cette position plus basse dans la file d’attente, le emprunteur paie un taux d’intérêt plus élevé. Rogers paie également…deuxMonnaies : une tranche publique en dollars américains, plus une place privée en dollars canadiens. Les deux sont structurées en notes à terme fixe, remboursables en 2056. La tranche américaine…Le prix est d’environ 6,9 %, et celui au Canada est d’environ 6,25 %.— Un rappel que la subordination, combinée à une durée de remboursement de 30 ans, constitue un avantage que les prêteurs exigent.

La pièce en dollar américain comporte une autre difficulté à comprendre. Rogers tire ses revenus en dollars canadiens, mais emprunte une partie de sa dette en dollars américains. Cela élargit le groupe de acheteurs, mais cela signifie également que l’entreprise a emprunté avec une monnaie dont elle ne tire pas les revenus. C’est donc un choix qui entraîne des coûts liés aux hedging, ou bien augmente discrètement le risque monétaire pour l’entreprise.

Pourquoi les emprunts continuent de augmenter

Ce n’est pas la première fois que Rogers s’adonne à cette stratégie sur le marché, et ce ne sera certainement pas la dernière. Le modèle est important. Au printemps 2025, il a fixé un prix pour un accord de type subordonné avec deux devises ; un an plus tard, il est revenu à cette méthode. La raison en est liée à une série d’acquisitions : il a récemment acquis la maîtrise de Maple Leaf Sports & Entertainment – propriétaire des Maple Leafs, des Raptors et de Toronto FC – auprès de BCE.pour 4,7 milliards de dollars canadiensCet accord a été conclu à l’été 2025 et a été financé par des dettes. Rogers détient alors 75 % de MLSE, mais à un prix élevé : ses dettes totales s’élèvent maintenant à près de 47 milliards de dollars canadiens, avec une dette nette d’environ 28,6 milliards de dollars canadiens. La dette est donc environ 1,85 fois supérieure au capital social. Les trophées sportifs sont payés avec de l’argent emprunté, et le marché du crédit en a pris note.

Il est important de être précis concernant le signal. Lorsque S&P a modifié les paramètres de Rogers…L’attitude devient négative à la fin de 2025.Il souligne directement cette acquisition financée par la dette comme étant la raison. Une perspective négative ne signifie pas une réduction de la note de crédit – Rogers reste dans la catégorie des entreprises à grade d’investissement – mais c’est le organisme de notation qui indique que le niveau de endettement a augmenté de manière inappropriée. Il compte continuer à surveiller la situation. Pour un investisseur, les perspectives et les notes de crédit évoluent plus lentement que les prix des actions ; elles vous indiquent donc plus de choses sur la trajectoire du bilan de l’entreprise.

Ce que cela signifie pour les dividendes

C’est là que l’opportunité devient évidente. Rogers offre un rendement sur les dividendes d’environ 4 %. Il a maintenu ce rendement sur 13 ans consécutifs. Les flux de trésorerie d’exploitation permettent encore de couvrir les dividendes, avec un surplus en plus – environ 1,8 milliard de dollars canadiens de flux de trésorerie disponibles, contre environ 1,1 milliard de dollars canadiens de dividendes annuels. En se basant uniquement sur le principe des dividendes, rien ne semble problématique. Le problème n’est pas les dividendes eux-mêmes.

La question est de savoir ce que les prochaines années apporteront aux actionnaires. L’entreprise concernée dispose d’une véritable capacité de fixation des prix – c’est l’un des trois principaux acteurs du secteur sans fil dans un marché qui fonctionne comme une oligopole. Ses résultats récents montrent…Les revenus de service ont augmenté d’environ 10 %, et le EBITDA a augmenté d’environ 5 %.C’est le fossé qui sépare les actionnaires des autres parties prenantes ; et ce fossé reste intact. Mais voici ce qui est important : chaque dollar généré par le pouvoir de tarification a plus d’endroits où il peut être utilisé avant d’atteindre le portefeuille des actionnaires eux-mêmes – intérêts sur 47 milliards de dollars de dettes, coûts liés à l’intégration des acquisitions, ainsi que les investissements nécessaires pour les prochaines acquisitions immobilières. La croissance des dividendes, qui permet de transformer un rendement de 4 % en une croissance continue, dépend maintenant de la vitesse à laquelle Rogers peut augmenter son flux de trésorerie par rapport aux intérêts à payer et aux dettes qu’il accumule.

Je pense que les dividendes sont sûrs à court terme – les flux de trésorerie les soutiennent. Je ne crois pas que les investisseurs doivent supposer que l’augmentation confortable des revenus au cours de la dernière décennie se poursuivra indéfiniment, car l’équilibre entre la croissance des revenus et le service de la dette a changé. C’est une action dont le rendement semble généreux, en partie parce que la situation financière de l’entreprise est maintenant plus solide. C’est le risque qui est intégré dans les coupons et le rendement.

Ce que la vente de la dette vous indique de surveiller

Ainsi, les indicateurs qui mesurent l’état de cet actif financier ne sont pas les équipes sportives ou la croissance des revenus du trimestre. Il s’agit plutôt de la notation de crédit et de l’endettement qu’elle implique. Il faut surveiller le niveau d’endettement net par rapport au BEBIDA. Il est également important de voir si l’analyse négative devient moins sévère ou si elle se détériore. Il faut aussi observer le ratio de couverture des paiements, en fonction du flux de trésorerie libre, plutôt que sur des chiffres de résultats financiers qui peuvent être trompeurs. Une analyse négative est bien le type d’indicateur clé que les investisseurs de dividendes devraient suivre, car elle reflète l’état du bilan avant même que les paiements soient effectués.

La question concrète est de savoir si Rogers peut transformer ses actifs sportifs et médiatiques, acquises à l’aide de prêts, en flux de trésorerie qui permettent de rembourser les dettes, tout en laissant une marge pour une augmentation des revenus. Si c’est le cas, l’augmentation des dettes d’aujourd’hui constitue un pont vers une source de revenus plus importante et plus durable. Sinon, un rendement de 4 %, même si celui-ci est couvert généreusement au cours de ce trimestre, n’est que aussi durable que le bilan financier qui le sous-tend.