Rocket Lab vendu. Son prix reste toujours très confiant.

Rocket Lab vient de déclarer avoir eu le meilleur trimestre de son histoire. Le cours de l’action est donc en baisse d’environ 58 % par rapport à son niveau maximal. Cette baisse – des résultats records, mais aussi une chute du cours de l’action – est précisément là où commence l’histoire d’un “fabricant de millions”. En réalité, Rocket Lab est une entreprise qui fait des choses extraordinaires. C’est justement pour cette raison que son prix est un problème. Avec une valeur de marché d’environ 38 milliards de dollars, sur un chiffre d’affaires d’environ 770 millions de dollars – soit environ 50 fois le chiffre d’affaires – et un flux de trésorerie net encore négatif, le marché a déjà payé pour le rêve que les titres de presse vous incitent à imaginer. En d’autres termes, l’avantage pour le fabricant de millions se trouve déjà dans le prix de l’action.

Ce n’est pas une critique du secteur d’activité en lui-même. C’est plutôt une réponse à la question de la valeur des actifs, que le cadre légal omet simplement de traiter.

Le meilleur quartier de l’histoire de l’entreprise

Exagérer ce que l’entreprise elle-même a fait, c’est une difficulté. Les revenus pour le deuxième trimestre ont été…234 millions de dollars, en hausse de 62 % par an.– Un record. Le stock en retard trimestriel a atteint…2,36 milliards de dollars, soit une augmentation de 137%.Rocket Lab dispose d’environ 2,1 milliards de dollars en espèces, après avoir levé des fonds et acquis des composants pour renforcer sa capacité commerciale. Avec SpaceX, c’est l’une des deux seules entreprises qui ont développé un système complet dans le domaine spatial : leurs propres fusées, leurs propres satellites, leurs propres composants. Au deuxième trimestre, la société a réalisé des acquisitions de Mynaric et Motiv.Et un accord de 8 milliards de dollars a été conclu avec Iridium Communications.L’ambition est réelle, et l’exécution jusqu’à présent est également réelle.

Le rapport montre également pourquoi cette reprise n’est pas gratuite. Rocket LabPerte de 49 millions de dollars au cours du trimestre.Au cours du premier semestre, l’entreprise a dépensé 134 millions de dollars en liquidités opérationnelles. De plus, elle a émis environ 371 millions de dollars en flux de trésorerie gratuits au cours de l’année écoulée. Le taux de marge brute, selon les normes GAAP, était d’environ 36 %. C’est une entreprise qui se développe de manière impressionnante, mais qui ne génère toujours pas de cash. Les calculs financiers reposent sur des éléments qui ne se sont pas encore produits.

Ce dont il faut se passer pour multiplier l’argent

Voici le calcul que le titre ne montre pas. Un gain de 10 fois pour un nouveau acheteur signifie que la valeur d’entreprise de Rocket Lab passe d’environ 36 milliards de dollars à quelque chose comme 360 milliards de dollars. Même en tenant compte d’un multiple de ventes généreux de 20–25 fois – bien supérieur à celui que le marché général offre – cela nécessiterait une révenue annuelle d’environ 15 milliards de dollars, soit environ vingt fois la révenue actuelle. Ce chiffre devrait être maintenu pendant une décennie, sans aucune compression du multiple au cours de cette période.

C’est le fardeau que la valeur de 10x impose à ceux qui arrivent avec un prix d’action d’environ 64 dollars. Il n’y a pas de mal à penser que cette entreprise pourrait se développer pendant des années ; mais il y a une erreur dans l’identification de ceux qui recevront des salaires. Regardez la fourchette de douze mois : les actions ont atteint 37,57 dollars au plus bas et 151 dollars au plus haut. Ceux qui ont fait de gros profits ont acheté les actions à bas prix, avant que le marché ne réévalue l’entreprise. L’investisseur qui arrive après la baisse achète près du niveau final, et non au point de départ.

Le missile qui porte les multiples

Le seul catalyseur capable de réinitialiser les choses – Neutron, le rocket de moyenne portée qui permettra finalement à Rocket Lab d’obtenir un véhicule réutilisable de la classe Falcon-9 – est également le élément le plus vulnérable. L’entreprise vise toujours à livrer Neutron sur le site de lancement au quatrième trimestre 2026.Il ne se prononcera pas sur une date de vol initiale.Et la fenêtre est en train de se rétrécir. Une rupture du réservoir au stade initial lors d’un essai de pression en janvier.J’ai déjà repoussé la sortie en debut.Les analystes et l’entreprise eux-mêmes laissent désormais de la place…Le premier vol pour entrer dans l’année 2027.

La barrière structurelle est réelle, mais les preuves de la résistance aux charges restent encore à établir. Rocket Lab n’a pas encore été affecté par la pression qui a entraîné une variation dans le prix du produit – ce test n’est pas encore terminé. Lorsque un produit aussi précieux repose sur un rocket qui n’a pas encore été utilisé, un retard ou une panne ne font pas que réduire les revenus ; elles détruisent également l’opportunité dont dépend toute l’affaire.

Et le graphique ne montre pas de signes indiquant une tendance à rebondir. Les actions sont en baisse par rapport aux moyennes des 50 et 200 jours. Elles ont chuté d’environ 16% au cours du dernier mois, sans avoir atteint de niveau bas. Il s’agit donc d’une baisse de prix à un niveau de valeur suffisant ; il n’y a pas de signes de désespoir des acheteurs, malgré une situation économique stable et un prix abordable.

Où le discours contraire arrive

Alors, laissez-moi être clair. Le marché n’a pas tort de s’être calmé concernant cette action. La qualité des produits de Rocket Lab est excellente ; son activité s’étend, son retard de production est énorme, et sa différence concurrentielle ne souffre pas de dommages. Mais le test entre la valeur actuelle et la croissance ne fonctionne pas pour un nouvel acheteur. De plus, le secteur d’activité qui justifierait une telle valorisation n’est pas prouvé. La responsabilité de la preuve incombe aux optimistes ; mais l’ensemble des preuves ne permet pas de soutenir cette hypothèse pour quelqu’un qui paie cinquante fois le chiffre d’affaires.

Cela ne fait pas de Rocket Lab une valeur à acheter pour les investisseurs, et cela ne fait pas non plus une valeur à acheter pour ceux qui suivent l’évolution des actions. C’est plutôt une action dont le label “millionaire maker” peut être appliqué en premier – c’est précisément pourquoi les profits faciles ont probablement déjà été réalisés. Un rapport risque/rendement véritablement positif ne se manifeste que si le prix de l’action diminue significativement, ou si Neutron réellement vole et que les revenus augmentent en conséquence. Je préférerais attendre l’un de ces cas plutôt que d’être celui qui reçoit le dernier billet au sommet de la liste.