Les bénéfices de Rocket Lab ne correspondent pas aux objectifs fixés. La vraie question est de savoir si 39 milliards de dollars représentent une bonne stratégie pour favoriser la croissance.

Rocket Lab publie ses résultats du deuxième trimestre10 aoûtLa presse financière a déjà réduit l’ensemble de l’événement à un seul chiffre : les revenus se situeront-t-ils dans cette fourchette ?225 millions à 240 millionsLe management de la gamme d’orientation a-t-il été remis en place en mai ?

Cette approche est incorrecte. Elle réduit un point de inflexion très complexe en une simple vérification des revenus trimestriels. La question plus importante est de savoir si une capitalisation boursière de 38,85 milliards de dollars est cohérente pour une entreprise qui dépense 316 millions de dollars par an en flux de trésorerie libre, dont le ratio de valorisation est de 57 fois celui des ventes récentes. De plus, l’entreprise est sur le point de clôturer…Acquisition de 8 milliards de dollarscela nécessite3,6 milliards de dollars en financement par ponts.

L’obsession du marché pour le point médian des revenus nous indique quel type d’investisseur possède actuellement cette action. C’est un investisseur qui a besoin de preuves trimestrielles que ce “rêve” continue de fonctionner.

La croissance est réelle – mais la douleur est aussi réelle.

La trajectoire de Rocket Lab n’est pas un simple spectacle.Les revenus de 2026 se sont élevés à 200,3 millions de dollars.En hausse de 63,5 % par rapport à l’année précédente. Le bénéfice net a atteint un niveau record de 38,2 %. Le stock de commandes en attente s’élève à 2,2 milliards de dollars. L’entreprise a augmenté ses revenus à un taux de croissance qui serait très apprécié par les grandes entreprises technologiques.

Mais une croissance des revenus sans conversion en liquidités n’est qu’un exercice de financement, et non un plan d’entreprise. Le flux de trésorerie libre est négatif de 316 millions de dollars sur les douze derniers mois, avec un taux de marge sur le flux de trésorerie négatif de 46,5 %. Le taux de marge opérationnelle est également négatif de 33,2 %. Le rendement sur le capital investi est négatif de 12,5 %. L’entreprise dépense chaque dollar qu’elle gagne – et emprunte ensuite davantage – pour financer ses activités de lancement, la fabrication de vaisseaux spatiaux, ainsi que le développement de son roket neutre réutilisable. Ce roket ne sera pas lancé avant…Dans le plus court délai, au quatrième trimestre..

Cette trajectoire de liquidités constitue le dénominateur caché dans toutes les évaluations de Rocket Lab. Une entreprise qui dépense 316 millions de dollars par an doit combler ce déficit rapidement, ou elle doit continuer à lever des fonds. Ces deux scénarios entraînent une dilution des actions des actionnaires. Avec une capitalisation boursière de 38,85 milliards de dollars, les investisseurs ont déjà pris en compte les années de performance exemplaire, les lancements réussis du Neutron, ainsi que l’intégration fluide avec Iridium. Tout échec sur cette voie oblige à un nouveau calcul.

L’accord avec Iridium change tout – y compris le profil de risque.

Le 29 juin, Rocket Lab a annoncé qu’elle allait acquérir Iridium Communications pour environ 8 milliards de dollars en espèces et en actions.Iridium compte 2,55 millions de abonnés.C’est un réseau mondial de communication par satellite en bande L, ainsi que des droits sur la bande spectrale L que le Pentagone valorise énormément pour son architecture Golden Dome. En théorie, cet accord transforme Rocket Lab en une entreprise spatiale verticalement intégrée : les fusées, les satellites, la bande spectrale et les revenus récurrents sont tous sous une même entité.

Morgan Stanley a relevé son objectif de prix pour les titres en boîte à taureau à 293 dollars.Après l’annonce, il est affirmé que la création de valeur la plus importante dans l’économie spatiale provient du contrôle d’infrastructures différenciées et de la monétisation des services récurrents, plutôt que du simple lancement de projets.

Mais voici la partie que le scénario optimiste ignore. L’accord nécessite 3,6 milliards de dollars en financement ponctuel, et il provoque une dilution importante des actions. Les actionnaires d’Iridium reçoivent 27 dollars en espèces par action. Rocket Lab possède 1,2 milliard de dollars en liquidités sur son bilan, avec un endettement total de 555 millions de dollars. Même après l’acquisition, l’entité combinée aura un endettement énorme, tout en étant obligée de financer le développement et l’intégration de Neutron. Piper Sandler a commencé à couvrir cette action avec une note neutre le 16 juillet, soulignant explicitement la dilution des actions et le financement ponctuel comme des facteurs négatifs. L’action a chuté de 11,7 % ce jour-là.

Un déficit de financement de 3,6 milliards de dollars pour une entreprise qui perçoit actuellement des pertes sur la base des normes GAAP n’est pas une mince affaire. C’est le risque fondamental lié à l’opération Iridium.

L’action a été sanctionnée – mais était le pic justifié ?

En mai, Rocket Lab a atteint un pic autour de 151 dollars. Par la suite, son cours a chuté d’environ 57 %, atteignant environ 60 dollars. Cela reste le niveau actuel du cours aujourd’hui. Une période de faible confiance après l’IPO de SpaceX, une pression de risque généralisée, des ventes massives par les initiés – y compris près de 3 millions de actions vendues par le PDG Peter Beck – et les actions de Piper Sandler Neutral ont tous contribué à cette situation.

La baisse des actions a révélé une question que les investisseurs avaient évité pendant la période de hausse : le pic de prix était-il basé sur des facteurs fondamentaux, ou plutôt sur l’impulsion narrative ?

À 151 $, le multiple de valorisation de Rocket Lab était extrêmement élevé. Cet multiple indiquait que l’entreprise pourrait éviter les problèmes liés aux dépenses en liquidités, tout en lançant Neutron à temps, intégrant Iridium sans aucun problème, et transformant son pipeline de sécurité nationale en contrats signés suffisamment rapidement pour justifier ce prix élevé. C’était une histoire incroyable… Mais les histoires incroyables ne constituent pas de bonnes opportunités d’entrée.

Le prix actuel de 64,95 dollars représente encore un multiple de ventes de 57. C’est moins élevé, mais ce n’est pas non plus bon marché. Iridium Communications est une entreprise opérante dans le domaine des satellites, qui paie des dividendes et dispose de flux de trésorerie réels. Son cours est de seulement 5,7 fois le multiple de ventes. AST SpaceMobile, une autre entreprise liée au secteur spatial et dépendante de la croissance, a un multiple de ventes de 270 fois. Rocket Lab se situe entre deux extrêmes : il est bien plus riche que les entreprises du secteur infrastructure mature, mais moins cher que les entreprises basées sur des histoires marketing. Cette position relative nous indique que le marché n’a pas encore déterminé si Rocket Lab est une entreprise du secteur infrastructure ou une entreprise basée sur des histoires marketing.

Ce que le Q2 nous révèle vraiment

Dans le rapport du 10 août, on s’attend à ce que les revenus du deuxième trimestre soient d’environ 231,6 millions de dollars, avec un bénéfice par action négatif de 0,06 dollar. La fourchette prévisionnelle se situait entre 225 millions et 240 millions de dollars.

Cibler ou manquer ce point médian est important pour le moment cinétique, mais cela ne résoudra pas les problèmes structurels. Ce qui est plus important, c’est…

• Trajectoire EBITDA ajustée.Rocket Lab a indiqué une amélioration du EBITDA ajusté au premier trimestre. L’EBITDA est un indicateur de performance financière qui ne respecte pas les normes GAAP ; il s’agit d’une mesure de la valeur monétaire générée par l’entreprise. Le marché se demandera si cette tendance se poursuit ou si les coûts liés à l’intégration d’Iridium et les dépenses de développement de Neutron entraînent une réduction du EBITDA vers des niveaux négatifs.

• Calendrier des neutrons.Le premier lancement est maintenant prévu pour le quatrième trimestre 2026. Tout retard ou surcoût supplémentaire pourrait affecter les actions de l’entreprise. En revanche, une date fixe et la confirmation du budget pourraient renforcer les perspectives positives pour l’entreprise.

• Détails concernant la clôture et le financement de l’Iridium.Les investisseurs ont besoin de clarté sur le moment où l’accord sera conclu, comment la structure de financement transitoire de 3,6 milliards de dollars affectera les actions des parties concernées, et quelle sera la situation de la dette de l’entité combinée dès le premier jour.

• Croissance du backlog.Les 2,2 milliards de dollars de dettes en attente constituent une base solide. Les chiffres augmentent-ils ? Et le mix des activités se dirige-t-il vers des systèmes spatiaux à marge élevée, plutôt que vers des services de lancement à marge faible ?

Le risque/bénéfice aux niveaux actuels

Je ne pense pas que les actions se trouvent dans une situation de panique. La baisse de prix, passant de 151, était en partie justifiée : le multiple de valorisation précédent suggérait une valeur parfaite, et les entreprises du secteur de l’infrastructure spatiale ne fonctionnent pas de cette manière. Mais je ne pense pas non plus que le niveau actuel reflète pleinement l’opportunité liée à l’accord avec Iridium ou la capacité opérationnelle que Rocket Lab a démontrée.

Le problème est que le risque/retour n’est pas assez asymétrique pour l’instant. À 65 et 57 fois le chiffre d’affaires, on paie encore pour plusieurs années de croissance parfaite, des lancements réussis de Neutron, une intégration sans problèmes avec Iridium, ainsi que des contrats liés à la sécurité nationale. L’action a donc de l’espace pour augmenter, si tout cela se réalise. Mais elle peut aussi baisser si l’un de ces piliers s’effondre – et il y a quatre piliers qui peuvent s’effondrer, et non un seul.

Le cours de l’action a chuté de 35 % au cours des 20 derniers jours de transactions. Une telle baisse indique que les ventes se intensifient, mais pas jusqu’à l’épuisement. Je ne pense pas qu’il soit judicieux de chercher une reprise de cours. Le rapport risque/rendement est probablement plus bas, ou après le deuxième trimestre, nous aurons des preuves concrètes que le BEBIDA ajusté augmente, et que le financement par Iridium ne nuira pas aux actionnaires existants.

Ne laissez pas le récit concernant ce « seul chiffre » vous distraire. Les revenus sont une question de base. La véritable épreuve est de savoir si Rocket Lab peut prouver qu’elle construit une entreprise capable de générer des revenus, et non simplement une entreprise qui dépense des capitaux chaque année à hauteur de 316 millions de dollars. Jusqu’à ce que cela soit possible, la patience est la meilleure stratégie.

Je vais réévaluer la situation en me basant sur un rapport du deuxième trimestre qui montre une augmentation positive de l’EBITDA après ajustements, une date de livraison confirmée pour le Neutron, ainsi que des conditions de financement pour l’Iridium qui ne nécessitent pas de levées de fonds supplémentaires. En l’absence de ces éléments, les actions ne méritent pas d’être achetées.