Le directeur financier de Rocket Lab fait du bruit… mais les actions ne montent pas non plus.

Directeur financier de Rocket LabIl a vendu 9 677 actions le lundi 24 août, pour environ 673 000 dollars.Et le titre qui vous a été montré indiquait probablement que c’était une vente de parts d’une personne en position de pouvoir, alors que le prix des actions augmentait. Vérifiez les deux parties avant de prendre une décision. Cette vente était un accord préétabli, motivé par les impôts ; il ne contient presque aucin renseignement utile. De plus, l’action dont il est question n’a pas augmenté de prix.Rocket Lab a closé ses activités à un record de 150,23 dollars le 27 mai.Et les transactions se situent autour de 67 $, soit environ 55 % en baisse. Si vous possédez cette action, ou si vous hésitez à investir, le directeur financier n’est pas l’élément qui mérite votre attention. Le marché a déjà éliminé plus de la moitié de la valeur de Rocket Lab – alors que l’entreprise a affiché son meilleur chiffre d’affaires de toujours. C’est cette différence, et non les impôts du directeur financier, qui est l’essentiel de l’histoire.

Pour ceux qui sont nouveaux en matière de lecture des informations confidentielles concernant les ventes, c’est un bon exemple ennuyeux de ce genre de texte. Le métier de CFO Adam Spice était de vendre pour couvrir les coûts : les actions restreintes étaient attribuées à lui, mais l’entreprise retenait les actions afin de payer ses impôts.La vente s’est déroulée conformément au plan préétabli selon la règle 10b5-1.— Le mécanisme qui permet aux dirigeants de vendre à des intervalles réguliers, sans être accusés d’anticiper les mouvements du marché. Une fois cela fait, il continue à exercer ses fonctions.1,155,967 actions valant environ 80 millions de dollarsLa vente représente environ huit dixièmes de pour cent de ce qu’il possède. Les gens impliqués dans les transactions vendent pour des raisons diverses, et achètent pour une seule raison principale. Une vente programmée, motivée par des considérations fiscales, se trouve en bas de la liste des transactions possibles.

Les rapports financiers de Rocket Lab montrent que le même Directeur financier a mis en œuvre les mêmes plans, au niveau le plus élevé.Environ 8,9 millions de actions ont été vendues le 26 mai, aux prix situés autour des 140 dollars.Dans quelques jours, cette performance sera terminée. Si ces ventes record ne disent rien sur sa vision des choses, alors une vente de près d’un sixième de la valeur initiale, avec une baisse de plus de la moitié de la valeur du titre, dit encore moins.

La partie « montant croissant » du titre est l’inaccuréité qui intéresse davantage. Rocket Lab a bien augmenté…Les actions ont augmenté de plus de 41 % par rapport à leurs niveau les plus bas du 29 juillet.Dans le rapport de résultats du 10 août… mais dans une tendance plus longue, qui a fait descendre l’action en dessous des moyennes mobiles de 50 jours et de 200 jours. L’action a chuté d’environ 7 % au cours des cinq séances précédant le 27 août. C’est le marché, et non le directeur financier, qui a été le vendeur tout l’été. Les raisons en sont dignes d’attention.

Parce que le business sous-jacent n’est pas endommagé. Le deuxième trimestre de Rocket Lab a été le meilleur de l’histoire de l’entreprise.Revenus de 234 millions de dollars, en hausse de 62 % par rapport à l’année précédente.Le taux de marge brute est de près de 36 %, soit environ quatre points de plus qu’un an plus tôt. La perte nette a diminué à environ 49 millions de dollars. Quant aux commandes en attente – c’est le chiffre d’affaires contracté que l’entreprise n’a pas encore reçu –, il a augmenté de 137 % pour atteindre 2,36 milliards de dollars. La liste des commandes mises en œuvre couvre plus de 90 missions.Le 93e étage de l’engin à électrons a volé le 20 août.Et le bilan financier montre environ 2,1 milliards de dollars en liquidités, contre environ 700 millions de dollars d’endettement. L’entreprise connaît une croissance rapide et dispose de capitaux suffisants. En termes de croissance, de marge bénéficiaire et de stock de commandes, les conditions pour l’entreprise elle-même sont bonnes.

La raison pour laquelle le prix est élevé est liée à la lutte pour obtenir des financements. Rocket Lab perd de l’argent réel : son flux de trésorerie net était négatif d’environ 371 millions de dollars au cours de l’année écoulée. En effet, Rocket Lab doit financer l’actif sur lequel repose toute sa valeur marchande : Neutron, un rocket de portée moyenne et partiellement réutilisable. Ce dernier devrait permettre à Rocket Lab de passer du marché des petits satellites à celui des lanceurs de satellites plus gros. Neutron était initialement prévu pour être disponible dès 2024. Mais les projets ont été retardés plusieurs fois. Un réservoir de test s’est brisé en janvier. La direction affirme maintenant que…Les chances d’avoir un premier vol cette année sont « réduites », et il est possible que cela se fasse en 2027.Même la manière dont l’entreprise structure ses activités implique un compromis : le PDG Peter Beck qualifie cette démarche de « négociation au risque ». Il cherche donc à équilibrer les efforts nécessaires pour atteindre cet objectif avec les tests supplémentaires qui permettent d’éviter les problèmes de type ceux que le New Glenn de Blue Origin a rencontrés en mai. Ce n’est pas une histoire où il y a une concurrence ; c’est plutôt une histoire où le catalyseur justifie les multiples efforts requis. Le marché a raison de fixer un prix pour cela.

C’est là la valeur actuelle de l’action, et ce n’est pas la valeur que les titres annoncent. Même après cette baisse, l’action se vend à environ 50 fois le chiffre d’affaires récent. Il s’agit d’une entreprise qui reste non rentable, et dont le produit phare de croissance n’a pas encore donné de résultats significatifs. En ce qui concerne l’évaluation par rapport à la croissance, le test que je mène avant de conclure quelque chose de contraire échoue : à environ 50 fois le chiffre d’affaires, on ne se trouve pas dans une situation où l’action est vendue à bas prix à cause de craintes liées à l’avenir. On paie tout de même pour que Neutron puisse fonctionner à grande échelle. Le avantage concurrentiel de cette entreprise est encore non prouvé – Electron est une entreprise avec une histoire probante, mais le avantage concurrentiel réside dans un projet qui n’a pas encore été mis en œuvre. Lorsque tous les tests ne montrent pas de signe positif, la conclusion honnête est que la baisse du marché, aussi douloureuse soit-elle, est justifiée sur le plan stratégique. Je pense que c’est exactement ce qui se passe ici. Le marché ne valide pas une situation désespérée. Il valide plutôt un plan viable, dont le seul problème est que il tarde à se réaliser. Pour être honnête, l’avis collectif des investisseurs continue de recommander d’acheter cette action – la théorie commerciale n’a pas été invalidée, c’est précisément pourquoi le risque réside dans les multiples, et non dans les charges fiscales du dirigeant financier.

Cela change la manière dont vous devriez choisir les produits à regarder. Si vous êtes attiré par Rocket Lab, alors le principal problème n’est pas le prix d’entrée, mais plutôt le timing de lancement du Neutron. Les critères qui permettraient de transformer 67 dollars en une situation réaliste plutôt qu’en une situation incertaine : le vaisseau atteignant la plateforme de lancement au quatrième trimestre avec un essai de vol sans erreurs, un premier vol sans problèmes, des marges bénéficiaires stables pendant la phase de production, et un stock de 2,36 milliards de dollars qui commence à se transformer en argent. Un retard plus long, ou un stock qui ne se transforme pas, ferait que le prix actuel semble plus avantageux qu’il ne l’est en réalité. Le formulaire 4 indique ce que le directeur financier doit au IRS ; il ne dit rien sur ses opinions concernant les actions. La courbe, le stock et la plateforme de lancement indiquent ce que le marché pense – lisez cela.