La baisse de 55 % de Rocket Lab est une erreur de tarification, et non une faillite commerciale.

Les actions de Rocket Lab ont perdu 55 % par rapport à leur niveau maximal en mai, qui était d’environ 151 dollars, pour se situer maintenant autour des 60 dollars. Les trois facteurs négatifs à court terme sont faciles à identifier : les craintes liées à la dilution due à l’acquisition d’Iridium pour 8 milliards de dollars.780 millions de dollars d’vente par des investisseurs proches du marché.Et une fusée neutrone retardée.

Le seul problème est que aucun de ces changements ne modifie le cas d’entreprise en termes de rentabilité.

Rocket Lab a enregistré une augmentation des revenus de 52 % par rapport à l’année précédente. Son taux de marge brute est de 36,6 %. Elle détient 2,13 milliards de dollars en liquidités, et est sur le point d’acquérir Iridium Communications – une entreprise qui génère…871,7 millions de dollars de chiffre d’affaires en 2025, et 495 millions de dollars de OEBITDA, avec un taux de marge de 57%.Le marché estime que une entreprise avec une croissance de 52 % n’a plus de temps à disposer pour continuer à croître. Les chiffres, en revanche, le disent autrement.

Le moteur de fonctionnement s’accélère.

Les revenus ne se développent pas seulement ; ils augmentent de manière accélérée au fil des trimestres. Le premier trimestre 2026 a atteint 200 millions de dollars. Le deuxième trimestre a atteint…234 millions, soit une augmentation de 62 % par rapport à l’année précédente.Et une augmentation continue de 34 millions de dollars. L’entreprise a guidé le troisième trimestre vers…250–265 millions de dollars, supérieur aux estimations du marché qui se situent à 238,5 millions de dollars.La croissance n’est pas un pic unique ; c’est une trajectoire.

Le backlog raconte la seconde moitié de l’histoire. À2,36 milliards de dollars – une augmentation de 137 % par rapport à l’année précédenteRocket Lab a reçu plus de 90 contrats pour des lancements avec ses véhicules Electron, HASTE et Neutron. Ce retard s’est accru de plus de 437 millions de dollars grâce aux nouveaux contrats obtenus uniquement au deuxième trimestre. Parmi ces contrats, on trouve un contrat de 397 millions de dollars avec la Force spatiale américaine pour construire et lancer des satellites Flatellite dans le cadre du programme SB-AMTI. De plus, il y a eu des contrats pour des satellites géostationnaires d’une valeur de plus de 160 millions de dollars. Cela représente la première participation de Rocket Lab à la production de satellites géostationnaires pour le gouvernement américain.

La composition des revenus se dirige vers les produits à marge plus élevée. La fabrication de satellites, les composants et les systèmes associés ont contribué à cela.181,3 millions de dollars au deuxième trimestre – presque quatre fois plus que les 52,7 millions de dollars provenant des services de lancement.Le bénéfice net a augmenté de 96 % par rapport à l’année précédente, bien en dehors de la croissance des revenus. Les prévisions concernant le taux de marge nette pour le troisième trimestre sont…29–31%On dirait qu’il y a une baisse par rapport aux 36,6 % observés dans les trimestres précédents. Cependant, le troisième trimestre implique des coûts de développement plus élevés liés aux neutrons et aux dépenses de intégration liées à l’Iridium. La structure des marges est un problème lié au déploiement du capital, et non un problème lié au modèle d’entreprise.

L’accord avec l’Iridium change complètement les choses.

Voici ce que la baisse des actions ne comprend pas. L’Iridium n’est pas une source de perte de liquidités. C’est le générateur de liquidités que Rocket Lab travaille à développer.

Iridium exploite un réseau de satellites de bande L mondial qui serve…2,55 millions de abonnés actifsEn 2025, Rocket Lab a généré des revenus de 871,7 millions de dollars et un OEBITDA de 495 millions de dollars, avec un taux de marge de 57 %. On estime que Rocket Lab seul perdra environ24 millions en 2027Ajouter les 495 millions de dollars générés par Iridium dans OEBITDA à l’entité combinée permettra à l’entreprise de passer d’une activité qui consomme de l’argent à une activité qui génère des profits. Avant même que les synergies liées à l’élimination des coûts de lancement pour les constellations d’Iridium ne se manifestent.

La logique stratégique est similaire au modèle de Starlink de SpaceX : développer les rockets à forte intensité de capital, tout en tirant des revenus récurrents liés aux communications par satellites, avec des marges élevées. Mais alors que Starlink reste en perte malgré sa grande taille, Iridium est déjà rentable, avec un OEBITDA de 57 %.

Le problème lié à la dilution est réel, mais limité. Rocket Lab a mis en place un programme d’émission d’actions en fonction du marché, jusqu’à…194 millions de dollarsPour financer la partie monétaire de l’accord, en plus d’une…Un prêt de 3,6 milliards de dollars de la part de Deutsche Bank et Wells FargoAvec environ 640 millions d’actions en circulation, un utilisation complète du programme ATM entraînerait peut-être une dilution de 5 %. La partie liée aux actions dans le cadre de l’accord avec Iridium est déterminée par un rapport de conversion sur une grille de négociation.67,50 à 112,50– Il y a encore plus à ajouter, mais les 495 millions de dollars provenant des OEBITDA amènent une valeur ajoutée pour l’entité combinée, et non une dilution de la valeur intrinsèque.

L’accord est conclu.mi-2027Sous réserve de l’approbation des actionnaires d’Iridium et des autorisations réglementaires nécessaires.

Néutron : Retard dans le développement, pas une défaillance de développement.

Le neutron est le “meuble” qui permet de déplacer le véhicule. Il s’agit d’un véhicule de transport moyen de 43 mètres de long, alimenté au méthane et pouvant être réutilisé plusieurs fois. Son objectif est de transporter des charges de 13 000 kg vers les orbites à faible altitude, pour un coût estimé à 50 millions de dollars par lancement. Ce véhicule constitue une alternative au Falcon 9 de SpaceX pour la mise en place de constellations satellites et les missions de sécurité nationale.La rupture du réservoir de carburant au premier stade, lors des tests de pression hydrostatique en janvier, a entraîné le report du lancement de mi-2026 à la fin de 2026.L’objectif de livraison du tapis reste inchangé.Q4 2026, mais un premier vol en 2027 est de plus en plus probable..

Il s’agit d’un calendrier de développement, et non d’une échec dans le développement. Les nouveaux roquettes mettent plus de temps que prévu pour être construites. Le Starship de SpaceX a subi plusieurs explosions avant d’atteindre l’orbite. Pour Rocket Lab, ce qui est important, c’est que le projet Neutron est déjà engagé : le contrat de 397 millions de dollars avec l’Space Force SB-AMTI…Mission dédiée au système de communication KeplerLes contrats de 160 millions de dollars liés aux satellites GEO, ainsi que une demi-douzaine d’autres clients… Il y a donc un stock de commandes en attente. Les clients ont reçu leurs contrats. La variable, c’est le moment où le véhicule sera utilisé, et non si celui-ci est nécessaire ou non.

Où vit l’évaluation

Avec une capitalisation boursière de 38,2 milliards de dollars et une valeur d’entreprise de 35,9 milliards de dollars, Rocket Lab est cotée à environ 50 fois ses ventes sur douze mois. En termes individuels, c’est un prix élevé pour une entreprise non rentable qui dépense 371 millions de dollars en flux de trésorerie gratuits. Le P/E futur est négatif. Le ROIC est de -8,6 %. Les chiffres bruts semblent mauvais si on les examine seul.

Mais le multiple de 50x concerne l’entreprise pré-Iridium Rocket Lab : 770 millions de dollars de revenus annuels indépendants. L’entité combinée génère environ 1,6 milliard de dollars de revenus en temps réel (770 millions de dollars pour Rocket Lab + 872 millions de dollars pour Iridium). La valeur d’entreprise, qui s’élève à 35,9 milliards de dollars, représente donc une multiple de 22x par rapport aux revenus combinés. Ce n’est pas bon marché. Mais un multiple de 22x pour les revenus combinés, pour une entreprise qui réalise des revenus de 495 millions de dollars avec un taux de marge de 57%, possédant 2,28 milliards de dollars en liquidités nettes, et dont les activités indépendantes augmentent de 52%, tout en développant un pipeline de fusées réutilisables de taille moyenne… c’est une autre situation que le multiple de 50x pour les revenus indépendants.

Le marché a évalué Rocket Lab à 151 dollars, comme une alternative aux Starship, avec des revenus provenant de l’Iridium déjà générés. Mais le prix du titre est fixé à 63 dollars, ce qui fait de cette entreprise une start-up qui dépense beaucoup d’argent, avec un projet de fuselage retardé. En réalité, l’entreprise se situe entre les deux : elle est une entreprise ayant des revenus en croissance, mais dont la transformation est en cours, et qui dispose déjà de financement et d’un calendrier précis pour cette transformation.

Les risques sont liés à l’exécution, et non à l’économie.

Les neutrons passent à côté de l’année 2027, et le catalyseur de croissance s’arrête. L’accord avec l’Iridium ne se conclue pas, et la dette liée à ce projet reste en suspens sur le bilan, sans que les flux de trésorerie compensatoires ne puissent l’annuler. Les levées de fonds en capital diluent davantage que prévu si le cours des actions reste bas jusqu’en 2027. Ce sont des questions urgentes. Elles ne modifient pas les fondements économiques du projet, mais plutôt le moment où ces changements se produiront.

Le Close

L’entreprise combinée est évaluée à environ 72 fois le chiffre d’affaires OEBITDA de Iridium, qui s’élève à 495 millions de dollars. C’est là le critère essentiel pour évaluer la valeur de l’entreprise. Une entreprise de télécommunications satellitaires mature, avec un OEBITDA de 72 fois ce chiffre, n’est pas bon marché. Mais il ne s’agit pas d’une entreprise de télécommunications satellites mature – c’est plutôt une entreprise spatiale verticalement intégrée qui possède également des activités de lancement et de fabrication représentant 52 % de son chiffre d’affaires. De plus, l’entreprise dispose d’un réseau de lancements de satellites, de clients contractuels, de 2,28 milliards de dollars en liquidités nettes, et d’un réseau Iridium qui est déjà rentable avec un taux de marge de 57 %. Si les activités de lancement par Neutron se déroulent bien et que l’accord est conclu, le multiple de 72 fois s’ajoutera au chiffre d’affaires qui devrait dépasser 1,6 milliard de dollars avec les deux activités en marche. Sinon, ce multiple va certainement diminuer.

Cathie Wood a acheté44,5 millions de dollarsLe prix d’achat représente un point de donnée lié aux sentiments des investisseurs. Les preuves se trouvent dans les stocks en stock, les marges bénéficiaires, les liquidités, ainsi que le OEBITDA de Iridium. Avec un ratio de 72 fois le OEBITDA actuel de l’entité combinée, les prix des actions sont en danger, mais la croissance des revenus est déjà réduite, et la transformation des marges est déjà réalisée. Le marché a choisi la bonne direction – il s’agit d’une mise en jeu de temps. La question est de savoir si ce moment se produira en avril 2026, en 2027, ou quelque chose de plus long.