La mise de 48 milliards de dollars de Rocket Lab n’a rien à voir avec les neutrons.

La mise de 48 milliards de dollars de Rocket Lab n’a rien à voir avec les neutrons.

Le marché se concentre sur la question de savoir si le rocket Neutron de Rocket Lab fonctionnera selon les dates prévues. En réalité, ce n’est pas nécessaire. Avec une valeur boursière de 48 milliards de dollars, cette action est déjà considérée comme une entreprise qui connaîtra une période de succès sans problèmes. La véritable variable qui détermine si cette estimation est juste ou non est moins liée au rocket lui-même qu’à l’entreprise de satellites que Rocket Lab a accepté d’acheter pour 8 milliards de dollars.

Voici la différence. Rocket Lab a annoncé des revenus record au deuxième trimestre.234 millions de dollars, en hausse de 62 % par rapport à l’année précédente.Avec un solde de 2,36 milliards de dollars, ce chiffre est presque doublé par rapport à l’année précédente. Les ventes de produits – la division des systèmes spatiaux qui fabrique des satellites, des composants et des panneaux solaires – ont atteint 181 millions de dollars, contre 93 millions de dollars l’an dernier. La croissance est réelle et accélérée.

L’action est toujours cotée à un ratio de 62 fois les ventes récentes. L’entreprise a perdu 49 millions de dollars au cours du trimestre. Le flux de trésorerie net sur les douze derniers mois est négatif, soit -371 millions de dollars. En soi, Rocket Lab est une entreprise en croissance qui dépense de l’argent pour fabriquer des fusées et vendre des composants. Ce ratio reflète plutôt une opportunité de domination future, et non la capacité actuelle de l’entreprise à générer des bénéfices.

La variable « Wall Street » est manquante : les flux de trésorerie d’Iridium.

En juin, Rocket Lab a annoncé une acquisition de 8 milliards de dollars pour Iridium Communications – l’opérateur de…Un réseau de satellites en orbite basse autour de la Terre, comprenant 2,55 millions de abonnés.Plus important encore, Iridium a été générée.495 millions de dollars en EBITDA opérationnel en 2025, avec un taux de marge de 57 %..

C’est un flux de trésorerie réel, existant et récurrent. Il ne dépend pas du fait que Neutron atteigne son orbite. Il ne dépend pas non plus du fait qu’Iridium remporte de nouveaux contrats de lancement. Iridium est une entreprise opératrice de satellites mûre, dotée d’un spectre en bande L coordonné à l’échelle mondiale. Elle est reconnue par les entreprises du secteur de la défense, de l’aviation et des transports maritimes. Rocket Lab bénéficie de tout cela, avec un chiffre d’affaires annuel implicite de 9,2 fois celui d’Iridium.

On s’attend à ce que cet accord soit finalisé à la mi-2027. Jusqu’à then, les flux de trésorerie restent dans le résultat d’exploitation d’Iridium, tandis que Rocket Lab reste en situation déficitaire. Mais une fois combinés, l’entité aurait un chiffre d’affaires d’environ 1,8 milliard de dollars, ainsi qu’une base OEBITDA importante que Rocket Lab ne pourrait pas générer seul. L’accord permet également d’éliminer les coûts de lancement liés aux tiers pour le renouvellement de la constellation d’Iridium – Rocket Lab pourra alors tirer cette marge de ses propres ressources une fois que Neutron sera en service.

Le prix de 8 milliards de dollars n’est pas négligeable. La valeur en actions et en liquidités, soit 54 dollars par action Iridium, inclut une marge de sécurité. Rocket Lab s’est engagé à fournir un prêt de 3,6 milliards de dollars pour financer la partie en liquide. La valeur préliminaire de l’entité combinée dépend entièrement de la rapidité avec laquelle l’intégration se fera, et du fait que Neutron puisse réellement gérer l’ensemble des activités liées à l’Iridium dans le cadre de son planning.

Le neutron représente l’optionnelité, et non l’ancrage.

Le neutron est encore en développement.Échec du test de pression hydrostatique en janvier 2026 : le réservoir de carburant en première étape s’est rompu lors d’un test de chargement d’eau.L’échéance de lancement du produit a été repoussée de la mi-2026 à au moins le quatrième trimestre. La fenêtre de lancement se réduit de plus en plus. Selon les rapports d’août, le lancement en 2026 est désormais en danger de décaler vers 2027.

Rocket Lab a plus de 70 missions inscrites dans son plan de développement pour les Neutron et Electron, y comprisUn contrat de plusieurs vols récemment annoncé pour cinq vols au Neutron et trois vols à l’Electron, prévu entre 2026 et 2029.L’entreprise détient également 397 millions de dollars en contrats liés aux lancements de satellites pour l’Force spatiale. Le stock de commandes est déjà rempli avant même que le rocket ne soit lancé, ce qui indique une pénurie de demande dans le domaine des lancements de moyenne portée.

Mais la demande ne signifie pas la livraison. Le vol de démo de Neutron représente le point de départ le plus risqué dans l’histoire de l’entreprise. Le PDG Peter Beck a clairement indiqué qu’il est préférable de se concentrer sur la préparation du “vol dix” plutôt que sur la vitesse du “vol un”. C’est une approche rationnelle pour un rocket réutilisable. Mais cela signifie que le chemin vers une utilisation commerciale prendra des années, et non des trimestres.

Où se trouve la quantité en stock

Rocket Lab est actuellement cotée à 80 dollars, soit une baisse significative par rapport à son plus haut niveau des 52 semaines, qui était de 151 dollars. Le pic de 151 dollars a été atteint lorsque le marché était enthousiasmeux concernant la combinaison Neutron-Iridium. La baisse à 80 dollars reflète la réalité : le projet Neutron est retardé, les risques d’intégration sont réels, et l’entreprise continue de perdre de l’argent.

Avec une valeur de 48 milliards de dollars, la valeur de l’entité combinée n’est pas un chiffre impossible, comme c’était le cas à 151 milliards de dollars. Mais elle reste tout de même une valeur ambitieuse. Les actions devraient rester stables si Iridium maintient son OEBITDA, si Neutron sort sur le marché sans plus de retards significatifs, et si les revenus liés aux systèmes spatiaux continuent de croître à un taux de 60% ou plus. Tout échec dans l’un de ces domaines pourrait exercer une pression négative sur ce multiple, qui ne dispose d’aucune limite en matière de bénéfices.

La condition de sortie est claire : si Neutron fait ses débuts dans le calendrier 2026 ou au début de 2027, et si l’acquisition d’Iridium se déroule comme prévu, l’entité combinée passe d’une entreprise spéculative en matière de lancements à une opérateur spatial verticalement intégré, disposant d’un flux de trésorerie significatif. Si Neutron doit attendre 2027, et si l’accord avec Iridium rencontre des problèmes réglementaires ou financiers, le prix de 48 milliards de dollars deviendra alors un plafond plutôt qu’un seuil.

Les actions ne sont pas bon marché, selon les critères de GARP. Mais l’acquisition d’Iridium modifie fondamentalement la situation, mais cela est difficile à comprendre dans le contexte de la chronologie de Neutron. Les chiffres exacts ne sont pas encore connus. Ils seront là – ou non – en fonction de savoir si la mise en œuvre correspond aux ambitions de l’entreprise.