Le ticket de 12 millions de dollars de Rocket Lab pour l’espace cache en réalité une mise à disposition de 8 milliards de dollars pour des projets liés aux routes routières.

Le ticket de 12 millions de dollars d’Rocket Lab pour l’espace cache en réalité une mise à l’épreuve de 8 milliards de dollars.

Rocket Lab a annoncé aujourd’hui qu’elle fait partie du Consortium de réseau de données spatiales de la Force spatiale américaine, avec 12 millions de dollars en commandes associées. La question naturelle est : que signifient ces 12 millions de dollars pour une entreprise de la taille de Rocket Lab ? Ma réponse est : presque rien. C’est ce qui mérite l’attention.

Lisez d’abord les chiffres financiers. Au moment où ce texte est écrit, la valeur de marché de Rocket Lab est d’environ 47 milliards de dollars. Douze millions de dollars représente environ 0,03 % de cette valeur, et environ 5 % des 234 millions de dollars de revenus que l’entreprise a générés au cours du dernier trimestre. Selon les critères qui influencent normalement les cours des actions, cet annoncement ne représente qu’une erreur de calcul.

Et pourtant, cette annonce mérite votre attention – non pas à cause des 12 millions de dollars, qui sont le chiffre le moins intéressant dans cette annonce, mais plutôt à cause de ce qu’elle révèle concernant la direction choisie par Rocket Lab et l’investissement de 8 milliards de dollars qu’il a fait la même année. Alors, permettez-moi de lire d’abord le chiffre, puis la stratégie, et enfin le prix.

Lisez le chiffre, pas l’headline.

La précision est primordiale, car les titres de presse exagèrent les informations présentées. La Space Data Network constitue le réseau de données sécurisé et à haute bande passante du militaire en orbite – un réseau de satellites reliés par des lasers plutôt que par des liaisons radio vulnérables. Le cœur de cette infrastructure…Un contrat de prix fixe pour une entreprise d’une valeur de 2,29 milliards de dollars.Il est allé chez SpaceX en mai.

Ce qui a été annoncé ce mois-ci est différent, tant en termes de taille que de signification. La Force spatialeÉpargner 60 millions de dollars entre cinq entreprisesPour prouver que le matériel provenant de plusieurs fournisseurs peut se connecter à ce réseau. Les cinq sont…Amazon LEO pour le gouvernement, Lockheed Martin, Northrop GrummanYork Space and Rocket Lab.

La part de Rocket Lab estDeux commandes valant 12 millions de dollars.Concevoir, tester et démontrerCommunications optiques sécuriséesAinsi, « rejoindre le consortium » signifie exactement : « être considéré comme l’un des cinq fournisseurs de démonstration dans un réseau dont le propriétaire est quelqu’un d’autre ». Cette dépréciation n’est pas une critique. C’est plutôt une description correcte, car elle indique ce que cette récompense représente et ce qu’elle ne représente pas. Ce n’est pas un événement lié aux revenus. C’est un siège à table – et un siège sur cette table en particulier vaut plus que le chèque qui y est attaché.

Le pont macro : pourquoi existe cette route de péage

C’est là que la partie centrée sur les macroéconomies de mon cadre conceptuel entre en jeu. Je ne m’intéresse pas aux 12 millions de dollars ; ce qui m’intéresse, c’est la demande qui sous-tend ce consortium. Cette demande est structurelle, soutenue par le gouvernement, et elle croît à un rythme difficile à trouver ailleurs dans l’économie réelle.

Le budget demandé par la Force spatiale pour la période 2027 s’élève à environ 71 milliards de dollars.77 % de plus que l’année précédenteUn montant estimé à 1,4 milliard de dollars est alloué aux services commerciaux. L’architecture derrière ce programme – des constellations interconnectées, résilientes et connectées optiquement – constitue la réponse du Pentagone à un problème simple : un petit nombre de satellites importants et coûteux représente une cible facile, tandis qu’un réseau composé de nombreux petits satellites est beaucoup plus difficile à désactiver. Le réseau est conçu pour soutenir les systèmes essentiels au fonctionnement du système.L’effort de défense antimissile Golden DomeC’est une demande de nature séculière : elle n’est pas liée au cycle économique, et elle n’est pas discrétionnaire. Washington ne veut pas que cette demande soit concentrée entre les mains d’un seul fournisseur.

Le choix entre plusieurs fournisseurs est le facteur le plus important pour Rocket Lab. Un programme dont l’objectif déclaré est de favoriser la diversité des fournisseurs est, en réalité, un programme conçu pour continuer à distribuer des cartes de qualification aux nouveaux participants.Le deuxième fournisseur de lancements le plus utilisé aux États-UnisSeuls les membres de SpaceX sont présents, ce qui confère à Rocket Lab une crédibilité dans cette salle que la plupart des nouveaux participants ne possèdent pas.

La vraie mise en jeu : 8 milliards de dollars pour Iridium

Maintenant, la partie de l’histoire que le titre d’article masque presque entièrement. À la fin du mois de juin, Rocket Lab a accepté d’acquérir Iridium, l’opérateur de communication par satellites, pour environ 8 milliards de dollars.54 $ par action— dans une transaction à la fois en espèces et en actions. Ce n’est pas une solution de dernière minute. Rocket Lab achète donc un réseau mondial opérationnel : son propre système d’orbite, son propre spectre de fréquences autorisé, ainsi qu’une entreprise de services gouvernementaux qui génère déjà des revenus. L’entreprise décrit cette combinaison comme…Ce qui contribue de manière significative à la génération de flux de trésorerie et à la rentabilité..

En termes de « route de péage », comme je le pense concernant les infrastructures industrielles, Rocket Lab fabrique déjà les fusées et les véhicules spatiaux qui permettent le transport des marchandises dans l’espace. Avec Iridium, il achète donc lui-même la « route de péage » : le réseau par lequel les marchandises circulent. La différence entre vendre des camions et posséder le réseau routier est donc simple : vendre des équipements, ou posséder le réseau auquel ces équipements sont connectés. Les 12 millions de dollars investis dans les technologies de communication optique, appartenant à la Force Spatiale, se situent précisément à l’intersection de ces deux activités : vendre les équipements, et posséder le réseau auquel ceux-ci sont connectés.

Il y a un détail ici que tout investisseur soucieux de revenus devrait noter : la société qui verse des dividendes est celle qui est absorbée par l’acheteur. L’entreprise achetée paie ses actionnaires. L’acheteur, lui, ne le fait pas.

Vérification de la discipline

Le bilan financier soutient cet objectif. Selon son dernier rapport, Rocket Lab possédait environ 2,1 milliards de dollars en liquidités, contre environ 700 millions de dollars d’endettement – c’est ce qu’on appelle un bilan en liquidités nettes. C’est cette marge de sécurité qui permet à une entreprise qui fait des pertes de financer le développement de son prochain rocket, et de envisager des acquisitions s’élevant à 8 milliards de dollars, sans que la structure de capital ne soit endommagée. Son stock de commandes atteignit un niveau record de 2,36 milliards de dollars.+137 % en glissement annuelEt en plus, les revenus trimestriels ont atteint des records, soit 234 millions de dollars.

Maintenant, c’est la partie que je dois être honnête sur… Car c’est le critère qui, généralement, met fin à une discussion avec cette entreprise. Cette entreprise échoue à tous les tests de rentabilité auxquels je m’expose. Il n’y a pas de dividendes, et aucune histoire de dividendes. Le flux de trésorerie libre sur les douze derniers mois était négatif – environ moins de 371 millions de dollars. Le flux de trésorerie opérationnel était également négatif. Sur mes critères habituels – pouvoir de fixation des prix, durabilité des distributions, croissance des revenus – l’entreprise ne passe pas le premier examen, car il n’y a pas de distribution de bénéfices à analyser du tout.

Voici une comparaison qui permet de comprendre la valeur de l’entreprise. L’entreprise Rocket Lab achète Iridium, qui représente le côté rentable et générateur de bénéfices de cette entreprise : au moment de l’écriture de ce texte, Iridium se négociait à environ cinq fois les ventes et à seize fois le BEF, avec un rendement d’intérêt modeste. Rocket Lab lui-même se négocie à environ 61 fois les ventes récentes et à 13,6 fois la valeur comptable, avec des bénéfices négatifs. Le marché a déjà déterminé que les années de recettes liées aux taxes futures justifient une valeur de marché d’environ 47 milliards de dollars aujourd’hui. L’action a augmenté de près de 75 % au cours de l’année dernière, et a fluctué entre environ 38 et 151 dollars au cours de cette période ; la réévaluation a donc eu lieu.

En d’autres termes, la question stratégique n’est pas de savoir si la direction est correcte. C’est plutôt de savoir si le prix actuel suppose que tout va bien.

Ce que cela signifie pour un investisseur

Je pense que la direction de cette entreprise est juste. L’espace devient une infrastructure en compétition constante, les budgets de défense augmentent, et Rocket Lab dépense beaucoup d’argent pour contrôler le niveau de réseau nécessaire à ce développement, plutôt que de simplement louer les fusées qui servent à cela. C’est le genre de projet structurant dans l’économie réelle que je peux apprécier sur une longue période.

Mais je définis la même limite avec cette action que j’utilise pour toutes les entreprises à croissance rapide. Ce n’est pas une obligation de revenus : il n’y a ni rendement, ni distribution de bénéfices, et aucun flux de trésorerie libre pour financer l’entreprise. Cet actif doit être placé dans une catégorie de titres à forte conviction, avec un horizon de plusieurs années – et non dans une catégorie de titres destinés aux retraites. La concentration est rationnelle uniquement si l’on comprend bien l’entreprise concernée. Le test honnête ici est de savoir si le prix du titre compense le risque d’exécution qui y est lié.

Trois facteurs pourraient faire échouer la thèse, et tous trois sont évidents. Une erreur matérielle dans Neutron, le prochain火箭…La fenêtre pour les premiers vols aurait réduit en taille.Des problèmes d’exécution ou de réglementation liés à la intégration de l’acquisition de 8 milliards de dollars dans l’entreprise. De plus, il est possible que les 12 millions de dollars investis pour des essais ne se transforment jamais en produits réellement utiles. Les entreprises plus importantes de ce groupe de fournisseurs ne céderont certainement pas ce projet valant plusieurs milliards de dollars à la petite entreprise présente dans la salle, sans lutte.

C’est mon point de vue. Le prix de 12 millions de dollars n’est pas la nouvelle principale. La véritable nouvelle, c’est que Rocket Lab souhaite être impliqué dans cette partie du espace qui permet de récolter des bénéfices durables – le réseau spatial. Il a déjà écrit un chèque de 8 milliards de dollars pour y parvenir. Cette stratégie mérite le respect. Les conditions financières exigent que tout se passe correctement. Ces deux phrases sont compatibles, et c’est la deuxième phrase qui détermine si cela fait partie de votre portefeuille.