Les tokens d’actions de Robinhood ne peuvent pas rester cachés – même si Robinhood le souhaite.

Robinhood a lancé ses tokens d’actions en juillet, avec une ambition qui ressemble presque à un mot d’ordre : briser les barrières financières traditionnelles et permettre aux gens de…120 pays ont accès aux actions américaines tokeniséesC’est une démarche stratégique pour une entreprise qui, traditionnellement, autorise la licence de marchés individuels, ouvre des comptes pour les résidents autorisés, et laisse le reste du monde de côté.Environ 160 pays sont exclu par défaut..

Coinfello est un exemple illustratif : il s’agit d’un agent IA qui permet aux utilisateurs de interagir avec les contrats intelligents EVM à l’aide de commandes en langage simple. Les outils proposés permettent de échanger des tokens, de relier différentes réseaux et d’exécuter des stratégies multisteps. Toute possibilité de accéder aux tokens d’actions de Robinhood en dehors de l’application serait une conséquence hypothétique des blockchains sans autorisation, mais ce n’est pas quelque chose que Coinfello prétend ou annonce. Ce qui est plus intéressant, c’est que cet exemple met en évidence un problème structurel que Robinhood n’a pas résolu lorsqu’elle a transféré les instruments financiers réglementés sur un blockchain public.

Les tokens sont enregistrés sur la chaîne blockchain. L’intégration ne s’effectue pas.

Les tokens d’actions de Robinhood sont structurés en instruments de dette tokenisés – des créances sur une valeur monétaire, et non sur des actions réelles – émis parRobinhood Assets (Jersey) Limitedet se sont installésRobinhood Chain, une solution basée sur Arbitrum et de type Layer 2Les utilisateurs de l’UE accédaient initialement à la première génération de services via l’application Robinhood Europe. La nouvelle génération de services est échangée sur des exchanges décentralisés tels que Uniswap, 1Inch, Rialto et Lighter, au sein de la carte bancaire Robinhood Wallet.

Robinhood contrôle qui peut ouvrir un compte. Elle ne contrôle pas ce qui se passe avec un token une fois qu’il se trouve sur un registre public. Cette distinction est importante, car c’est la même distinction entre un courtier régulé et une bourse publique : le courtier connaît qui vous êtes ; le registre, non.

Coinfello est une forme de “carré” particulièrement visible, car elle transforme l’interaction entre les chaînes en une opération possible pour un agent utilisant le langage naturel. Les utilisateurs peuvent lui demander de faire cela.Échanger des jetons, relier différents réseaux, ou mettre en œuvre des stratégies à plusieurs étapes sans avoir à utiliser l’interface d’un exchange décentralisé.Mais la capacité sous-jacente – l’interaction programmable et sans autorisation avec les tokens ERC-20 sur une chaîne EVM – ne nécessite pas Coinfello. Tout portefeuille, tout bot ou tout script peut interagir avec les tokens d’actions de Robinhood sur la chaîne Robinhood. Un agent IA permet simplement de faciliter cet interaction pour ceux qui ne savent pas comment utiliser un exchange décentralisé.

Où se trouve réellement le mur

Les restrictions géographiques de Robinhood s’appliquent au niveau de l’inscription. Il est nécessaire d’avoir un compte vérifié, une juridiction autorisée, ainsi que la licence appropriée pour pouvoir accéder aux tokens d’actions via l’application ou le portefeuille de Robinhood. C’est là que Robinhood peut s’assurer du respect des réglementations : vérification des identités, contrôles OFAC, licences juridictionnelles, identifiants fiscaux, etc.

Une fois qu’un jeton est transféré dans un portefeuille de type self-custody ou sur une plateforme de commerce décentralisée, le processus d’intégration est terminé. Robinhood peut restreindre ses propres interfaces. Il ne peut cependant pas empêcher un utilisateur en Nigéria, en Inde ou en Iran de détenir, de commercer ou de transférer des jetons d’actions qui se trouvent sur une plateforme publique basée sur Ethereum Layer 2.

Le véritable point de mise en œuvre réelle est la revente des actions. Les jetons d’actions peuvent être reventés en espèces par les prestataires autorisés. C’est là que Robinhood peut vérifier l’identité et la juridiction du client avant de convertir les jetons en monnaie fiduciaire. Le point de revente constitue donc la différence entre un système conçu pour respecter les réglementations et un système qui espère que personne ne tenterait de retirer de l’argent dans une zone autorisée.

Je ne pense pas que nous ayons une vision complète de la manière dont Robinhood a réglé strictement ce processus de remboursement, ou si les participants autorisés appliquent les mêmes conditions géographiques que celles imposées par les interfaces de Robinhood eux-mêmes. Cet écart – ou l’absence de cet écart – est le facteur qui détermine le déroulement de cette histoire.

Le problème plus large que Robinhood a hérité

Ce n’est pas un phénomène spécifique à Robinhood ; cependant, Robinhood est le cas le plus visible, car c’est une société de courtage régulée qui utilise le langage du blockchain. La même tension se manifeste dans le cadre des stablecoins réglementées par le MiCA en Europe, dans les expériences de gestion de trésorerie via des tokens, et dans toutes les institutions qui ont essayé de mettre en place des mesures de conformité sur des systèmes sans autorisation.

Lorsque BlackRock a lancé BUIDL sur Ethereum, il n’a pas essayé de cacher le fait que les tokens pouvaient être transférés librement entre les portefeuilles. Il s’est plutôt appuyé sur des contrôles de récupération et un écosystème fermé composé d’institutions. Robinhood fait quelque chose de similaire, mais avec une audience de consommateurs dans 120 pays – une base d’utilisateurs beaucoup plus importante et plus difficile à contrôler.

L’exemple de Coinfello ne concerne pas vraiment un agent d’IA. Il s’agit plutôt du fait que les tokens d’actions de Robinhood existent dans un environnement sans restrictions de permissions. Par conséquent, ils sont accessibles à n’importe qui qui sait comment y accéder. Un agent d’IA qui parle anglais simple et qui se connecte à votre portefeuille est donc la manière la plus simple et la plus accessible de faire ce que tout utilisateur de blockchain peut déjà faire : interagir avec un contrat intelligent qui ne demande pas qui vous êtes ou d’où vous venez.

Ce que cela signifie pour la thèse de Robinhood

Lors de son événement à Londres en juillet, Robinhood m’a dit qu’elle voulait créer un pont entre les financements traditionnels et les financements décentralisés. Elle souhaite étendre la propriété financière à tous les coins du monde. L’ambition est claire. Mais l’architecture réglementaire qui soutirait cela est moins évidente.

Si les contrôles de rachat sont en place, Robinhood dispose d’un système fonctionnel : les tokens circulent sur la chaîne blockchain, mais seuls les participants vérifiés et approuvés peuvent les convertir en argent. Les risques sont secondaires : le commerce illégal des tokens, les variations de prix par rapport aux détenteurs du marché réglementé, ainsi que les risques de réputation lorsque les régulateurs demandent pourquoi les tokens de Robinhood se trouvent dans les portefeuilles des personnes situées dans des juridictions autorisées.

Si les contrôles de remboursement sont poreux, ou si les participants autorisés ne respectent pas les mêmes restrictions géographiques, le problème devient structurel. Robinhood serait confronté au même dilemme que tous les entités régulées qui utilisent les blockchains publiques : on ne peut pas mettre en place des contrôles de vérification de identité sur un protocole sans permissions. Prétendre pouvoir le faire est donc une stratégie de conformité basée sur l’espoir.

La narration et le thème

L’idée est que un agent IA intelligent pourrait trouver un moyen de contourner les restrictions imposées par Robinhood. Le concept est que les instruments financiers réglementés sur les blockchains publiques créent une structure de conformité qui comporte une couche rigide – l’intégration et la restitution des fonds – et une autre couche plus perméable – tout ce qui se trouve entre les deux.

Robinhood peut contrôler qui entre par sa porte. Mais il ne peut pas facilement contrôler ce qui se passe avec les actifs une fois qu’ils passent dans le domaine de la dépendance personnelle et des échanges décentralisés. C’est une caractéristique des blockchains publiques, et non un défaut. Mais c’est aussi une contrainte pour tout courtier qui souhaite étendre ses produits tokenisés à l’échelle mondiale, sans avoir besoin d’obtenir des licences dans toutes les juridictions.

Ce que je vais surveiller à l’avenir, c’est si Robinhood affine les procédures de remboursement pour combler cette lacune. Si les régulateurs dans ses territoires autorisés commencent à poser des questions concernant les flux de tokens en dehors de l’application, et si les participants autorisés par la société respectent les mêmes restrictions que celles imposées par les interfaces de Robinhood. Les réponses à ces questions nous diront si Robinhood a créé un “jardin fermé” ou simplement l’entrée vers celui-ci.

L’exemple de Coinfello est utile pour éclairer les choses. Il montre ce qui était toujours possible sur la chaîne de blocs, et qui est maintenant accessible à tous ceux qui savent taper une phrase. La question pour Robinhood n’est plus de savoir si les personnes en dehors de ses marchés autorisés peuvent accéder à ses actions. Elle est plutôt de savoir si cette possibilité modifie le profil de risque du produit d’une manière qui intéresse les régulateurs.