Robinhood : Une croissance record cache une négociation en actions coûteuse, visant à réaliser un profit unique.

Robinhood : Une croissance record cache une négociation en actions coûteuse, visant à réaliser un profit unique.

Tom Lee de FundstratAppelé Robinhood, une action pour éviter…Cette semaine, son propre Comité d’Investissement a réagi presque immédiatement. Ils ont souligné les revenus records du deuxième trimestre, ainsi que le fait que l’entreprise a vraiment progressé par rapport à sa réputation de type “meme” durant la pandémie. Le comité de Lee a raison en ce qui concerne les aspects commerciaux de l’entreprise. Mais ils ont tort concernant l’évaluation des valeurs boursières.

La variable réelle que le marché ignore n’est pas la vitesse à laquelle les revenus augmentent – c’est ce qui se cache derrière le chiffre des bénéfices, et le prix que les investisseurs paient pour cela.

Les résultats du deuxième trimestre sont réels. L’excédent des bénéfices n’est pas réel.

Les revenus ont augmenté de 32 % par rapport à l’année précédente, atteignant un record de 1,31 milliard de dollars. Les dépôts nets ont atteint 22 milliards de dollars, les actifs de la plateforme ont atteint 369 milliards de dollars, et le nombre d’abonnés à Robinhood Gold a augmenté de 39 %, atteignant 4,8 millions. Ce ne sont pas des indicateurs sans importance : il s’agit plutôt des éléments essentiels d’une plateforme financière diversifiée qui génère au moins 100 millions de dollars de revenus annuels par ligne de produits.

L’indicateur clé des résultats est là où la situation devient plus complexe. Le EPS dilué de 0,62 dollars dépasse de près de 50 % les prévisions du marché. Mais les 0,14 dollars par action proviennent d’une augmentation ponctuelle liée à…Déconsolidation du fonds Robinhood Ventures Fund IAjoutant 129 millions de dollars au bénéfice net, le EPS normalisé se trouve à 0,48$. Cela représente une performance bien inférieure aux 0,42$ attendus par les analystes. En termes annuels, cela correspond à environ 1,92$ par action, et non aux 2,48$ suggérés par certaines estimations.

Le marché estime la valeur de l’indicateur principal. Un investisseur rationnel, quant à lui, calcule la valeur normalisée de cet indice.

Les marchés de prédictions ont sauvé le trimestre. La crypto, non.

Le récit concernant Robinhood se concentre toujours sur les cryptomonnaies. Les revenus liés aux transactions en cryptomonnaies ont diminué de 38 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 100 millions de dollars au deuxième trimestre. Cette baisse est due à des prix plus faibles et à une activité de trading moins intense parmi les consommateurs. Le secteur qui a généré les revenus au cours du trimestre étaient les marchés de prévisions – les revenus provenant de ces marchés ont donc diminué.plus de dix fois plus élevé, à 156 millions de dollars— avec des options pour 342 millions de dollars et des actions pour 129 millions de dollars, soit une augmentation de 95 % par rapport à l’année précédente.

Cette diversification est authentique et mérite une attention particulière. Mais cela signifie également que le moteur de croissance de Robinhood n’est plus basé sur les cryptomonnaies. Cela change la manière dont on considère la nature cyclique des activités de l’entreprise et ses limites. Les marchés de prévision sont dépendants des événements et sont donc de nature sporadique. Le volume des options et des actions est sensible aux taux d’intérêt et à la concurrence. Aucun de ces facteurs ne correspond aux sources de revenus stables et cumulatifs qui justifient les multiples de prime élevés.

Le flux de trésorerie libre raconte une histoire différente de l’indicateur principal.

Le tableau des flux de trésorerie est la partie de cette situation qui est la plus difficile à concilier avec le cours des actions. Les flux de trésorerie gratuits ont diminué de 96 % par rapport à l’année précédente, pour s’établir à 178 millions de dollars au cours des douze derniers mois. Les flux de trésorerie opérationnels se sont élevés à 245 millions de dollars. L’entreprise détient également 2 milliards de dollars en actions nouvellement émises.Notes senior convertibles à 0 % remboursables en 2029— Dettes à coupon nul : il ne coûte rien aujourd’hui, mais présente un risque de dilution si l’action grimpe au-dessus du seuil de conversion.

L’offre de voiture convertible était associée à…Environ 300 millions de dollars en rachats d’actionsEt les transactions de type “capped call” permettent de atténuer la dilution future. C’est de l’ingénierie financière, et non une génération naturelle de capital. L’entreprise utilise des fonds empruntés pour rembourser les actionnaires, alors que le flux de trésorerie libre s’est effondré. Cela fonctionne si les bénéfices augmentent suffisamment rapidement pour couvrir le risque de dilution d’ici 2029. Mais cette hypothèse est déjà prise en compte dans les prévisions financières.

Le multiple dit que cette action nécessite une perfection.

Avec un P/E de près de 60 fois, Robinhood ne représente pas une entreprise qui connaît une croissance à un prix raisonnable. C’est plutôt une entreprise où la croissance se fait à un prix élevé, et qui nécessite une exécution parfaite des stratégies commerciales. Le ratio PEG est de 3,0 fois – bien supérieur à la plage de 1,0 à 1,5 fois qui distingue les stratégies réelles de croissance de celles qui constituent des pièges pour les investisseurs. Le cours de l’action est d’environ 17 fois le chiffre d’affaires récent, tandis que la conversion du flux de trésorerie gratuit s’est détériorée significativement.

Comparez la valeur actuelle de l’entreprise avec le contexte concurrentiel. SoFi, une autre plateforme fintech qui mise sur les revenus multiples, est évaluée à 37 fois ses résultats d’exploitation récents, et seulement à 5,5 fois ses ventes, malgré son plus petit volume d’activité. Interactive Brokers, quant à elle, est évaluée à 137 fois son P/E historique, mais génère un flux de trésorerie stable et à marge élevée grâce à sa base institutionnelle mondiale. Robinhood se situe entre les deux : il dispose d’une crédibilité de croissance supérieure à celle de SoFi, mais une marge moins solide qu’Interactive Brokers. Son prix de vente indique qu’il possède à la fois ces deux caractéristiques.

La valeur de l’action a chuté de 15 % sur la période actuelle, et elle est en baisse d’environ 38 % par rapport à son plus haut niveau des 52 semaines, soit 153,86 $. Cette baisse s’explique par le fait que le marché doit encore surmonter le problème lié à la qualité des résultats financiers, plutôt que par des problèmes liés aux revenus.

La chaîne Robinhood est un catalyseur, mais pas une preuve.

Le lancement de la Robinhood Chain – une blockchain de niveau 2 sur Ethereum destinée aux actions et aux actifs du monde réel tokenisés – constitue un facteur déterminant pour cette évolution. La valeur totale des actifs enregistrés est passée à plus de 550 millions de dollars, dont environ 25 % proviennent d’actions et d’actifs du monde réel tokenisés. Tom Lee a lui-même salué cette chaîne en 2026 comme l’un des plus grands succès du secteur des cryptomonnaies. Mais il a ensuite changé d’avis et a retiré le nom de cette chaîne de son titre, afin d’éviter les problèmes liés à cette semaine.

Cette chaîne est encore précoce et spéculative ; elle n’est pas encore considérée comme une source de revenus. C’est un type de développement qui pourrait être réévalué si, au cours des 12 à 18 mois suivants, on observe un volume de transactions significatif et une adoption élevée. Mais cela ne justifie pas d’ignorer le multiple actuel. Les facteurs déterminants comptent lorsque le prix est approprié. Ils ne peuvent pas résoudre le problème du P/E de 60x à terme.

Le verdict : cher, d’une manière ou d’une autre.

Les indicateurs globaux d’AInvest indiquent que Robinhood est une valeur à acheter. L’analyse complète lui attribue une note de 3,86, et la note fondamentale est de 5,36. Mais ces notes globales ne tiennent pas compte de l’augmentation uniques des revenus, de la diminution du flux de trésorerie libre, ou de l’héritage lié aux dettes convertibles. Elles reflètent plutôt la croissance des revenus, que tout le monde peut voir.

Le problème ne réside pas entre Wall Street et les fondamentaux de l’entreprise – il se situe plutôt entre ces fondamentaux et les multiples de valorisation. Une croissance des revenus de 32 % est impressionnante. En revanche, les bénéfices normalisés, les flux de trésorerie en déclin, ainsi que le risque de dilution de 2 milliards de dollars racontent une autre histoire. Avec des multiples de valorisation de 60 fois les bénéfices futurs et un PEG de 3,0, l’action a besoin de tous les facteurs de croissance pour accélérer son développement, de nouvelles lignes de produits pour se développer, et de la chaîne Robinhood pour devenir une véritable entreprise. Tout échec peut remettre tout cela en question.

La condition de révision est simple : si la croissance normée des revenus liés aux prédictions en cryptomonnaies peut justifier un multiplié de 60, grâce à une amélioration significative des flux de trésorerie et à une croissance continue des abonnements, alors la thèse est valide. Si les revenus provenant des prédictions en cryptomonnaies sont cycliques, si les flux de trésorerie gratuits ne se remontent pas significativement, ou si l’attitude des investisseurs envers les cryptomonnaies se détériore davantage, alors le re-évaluation s’inverse.

Le comité dirigé par Tom Lee a eu raison de s’opposer à cette décision basée sur les principes fondamentaux du secteur. Mais éviter d’acheter ces actions ne signifie pas remettre en question le fait que Robinhood soit une entreprise en croissance. Il s’agit plutôt de comprendre que, à ce prix, l’investisseur paie pour des actions qui n’ont pas encore été réalisées… et qu’il emprunte 2 milliards de dollars pour rendre les chiffres existants plus attrayants.

Ce n’est pas une affaire bon marché. C’est un pari sur la perfection, au prix de la perfection même.