Robinhood est évalué comme une entreprise de type “compounder”. Ses revenus en croissance la plus rapide ne sont pas récurrents.

Robinhood n’est plus une opportunité de trading sans commissions. Conserver369 milliards d’actifs clientsCela a dépassé le moment où l’on jugait les personnes qui font des transactions, pour arriver au moment où le marché évalue la manière dont ces actifs sont utilisés pour générer des profits. Cette différence constitue toute la question à discuter. Le deuxième trimestre 2026 a fourni des preuves sur les deux aspects en question.

Commencez par ce qui fonctionne clairement. Les clients ont enregistré un chiffre record.21,7 milliards de dollars en dépôts netsDans ce trimestre, il y a eu une croissance annuelle de 28 % par rapport aux actifs qu’ils détiennent. Ce résultat est arrivé dans le même trimestre où les activités de commerce étaient également performantes. Les revenus totaux ont atteint…131 millions de dollars, soit une augmentation de 32 % par rapport à l’année précédente.C’est une entreprise qui se développe à partir d’une base importante, et non une start-up qui prospère un jour de bonne fortune.

C’est là que la valeur premium devient inconfortable. Robinhood vaut environ 102 milliards de dollars en valeur de marché, soit environ 50 fois le EBITDA récent. Pour cette prix, le marché ne finance pas les transactions du dernier trimestre ; il finance plutôt la récurrence des activités économiques : l’idée que les actifs actuels deviennent des revenus de souscription et d’intérêts demain, tout comme les logiciels transforment le matériel installé en une facture régulière. La question posée par cette évaluation est de savoir si cette « machine » fonctionne réellement.

La croissance provient de la ligne la moins résistante.

Veuillez lire les revenus du trimestre ; la réponse est incertaine. Les revenus basés sur des transactions – les frais liés aux options, aux actions et aux contrats d’événements –augmentation de 44 %Plus de la moitié des revenus totaux provenaient de contrats liés aux événements. Le moteur de ces revenus était donc les contrats liés aux événements.Elle a augmenté de plus de dix fois en une seule année.Une ligne qui n’existait pas à grande échelle jusqu’à récemment, et qui est par nature épique. Crypto, une ligne historiquement instable…-38%Dans ce quartier… Considérer ce groupe de sites comme l’engin de croissance durable du site serait une erreur. Les pics de trafic sont précisément les revenus qui ne se répètent pas.

La base de revenus récurrents raconte une histoire plus lente. Les revenus d’intérêts net – c’est-à-dire les revenus que Robinhood obtient sur les liquidités, les marges et les prêts de titres des clients – sont ce qu’il a le plus proche d’une annuité.Seulement 9 % ont augmenté.Il est bien en retard par rapport à la croissance des actifs et des dépôts qui devraient soutenir son développement. Le point positif, c’est Robinhood Gold :4,8 millions de abonnés, soit une augmentation de 39%.Avec 17 % des clients financés qui paient maintenant pour cela, et environ 40 % de nouveaux clients qui se注册. Mais en termes d’argent, les abonnements restent encore à un niveau…143 millions de revenus « autres »Services liés aux comptes de Trump : réels, en croissance, mais encore petits par rapport à…776 millions de dollars en frais de transaction.

En bref : les valeurs récurrentes lentes et constantes ont augmenté de quelques chiffres unitaires à des chiffres pairs, tandis que l’augmentation la plus importante s’est produite dans les parties les plus volatiles du livre.

Le concurrent qui montre sur quel point le marché place ses espoirs.

La manière la plus simple de voir les enjeux liés à cette mise en compétition est de comparer avec Futu Holdings, le parent de Moomoo. C’est une société de courtage sans commission, basée sur la technologie, qui augmente ses actifs plus rapidement que Robinhood, en termes relatifs. Les actifs des clients de Futu…Elle a augmenté de 43,6 % par an, pour atteindre environ 178 milliards de dollars.En comparaison, Robinhood atteint 32 % et une valeur de 369 milliards de dollars. Robinhood reste environ deux fois plus grand, mais l’écart se réduit en pourcentage. Futu ne reçoit donc aucune rémunération pour cela : elle effectue des transactions près de 11 fois les revenus de Robinhood, tandis que Robinhood réalise presque 50 fois ces revenus.

Cette différence de six à un dans la valeur des actifs par rapport à un avantage de deux à un ne concerne pas qui gagne. C’est plutôt une indication des attentes du marché. Le marché suppose que Robinhood transforme son plus grand ensemble d’actifs de détail aux États-Unis en revenus récurrents et à haut taux de marge – via des abonnements au gold, des services de retraite, des services bancaires, etc.13 lignes d’activités qui génèrent chacune plus de 100 millions de dollars.– Alors que Futu bénéficie d’un réduction de prix, car sa croissance est considérée comme plus transactionnelle et avec un impact géographique plus important en Asie. La question de savoir si cette prime est effectivement réalisée est précisément ce qui reste ouvert dans les résultats du trimestre.

En lisant honnêtement : la thèse est intacte, et les dépôts et les abonnements constituent des preuves concrètes à cet effet. Mais la ligne de revenus qui croît le plus rapidement est celle qui est le moins susceptible de se reproduire. L’annuité prévue pour générer des revenus multiples est restée en dessous des chiffres importants. Pour une action dont le prix est proche de 50 fois l’EBITDA, c’est la différence entre une plateforme qui prospère de manière ordinaire et une entreprise de trading qui reçoit des revenus pour son meilleur trimestre.

Vous n’avez pas besoin de décider qui gagnera la course avec Moomoo. Il vous faut plutôt déterminer si la croissance de Robinhood se transforme en revenus durables et cumulatifs, plus rapidement que ce à quoi l’entreprise s’attend. En effet, un multiple aussi élevé ne laisse presque aucune marge pour une autre solution. Au cours des prochains trimestres, observez si les revenus récurrents – les intérêts nets et les abonnements sur une base d’actifs plus importante – commencent à augmenter plus rapidement que les fluctuations liées aux transactions. Ce changement seul suffira pour faire en sorte que le prix supplémentaire soit considéré comme un revenu réel, plutôt que comme un coût non justifié.