Robinhood a créé une chaîne de cryptomonnaies pour les actions. Mais les Memecoins ont pris la place… Et c’est là le but.

Le titre est toujours le même lorsque un nouveau blockchain est lancé : il a été conçu pour des produits financiers sérieux, mais les gens échangent des “cat coins” sur lui.

La Robinhood Chain est entrée en service le 1er juillet. Il s’agit d’une chaîne Ethereum Layer-2 basée sur la stack Orbit d’Arbitrum. Elle permet de tokeniser des actifs du monde réel, afin qu’ils puissent être négociés 24/7 et être liquidés instantanément. Cinq semaines plus tard, cette chaîne possède…environ 13 millions de dollars en actions tokeniséesEt un ensemble de cryptomonnaies liées aux chatons, qui ont rapidement atteint une valeur combinée dix fois plus élevée. Johann Kerbrat, le vice-président exécutif de Robinhood et directeur général des cryptos, a jugé cela utile : “L’activité liée aux cryptomonnaies est également bénéfique pour la chaîne. Cela apporte de la valeur, cela augmente le TVL sur la chaîne, cela attire les marchés financiers, et cela crée de l’enthousiasme.”

L’approche stratégique est que la chaîne Robinhood balance les produits financiers formels avec la culture des memes. Je pense que cette approche est trop simpliste. En réalité, ce qui se passe est plus structurel : il s’agit d’une entreprise de technologie financière.28 millions d’utilisateurs existantsIl utilise le trading de détail spéculatif comme subvention à la distribution pour une infrastructure de tokenisation qui n’a pas encore prouvé ses capacités.

Cela mérite d’être noté, car c’est le même schéma qui se reproduit depuis des années pour toutes les nouvelles chaînes financières. Et Robinhood dispose d’un avantage que aucune autre nouvelle chaîne n’avait : elle n’a pas besoin de créer un public rien que pour elle-même.

Les chiffres racontent deux histoires différentes.

Voici ce qui s’est passé sur la chaîne depuis le 1er juillet. Au pic, le volume des transactions décentralisées quotidiennes de la Robinhood Chain a atteint 1 milliard de dollars.Environ 80 % de ces 800 millions de dollars proviennent des transactions liées aux memecoin.Le memecoin phare, CASHCAT – dont le nom provient du nom original de l’entreprise, Tenev, et du cofondateur Baiju Bhatt ; il a été envisagé brièvement avant que l’on ne choisisse finalement « Robinhood » – a atteint une capitalisation boursière d’environ…150 millions en sa première semaineDébut août, le prix avait chuté d’environ 60 % par rapport à ce sommet, mais il était toujours près de 90 millions de dollars.

Pendant ce temps, les actions tokenisées – le produit réel pour lequel la chaîne a été conçue – ont généré 13,5 millions de dollars en 102 tokens au cours de la même période. Galaxy Research a indiqué que la part des actifs réels dans le volume des transactions est passée de 0,39 % lors de la première semaine à 8,58 % à la fin du mois de juillet, soit une augmentation de 22 fois par rapport à une base quasi nulle. C’est vraiment impressionnant. Cela signifie également que la part des actifs réels dans le volume des transactions reste inférieure à 10 %.

Le rapport est la conclusion : le produit pour lequel la chaîne a été créée correspond à une fraction de ce que les spéculations qui se situent au-dessus de celle-ci génèrent.

Pourquoi cela ne constitue pas un comportement irrationnel – c’est une séquence prévisible.

Une distinction utile ici est celle entre ce que la chaîne est techniquement capable de faire et ce que les utilisateurs sont incités à faire en premier. Il y a quatre raisons pour lesquelles les transactions de memecoins ont commencé d’abord, et ces raisons apparaissent dans l’ordre approximatif identique sur chaque nouvelle blockchain.

La réglementation prend du temps ; l’introduction d’un token meme nécessite quelques minutes seulement. Un token représentant des actions d’Apple est un instrument financier réglementé, qui exige des obligations liées à l’émetteur, au dépositaire, ainsi qu’une autorisation dans chaque juridiction. Robinhood a déjà géré cette situation pour ses Stock Tokens (qui sont en réalité des titres de dette émis par Robinhood Assets au Jersey, disponibles dans plus de 120 pays, mais pas aux États-Unis). Cependant, le processus est lent par définition. Un token représentant un chat nécessite également un portefeuille pour être utilisé.

Les marchés tendus se déplacent rapidement. Lorsque seulement quelques millions de dollars se trouvent dans le pool de négociation, même de petites transactions entraînent des mouvements de pourcentage atteignant des chiffres triples. Ces mouvements génèrent des images d’écran, et ces images d’écran attirent de nouveaux acheteurs. Le flux de liquidités entraîne alors un nouveau mouvement sur le marché. Ce n’est pas spécifique à la Robinhood Chain : c’est ainsi que fonctionne tout marché tendu.

Le nom de la marque ressemble à une sorte de certification ou d’approbation. « Robinhood Chain » sonne comme le nom que porte déjà l’entreprise en tant que broker. L’entreprise gère cette chaîne, mais elle ne vérifie ni ne garantit aucun token qui y est déployé. Il n’y a donc pas de responsabilité de la part de Robinhood Chain concernant les tokens impliqués dans cette chaîne, tout comme Ethereum n’est pas responsable des tokens sur son réseau. Cette confusion fait partie intégrante du processus de financement, et cela coûte de l’argent aux gens.

Les actions tokenisées sont ennuyeuses pour les personnes qui se rendent d’abord sur place. Si vous pouvez déjà acheter des actions d’Apple via l’application Robinhood, il n’y a aucune raison de mettre en place un portefeuille de garde de titres, des fonds de type bridge ou de trader des versions tokenisées. La valeur ajoutée liée à la tokenisation – le trading 24/7, la possibilité de combiner différents produits DeFi, les règlements instantanés – ne devient significative que lorsque des produits DeFi basés sur ces tokens existent réellement. Pour l’instant, cela n’est pas le cas à grande échelle.

Personne ne souligne la question des subventions.

Le chiffre que tout le monde a mentionné en juillet était de 288 %. Le volume des transactions en actions tokenisées a presque quadruplé par mois. Ce chiffre apparaissait dans les notes de recherche, sur Twitter liées aux cryptomonnaies, et dans trois rapports distincts. C’était réel. Ce que personne ne soulignait, c’est le dénominateur :Un seul produit, QQQB – un titre tokenisé qui reflète l’indice Nasdaq-100 – a généré la majorité du volume sur les marchés secondaires.La croissance était réelle. La diversification, en revanche, ne l’était pas.

Ce qui est plus important pour la thèse structurelle : Robinhood couvre toutes les frais de transaction pour les utilisateurs de la carte bancaire Robinhood pendant les 90 premiers jours. Ce soutien financier devrait prendre fin vers la fin du mois de septembre. Les utilisateurs qui échangent des actions tokenisées sur la chaîne Robinhood Chain paient actuellement zéro frais de traitement de données.

C’est le même mécanisme qui a fonctionné en 2019 : les brokers sans commission ont attiré des dizaines de millions d’utilisateurs nouveaux. Une partie de ce volume était en réalité une demande réelle. Une autre partie provenait d’arbitrages et d’expérimentations, mais ces activités ont disparu lorsque la structure de coûts a changé. Robinhood saura quels types de volumes il y a à fin septembre.

La Base avait le même problème.

Ce n’est pas une particularité de Robinhood. Coinbase a lancé Base il y a des années, avec l’ambition de créer un système blockchain axé sur les consommateurs. Elle a passé beaucoup de temps à se concentrer sur des produits sociaux – Farcaster, Zora, les cryptomonnaies créées par les utilisateurs – mais a perdu de terrain dans le domaine financier. Jesse Pollak, le créateur de Base, a déclaré publiquement à la mi-juillet que…Tout le côté social du marché, que beaucoup d’entre nous avaient construit, est complètement détruit.La base de données se concentre désormais sur les activités commerciales, les paiements et les actifs tokenisés – le marché dans lequel Robinhood Chain vient d’entrer.

Pollak a identifié Robinhood et Stripe comme des rivaux redoutables. L’ironie est que la chaîne Robinhood a hérité du même problème que Base au début : le capital spéculatif est arrivé avant l’adoption par les institutions, le volume de tokens meme a dépassé les cas d’utilisation sérieux, et l’identité stratégique de la chaîne s’est trouvée confuse.

Qu’est-ce qui suit ?

La séquence des événements est plus importante que les chiffres clés. Trois événements sur les 60 prochains jours nous diront si la théorie de tokenisation de Robinhood est réelle ou simplement un exercice de distribution déguisé en infrastructure.

La subvention liée au gas expire en septembre. Si le volume d’actions tokenisées diminue lorsque les utilisateurs doivent payer à nouveau pour utiliser le gas, alors la chaîne n’était jamais un véritable destination – c’était plutôt une simple promotion.

Les plateformes de change de cryptomonnaies proposent des contrats à terme perpétuels sur les actions, permettant ainsi une exposition aux prix 24/7, sans aucune tokenisation de l’action en question. C’est une concurrence directe pour le modèle de Robinhood. De plus, il n’est pas nécessaire de gérer les actifs en personne, ni de coordonner les réglementations avec les bourses d’actions, ni de mettre en place un mécanisme de remboursement.

La DTCC – le système d’encaissement et de règlement institutionnel des marchés américains – est…Lancement de son service complet de tokenisation en octobreCela permettra la tokenisation des actifs détenus par DTC, qui bénéficient des mêmes avantages et protections pour les investisseurs que les titres sous-jacents. Si l’infrastructure institutionnelle permet de valider les actions tokenisées via les systèmes de règlement existants, alors l’approche centrée sur le marché de détail de Robinhood Chain pourrait être plutôt une solution de contournement plutôt qu’un véritable moyen de migration vers cette technologie.

Le point essentiel

Je m’intéresse moins à savoir si CASHCAT atteindra à nouveau 200 millions de dollars, mais plutôt à ce que la stratégie de Robinhood nous révèle sur ceux qui peuvent participer au système financier tokenisé. Robinhood tente quelque chose que aucune entreprise de cryptomonnaies pure ne peut reproduire : convertir 28 millions d’utilisateurs existants en participants sur la chaîne blockchain, sans que la plupart d’entre eux s’en rendent compte. La vague des memecoins constitue donc une étape initiale bruyante, embarrassante et prévisible dans cette conversion.

Le fait que la chaîne devienne une couche de settlement durable pour les actifs tokenisés dépend du fait que les produits sérieux puissent concurrencer après la fin des subventions et l’arrivée des alternatives institutionnelles. Jusqu’alors, les cat coins sont ceux qui assurent la croissance réelle – et les dirigeants de Robinhood le savent bien.